季报点评：业务调整、制剂去库存导致Q3短期承压，创新产品延续高增

核心观点

乐普医疗2024年Q3业绩增速继续放缓，主要受业务结构调整及制剂业务渠道库存清理等因素影响。心血管植介入业务稳健增长，结构性心脏病业务表现亮眼，外科麻醉业务恢复增长。制剂端渠道去库存接近尾声，胰岛素进院顺利，药品板块有望迎来业绩改善。

业绩表现

• 2024Q1-Q3：营业收入47.85亿元（同比下滑23.55%），归母净利润8.03亿元（同比下滑40.70%），扣非后归母净利润7.34亿元（同比下滑42.91%）。
• 2024Q3：营业收入14.02亿元（同比下滑28.41%），归母净利润1.05亿元（同比下滑73.12%），扣非后归母净利润0.87亿元（同比下滑77.19%）。

业务分析

• 心血管植介入业务：2024Q3实现收入5.17亿元（同比+14.33%），其中冠脉植介入业务收入3.63亿元（同比+7.79%），结构性心脏病业务收入1.36亿元（同比+57.26%）。
• 外科麻醉业务：2024Q3实现收入1.52亿元（同比+26.99%）。
• 制剂业务：2024Q1-Q3，药品板块收入14.76亿元（同比-38.90%），其中制剂收入11.92亿元（同比-43.11%）。渠道去库存接近尾声，Q4有望迎来业绩改善。胰岛素产品已进入近2000家医院，2025年有望贡献业绩增量。
• 医疗服务及健康管理板块：2024Q1-Q3收入7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院收入1.20亿元（同比+15.25%）。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年公司营收分别为63.30、71.14、80.77亿元，同比增长-20.7%、12.4%、13.5%；归母净利润分别为10.68、12.05、14.13亿元，同比增长-15.1%、12.8%、17.3%；对应PE分别为23X、21X、18X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。