疫情下收入韧性增长，规模效应拉动毛利率提升，利润端表现突出

诺禾致源公布2022三季报。前三季度实现营业收入13.65亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润1.13亿元，同比下滑12.57%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长5.05%。分季度看：2022Q3实现营业收入5.15亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润5614万元，同比增长18.25%； 实现扣非后归母净利润5743万元，同比增长43.90%。 观点：疫情背景下国内收入端逐步恢复，海外维持良好增长态势；毛利率提升显著，公司紧抓契机加速海外市场开拓，不断巩固国际化优势。 疫情反复影响下国内收入端增长承压，海外业务增长稳健。公司国内业务占比较高（约55%-65%），疫情对客户拜访、经费申请、实验用品采购、样本制备节奏、样本运输等环节均带来一定影响，国内高校、科研院所实验节奏处于逐步恢复中，公司国内业务增长短期承压。今年以来公司加大海外销售渠道铺设、人员招聘，上半年海外收入增速近26%，估计Q3海外业务仍将延续Q2的良好增长态势，随着业务量不断扩大，规模效应将持续显现。 毛利率提升明显，期间费用率同比保持稳定。22Q3毛利率46.64%，21Q3为44.10%，同比提升2.54 pct，推测主要原因有：a.收入增长带来规模效应突出；b.自动化设备投入助力降本增效。此外，整体期间费用率保持稳定，22Q3销售费用率为16.7%，21Q3为14.46%，主要系海外业务开拓力度加大导致相关销售费用率有所提升。 公司积极开拓“基础设施大平台+探索性小终端”的未来生命科学研究模式，智能化设备助力“本地化”战略实施，为客户提供更智能、高效、可靠的服务。9月1日，广州实验室正式启用，上海实验室正在筹备中，FalconⅡ智能作业可代替人工，压缩生产周期且提高人效，助力降低成本、提高测序效率和稳定性。我们认为：短期疫情对国内外业务拓展、科研实验节奏带来诸多挑战，长期公司科研级基因测序龙头地位有望持续巩固。诺禾致源的竞争优势主要体现在全球化市场布局优势、智能化生产和信息化运营新模式优势、规模优势、业务多点增长优势等。公司稳扎稳打，以持续创新、高效、稳定的测序服务不断巩固竞争优势，期待国内业务逐步重返常态高增长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司实现归母净利润为2.04亿元、2.55亿元、3.23亿元，分别同比增加-9.2%、25.0%、26.3%，暂不考虑定增稀释影响，对应PE分别为45x、36x、29x。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）