2022年三季报点评：营收稳健增长，费用投放导致业绩承压

营收稳健增长，费用投放导致业绩承压 科沃斯（603486.SH）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|科沃斯 2022年10月30日 公司评级买入 股票代码603486.SH 事件：2022年前三季度公司实现营收101.25亿元，同比+22.81%，实现归母净 前次评级买入 利润11.22亿元，同比-15.65%，扣非归母净利润11.07亿元，同比-8.92%；其 评级变动维持 中Q3实现营收33.02亿元，同比+14.44%，实现归母净利润2.45亿元，同比 -48.94%，扣非归母净利润2.65亿元，同比-33.71%。 稳居双品类龙头，扫地机线上份额环比回升，营收稳健增长。分业务来看，Q3科沃斯对部分机型进行降价，效果显著，扫地机线上份额回升，根据奥维云网，Q3科沃斯扫地机线上销额市占率为40.6%，同比-2.78pct，环比+4.97pct，公司在线下渠道仍占据主导地位，Q3扫地机线下份额约85%，预计增速优于线上渠道。Q3淡季背景下，洗地机市场仍保持高景气，Q3国内洗地机线上/线下销额同比+39.6%/+15.8%，添可稳居龙头，Q3线上、线下销额市占率分别为48.5%59.6%，在多渠道布局、主推机型降价驱动下，科沃斯、添可国内业务预计保持稳健增长。受国际局势、通胀上行等因素影响，预计Q3海外增速延续放缓趋势 降价、费用投放效率下降，Q3盈利能力下滑。Q3公司毛利率为47.17%，同比 -0.84pct，环比-5.11pct，环比下滑预计主要由于主推机型降价、渠道结构变化，前三季度毛利率为49.74%，同比+0.25pct，环比基本持平。Q3销售/管理/研发 /财务费用率分别为30.1%/4.8%/5.7%/-2.2%，同比+6.7/+0.5/+1.3/-1.9pct，合计+6.57pct，其中销售费用率大幅提升主要系国内需求增速放缓、营销投放效率下降，财务费用率下降主要系人民币汇率贬值，汇兑收益增加，受营收增速放缓影响，管理、研发费用率也略有提升。综合来看，Q3公司净利率为7.45%，同比-9.22pct，环比-5.08pct，前三季度净利率为11.11%，同比-5.07pct。 投资建议：双十一开启预售，公司销售表现突出，Q4内销有望延续稳健增长，近期公司发布户外割草机器人和商用清洁机器人，并推出科沃斯租赁平台，拓展新业务场景，市场前景广阔，有望形成新的增长曲线，预计公司2022-2024年实现归母净利润17.28/21.15/25.50亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费需求减弱，市场竞争加剧。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,234 13,086 15,820 18,661 21,579 增长率 36.2% 80.9% 20.9% 18.0% 15.6% 归母净利润(百万元) 641 2,010 1,728 2,115 2,550 增长率 431.2% 213.5% -14.0% 22.4% 20.6% 每股收益（EPS） 1.12 3.51 3.01 3.69 4.45 市盈率（P/E） 55.0 17.5 20.4 16.7 13.8 市净率（P/B） 11.2 6.9 5.1 4.1 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格61.5 近一年股价走势 科沃斯沪深300 4% -6% -16% -26% -36% -46% -56% -66% 2021-112022-032022-07 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 宋雨桐 18401687913 songyutong@research.xbmail.com.cn 相关研究 科沃斯：业绩低于预期，线下布局收获成效—科沃斯（603486.SH）2022年中报点评2022-08-28 科沃斯：一季度营收高速增长，盈利能力略有下滑—科沃斯（603486.SH）2021年及2022 年一季报点评2022-04-24 科沃斯：产品为基，营销赋能，成就清洁电器绝对龙头—科沃斯（603486.SH）首次覆盖报告2021-11-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,965 3,577 5,120 7,006 9,057 营业收入 7,234 13,086 15,820 18,661 21,579 应收款项 1,445 2,049 2,749 3,128 3,400 营业成本 4,134 6,359 7,992 9,314 10,729 存货净额 1,285 2,417 2,653 3,176 3,766 营业税金及附加 54 72 87 102 118 其他流动资产 278 1,023 458 586 689 销售费用 1,561 3,237 4,430 5,132 5,826 流动资产合计 4,973 9,066 10,980 13,896 16,912 管理费用 709 1,074 1,503 1,773 2,050 固定资产及在建工程 768 915 985 1,009 1,061 财务费用 63 75 (160) (27) (14) 长期股权投资 171 152 152 152 152 其他费用/（-收入） (15) 14 36 2 17 无形资产 87 88 82 75 68 营业利润 728 2,256 1,933 2,365 2,853 其他非流动资产 163 498 271 310 350 营业外净收支 4 (3) 8 8 8 非流动资产合计 1,190 1,654 1,489 1,546 1,631 利润总额 732 2,253 1,941 2,373 2,861 资产总计 6,162 10,720 12,470 15,442 18,544 所得税费用 88 239 206 252 304 短期借款 109 40 115 88 81 净利润 644 2,014 1,735 2,121 2,557 应付款项 2,849 4,477 5,019 6,176 7,030 少数股东损益 3 3 6 7 7 其他流动负债 81 132 71 95 99 归属于母公司净利润 641 2,010 1,728 2,115 2,550 流动负债合计 3,039 4,649 5,205 6,359 7,210 长期借款及应付债券 0 915 306 407 543 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 11 49 23 28 33 盈利能力 长期负债合计 11 964 330 435 576 ROE 23.0% 49.1% 28.8% 27.2% 26.4% 负债合计 3,049 5,614 5,535 6,794 7,786 毛利率 42.9% 51.4% 49.5% 50.1% 50.3% 股本 564 572 574 574 574 营业利润率 10.1% 17.2% 12.2% 12.7% 13.2% 股东权益 3,113 5,106 6,935 8,648 10,758 销售净利率 8.9% 15.4% 11.0% 11.4% 11.9% 负债和股东权益总计 6,162 10,720 12,470 15,442 18,544 成长能力营业收入增长率 36.2% 80.9% 20.9% 18.0% 15.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 416.1% 210.1% -14.3% 22.4% 20.6% 净利润 644 2,014 1,735 2,121 2,557 归母净利润增长率 431.2% 213.5% -14.0% 22.4% 20.6% 折旧摊销 131 131 76 84 89 偿债能力 利息费用 63 75 (160) (27) (14) 资产负债率 49.5% 52.4% 44.4% 44.0% 42.0% 其他 358 (462) (348) 225 (18) 流动比 1.64 1.95 2.11 2.19 2.35 经营活动现金流 1,197 1,757 1,302 2,403 2,614 速动比 1.21 1.43 1.60 1.69 1.82 资本支出 (2) (165) (134) (96) (129) 其他 (198) (1,045) 668 (118) (130) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (200) (1,211) 534 (214) (260) 每股指标 债务融资 (150) 787 (386) 104 145 EPS 1.12 3.51 3.01 3.69 4.45 权益融资 (272) (440) 94 (408) (448) BVPS 5.41 8.88 12.06 15.04 18.70 其它 338 766 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (84) 1,113 (292) (304) (303) P/E 55.0 17.5 20.4 16.7 13.8 汇率变动 P/B 11.2 6.9 5.1 4.1 3.3 现金净增加额 913 1,659 1,544 1,885 2,052 P/S 4.9 2.7 2.2 1.9 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或