FY2023半年报：收入端平稳增长+5.3%，利润端受汇率影响有波动，开店进展超预期

公司FY2023H1归母净利润33.4亿港币，同比下滑6.8%：2022年11月24日晚，公司披露FY2023半年报，FY2023H1收入465.35亿港币，同比+5.3%，其中大陆地区收入409.3亿港币，同比+6.2%，港澳及其他市场收入56.1亿港币，同比下滑0.5%，归母净利润33.4亿港币，同比下滑6.8%，其中包括人民币贬值造成的汇兑损失2.7亿港币，主要经营利润率为9.3%，同比下滑0.8pct，销售净利率7.3%，同比下滑1pct。中期每股派息0.22港元，分红率达到2/3。 黄金产品销售表现亮眼，拉动收入增长，但对毛利率有一定摊薄：FY2023H1经调整毛利率22.4%，同比下滑1.1pct，主要由于加盟商收入占比的提升，以及产品结构中黄金产品占比的提升，FY2023H1黄金产品收入同比增速12.7%，占比达到75.6%，同比提升了4.9pct，周大福黄金产品销售亮眼，其中融合了传统国潮文化的周大福传承系列占大陆地区黄金产品销售额的40.7%，镶嵌类产品收入则同比下滑了11.1%，收入占比降至19.1%。 受疫情反复的影响，大陆地区同店销售额同比有所下滑：1）大陆地区同店销售额同比下滑7.8%，主要由于FY2023Q1大陆地区多点疫情反复，使得部分门店实际经营时间和客流受到影响，FY2023Q2随着疫情好转，同店销售额同比恢复正增长（同比+3.4%），但10月以来新一波疫情反复或对下半财年内地销售有一定影响。2）中国香港和澳门地区同店销售额同比+1.3%，港澳地区随着疫情防控政策的放松，黄金珠宝消费市场回暖。 疫情下不改加盟商开店热潮，公司FY2023Q2大陆周大福净增595家门店：从渠道来看，截至2022年9月底，集团共有6679家周大福终端门店，其中大陆地区6547家门店，FY2023H1净开933家门店，其中加盟门店839家，FY2023Q2净开595家门店，开店进展超预期，截至2022年9月底，大陆地区周大福加盟店达到4929家。 盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，品牌认知度高，产品力强，考虑到疫情影响持续，我们下调2023-25财年归母净利润从72亿/87亿/111亿港币至66/86/103亿港币，最新收盘价对应2023-25财年PE为24倍/18倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降，门店拓展和产品受欢迎程度不及预期。