2023年中报点评：抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压

丸美股份（603983）2023年中报点评 抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压 / 2023年08月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收10.59亿元（+29.6%），归母净利1.31亿元（+11.6%），扣非归母净利1.19亿元（+17.6%）。单季度看，23Q2实现营收5.83亿元（+34.1%），归母净利0.52亿元 （+0.82%），扣非归母净利0.45亿元（+2.57%）。 毛利率稳中有升，线上投放导致净利率阶段性承压。23H1年公司毛利率70.12%（+0.9pct），微增主要系高客单产品结构调整，叠加成本控 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 60.62% 45.25% 29.88% 14.52% 制力度加强，单Q2为71.31（% -0.1pct）；23H1净利率12.3%（-2.0pct）， -0.85% 单Q2为8.93%（-2.9pct），主要系线上投流费用增加。销售/管理/研发费用率各48.48%/4.47%/2.74%，同比各+4.38/-1.86/-0.28pct，其中销售费用同增42.5%，单Q2销售费率同比提升3.43pct至53.36%，主要系618营销投放及流量成本高涨。 抖快线上渠道持续发力，线下消费恢复不及预期。①分品类：眼部/护肤/洁肤/彩妆各实现收入2.2/4.2/1.0/3.1亿元，同比各 +14.5%/+2.5%/-2.1%/+201.2%，产品结构持续优化。②分渠道：23H1线上渠道收入8.45亿元（+59%），占比80%，以抖音为主的线上直营同比+119.5%；线下渠道收入2.14亿元（-25%），下滑主要系线下消费恢复不及预期。 看好双胶原系列的接续能力，恋火收入增速达2倍以上。①丸美：抖快同比高速增长+129.51%，天猫旗舰店同比+28.33%。小红笔眼霜GMV达1.07亿（+355%），40%在天猫旗舰店成交，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1。双胶原小金针次抛销售额9013万元（+155%），63%在抖快达播成交。②PL恋火：蹭不掉和看不见两大系列满足干敏油皮底妆需求，上半年共实现收入3.07亿（+211%），618期间线上同比+327%，其中天猫增长超2倍，抖快增长超4倍。看不见粉底液上市两年销量破300万支，线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 -16.22% 8/2810/2812/282/284/306/30 丸美股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 10506.20 流通市值（百万元) 10506.20 52周最高/最低（元） 42.13/21.47 52周最高/最低（PE） 87.69/49.97 52周最高/最低（PB） 5.28/2.85 52周涨幅（%） 1.18 52周换手率（%） 130.45 相关研究 《电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》 2023.06.16 《23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》 2023.05.08 《转型期业绩承压，新渠道是未来看点》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2021.11.04 《多点布局新渠道加速，为长期增长打基础》 2021.09.02 【投资建议】 主品牌丸美双胶原系列核心单品接续能力强，产品结构优化和成本控制效应在毛利端仍有体现；子品牌恋火渗透“极简底妆”理念，抖快渠道延续高速增长。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，同比增加78.7%/23.5%/22.7%；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1731.72 2230.10 2714.64 3253.58 增长率(%) -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% EBITDA（百万元） 198.91 384.95 464.01 552.45 归属母公司净利润（百万元） 174.18 311.22 384.40 467.73 增长率(%) -29.74% 78.67% 23.51% 21.68% EPS(元/股) 0.43 0.78 0.96 1.17 市盈率（P/E） 78.47 33.76 27.33 22.46 市净率（P/B） 4.25 3.10 2.79 2.48 EV/EBITDA 64.06 24.97 20.16 16.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 电商流量红利消退； 新产品孵化不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1073.011175.071437.461737.36 存货 151.70197.38223.35278.82 流动资产应收及预付 非流动资产 1853.992038.222176.302350.74 固定资产 248.64235.37218.77201.22 无形资产 748.63790.08800.34835.58 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4091.224459.404976.875647.91 短期借款 100.00102.36 97.86101.42 其他长期资产流动负债 其他流动负债 