今世缘：动销表现超预期，盈利水平持续向好

事件：公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告，2022年度，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。对应22Q4收入13.32亿元左右，增长24%左右，实现归母利润3.99亿元左右，同比增长21%左右；2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右（+27%左右）；实现归母净利润11.8亿元左右（+25%左右）。 盈利能力提升明显，产品结构有望进一步提升。从盈利能力的角度来看，2022年公司实现归母净利润24.8亿，同比提升22%，全年净利率约31.6%，2023年1至2月公司实现归母净利润11.8亿元，同比提升25%，实现净利率约38.1%，盈利能力提升明显，我们认为主要系公司产品结构持续升级，高毛利产品占比提升导致；展望来看，我们认为公司23年仍将以产品结构提升为重点，高沟品牌做品牌复兴，V系产品攻坚贡献增量，全年增速预期较高，开系产品增速高于公司整体增速，单开淡雅产品在产品管控放开后高增空间仍在，今世缘系列稳定增长。 动销环比超预期，消费场景修复持续向好。从动销的角度来看，年后整体动销水平略超预期，12月与1月春节备货情况较好，2月份以来在渠道信心增强的加持下，经销商补货意愿与进度高于预期，分产品来看，国缘四开对开贡献稳定增量，V系动销超预期，我们预计V系新品推出后将贡献更多增量；从消费场景来看，省内消费场景恢复较好，节假日期间酒店爆满，疫情影响消退后以婚宴为主的宴席消费回补明显，整体消费场景改善持续向好。 批价保持稳定，渠道库存压力不大。从批价库存的角度来看，当前公司批价整体保持稳定，随着节后白酒消费逐步进入淡季，目前来看公司重心将向去库存稳价格转移，根据渠道反馈，目前公司主力大单品四开批价支撑性较强，V系批价经调控后整体保持稳定；库存方面，整体库存水平保持良性，整体经销商库存水平在2.5个月左右，烟酒店库存略高但整体动销较好，库存压力不大，看好公司在渠道库存去化的同时实现价盘稳定，春节旺季后渠道库存消化，留足时间与空间为中秋国庆做好准备。 盈利预测及投资建议：2023年作为公司“冲刺一百亿”决胜之年，看好公司百亿目标的顺利达成，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营业总收入分别为1 00.19/123.71亿元(此前预测值为96.50/116.06亿元)，同比增长27.49%/23.48%； 预计公司2023-2024年净利润分别为31.14/39.43亿元(此前预测值为31.83/39.0 3亿元)，同比增长25.57%、26.63%；对应EPS为2.48/3.14元，(此前预测值为2. 54/3.11元)对应PE分别为24、19倍。维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。 图表1：今世缘财务预测三张报表