东富龙公布2023年中报。上半年实现营业收入29.51亿元(同比增长21.58%);实现归母净利润4.26亿元(同比增长5.82%);实现扣非后归母净利润3.93亿元(同比增长5.72%)。分季度看:2023Q2实现营业收入15.28亿元(同比增长28.43%);实现归母净利润1.95亿元(同比增长2.01%);实现扣非后归母净利润1.67亿元(同比下滑3.56%)。 观点:收入端增长符合预期,产品结构变化+海外收入占比降低等导致毛利率有所下降,期间费用率趋稳。国产制药装备龙头笃定战略,砥砺前行。 2023Q2毛利率39.40%(同比下降4.74pct),从“产线”及“区域”维度分析如下: 从产品线维度看:“注射剂单机及系统”和“生物工程单机及系统”毛利率波动较大影响整体利润增速。2023H1收入按产品线拆分:1)制剂事业部:收入15.81亿元(同比增长26.63%),毛利率41.68%(同比下降4.12pct)。 其中注射剂单机及系统实现收入13.09亿元(同比增长22.23%),占总收入比重44.36%,毛利率40.43%(同比下降5.79pct),我们推测该板块毛利率下降的主要原因有:(1)抗疫相关产品需求骤减导致产品结构变化; (2)毛利率较高的海外产品占比降低。2)生物工艺事业部:收入8.00亿元(同比增长7.18%),毛利率40.26%(同比下降4.66pct)。其中生物工程单机及系统收入5.00亿元(同比增长2.58%),占总收入比重16.95%,毛利率37.28%(同比下降2.62pct)。 从区域维度看:海外收入金额及占比均有所下降,而海外毛利率高于国内,故较2022H1拉低了整体利润率水平。2023H1:1)海外:收入5.81亿元(同比下滑6.93%),占比19.70%(同比下降6.04pct),毛利率50.51%(同比增加0.39pct);2)国内:收入23.69亿元(同比增长31.46%),占比80.30%,毛利率36.11%(同比下降3.31pct)。 期间费用率保持稳定。2023Q2销售费用率5.55%(同比增加0.54pct); 管理费用率8.71%(同比下降0.45pct);研发费用率5.55%(同比下降0.15pct)。 盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润为9.52亿元、11.22亿元、13.36亿元,分别同比增长12.4%、17.9%、19.0%,当前股价对应PE分别为15x、13x、11x。维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期风险;海外业务拓展不及预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)