338.64421.55510.68608.40 长期借款 148.00153.60166.40187.96 其他非流动负债 22.17 24.47 20.87 32.87 实收资本 401.44401.00401.00401.00 留存收益 2028.092239.062623.463091.19 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2237.24 92.61 919.92 73.87 253.24 529.61 668.47 229.84 170.17 0.00 838.64 774.49 3188.07 2421.18 129.53 919.20 71.31 409.24 532.22 841.07 317.16 178.07 0.00 1019.14 760.71 3384.81 2800.57 164.03 975.73 85.31 541.24 530.65 976.13 367.59 187.27 0.00 1163.40 760.71 3769.22 3297.17 187.88 1093.12 87.87 695.24 530.83 1158.18 448.37 220.83 0.00 1379.01 760.71 4236.95 少数股东权益 64.51 55.45 44.25 31.95 负债和股东权益4091.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4459.40 4976.87 5647.91 营业成本 547.29703.28850.041012.91 销售费用 846.161003.551208.011434.83 研发费用 52.93 69.13 95.01123.64 资产减值损失 -9.75 -2.56 -1.73 -2.56 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 27.52 35.68 43.43 52.06 其他收益 24.15 31.22 38.00 45.55 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.49 0.50 0.38 0.42 利润总额 206.58373.03460.75562.26 净利润 167.43302.15373.21455.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 174.18311.22384.40467.73 少数股东损益 EBITDA 1731.72 24.78 111.27 -12.65 5.29 0.31 207.34 1.24 39.15 -6.75 198.91 2230.10 28.99 124.89 -6.37 2.56 0.45 373.98 1.45 70.88 -9.06 384.95 2714.64 35.29 154.73 -7.57 3.45 0.54 462.82 2.45 87.54 -11.20 464.01 3253.58 42.30 188.71 -10.84 4.56 0.65 562.29 0.45 106.83 -12.30 552.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 48.44 444.12 454.97 509.41 净利润 167.43 302.15 373.21 455.43 折旧摊销 37.35 53.47 54.46 55.70 营运资金变动 -120.32 113.95 60.87 42.23 其它 -36.03 -25.45 -33.57 -43.95 投资活动现金流 70.14 -228.12 -187.22 -235.91 资本支出 -110.89 -238.18 -176.93 -228.54 投资变动 313.99 -25.60 -54.03 -65.57 其他 -132.96 35.66 43.73 58.20 筹资活动现金流 144.92 -113.94 -5.35 26.40 银行借款 150.00 7.96 8.30 25.12 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.01 -14.23 0.00 0.00 其他 -5.09 -107.68 -13.65 1.28 现金净增加额 263.46 102.06 262.39 299.90 期初现金余额 798.52 1061.98 1164.04 1426.43 期末现金余额主要财务比率 1061.98 1164.04 1426.43 1726.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% 营业利润增长 -30.65% 80.37% 23.75% 21.49% 归属母公司净利润增长 -29.74% 78.67% 23.51% 21.68% 获利能力（%）毛利率 68.40% 68.46% 68.69% 68.87% 净利率 9.67% 13.55% 13.75% 14.00% ROE 5.46% 9.19% 10.20% 11.04% ROIC 3.72% 7.22% 8.09% 8.76% 偿债能力资产负债率（%） 20.50% 22.85% 23.38% 24.42% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.35 2.88 2.87 2.85 速动比率 2.38 2.09 2.13 2.13 营运能力总资产周转率 0.42 0.50 0.55 0.58 应收账款周转率 24.81 26.22 24.46 26.24 存货周转率 11.42 11.30 12.15 11.67 每股指标（元）每股收益 0.43 0.78 0.96 1.17 每股经营现金流 0.12 1.11 1.13 1.27 每股净资产 7.94 8.44 9.40 10.57 估值比率P/E 78.47 33.76 27.33 22.46 P/B 4.25 3.10 2.7