收入增长稳健，利润端表现优于收入端

事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入295.41亿元（+4.04%），归母净利润80.76亿元（+9.47%），经调整Non-IFRS归母净利润82亿元（+20.60%）；单Q3实现营收106.70亿元（+0.30%），归母27.63亿元（+0.77%），经调整Non-IFRS归母净利润为31.00亿元（+24.30%）。 收入增长稳健，全年利润端表现有望优于收入端：收入端，前三季度及Q3增速分别为4.04/0.3%，Q3增速略有放缓，前三季整体增长稳健，但由于投融资环境影响，公司预期四季度早期药物研发需求或将低于预期，因此下调2023年全年收入指引从5-7%至2-3%，剔除新冠商业化项目影响，同比增长25%-26%。利润端表现优于收入端，主要系汇率贡献和经营效率提升影响，公司上调2023年经调整Non-IFRS毛利率0.5pct至41.7%-42.1%。 优势业务保持强劲增长，新兴业务逐渐发展：分业务板块看，1）化学业务前三季度实现收入77.7亿元（-0.9%），剔除新冠影响同比增长22.4%，单Q3剔除新冠同比增长31%，增长依然强劲；其中前端业务(R)过去十二个月合成化合物42万个，同比增长11%，后端业务（D&M）表现优异，前三季商业化和临床三期项目新增达12个，D&M前三季度收入同比增长48.2%；2）测试业务前三季度实现收入48.5亿元（+16.2%），单Q3实现收入17.6亿元（+12.2%），其中实验室业务中的安评增速较快，Q3安评收入同比增长31.5%；同时临床CRO&SMO中SMO增速较快，Q3同比增长25.8%；3）生物学业务前三季度收入18.9亿元（+6.5%），Q3收入同比下滑3.8%，短期相对承压，随着投融资环境逐渐好转，需求有望逐渐恢复；4）ATU及DDSU前三季度实现收入分别为10.3/4.9亿元（+11.6%/-26.9%）,ATU及DDSU Q3均有所放缓，我们认为主要系投融资环境影响所致。 利润端表现优于收入端，化学、测试及生物学业务毛利率提升明显：公司前三季度经调整Non-IFRS毛利率为42.3%，同比提高3.6pct，经调整Non-IFRS归母净利润率为27.6%，同比提高3.7pct，盈利能力持续向上。分板块来看，化学、测试及生物业务毛利率提升明显，前三季度化学/测试/生物学板块毛利率分别为45.7%/38.6%/42.8%（+4.5/1.8/1.7pct）。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入402.66/480.81/577.52亿元，归母净利润93.01/113.97/140.22亿元。对应PE分别为27.61/22.53/18.31倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策不确定风险； 新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。