收入延续高增，费用投放加大净利率环比承压

事件：小熊电器公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入23.4亿元，YoY+26.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+59.7%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+30.9%。经折算，Q2单季度实现收入10.9亿元，YoY+25.1%； 实现归母净利润0.7亿元，YoY+63.0%；扣非归母净利润0.6亿元，YoY-6.9%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 品类拓展+新兴渠道拉动收入快速增长：Q2小熊销售保持快速增长主要因为：1）新品类销售向好。根据小熊618战报，618期间小熊手持面条机品类、拆洗破壁机品类、暖吨吨电热水瓶品类全网销售额第一；母婴小家电销售额YoY+109%。根据久谦数据，2023Q2小熊调奶器/暖奶器线上销售额分别YoY+109%/+55%。2）小熊刚需品类市场份额持续提升。久谦数据显示，2023Q2小熊电饭煲/电热水壶线上销售额分别YoY+154%/+87%。3）新兴电商渠道高速增长。根据久谦数据，Q2小熊抖音销售额同比增长超过360%。 Q2公司毛利率同比提升：Q2公司毛利率为35.3%，同比+2.1pct。Q2公司毛利率保持同比提升，主要是因为1）小熊产品向精品化升级，产品结构持续优化。根据久谦天猫+京东数据，Q2小熊200元以上厨房小家电的销量占比同比+4pct；2）原材料成本下行。Wind数据显示，2023Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-6%/-11%/-17%。 销售费用投放加大，Q2净利率环比下降：公司Q2单季度归母净利率为6.6%，同比+1.5 pct。Q2小熊毛利率环比-4.4pct，净利率环比-6.6pct，净利率环比降幅大于毛利率降幅，主要是因为1）Q2为销售旺季，公司市场宣传和促销力度加大，销售费用率环比+6.7 pct；2）咨询服务费增加，Q2管理费用率环比+0.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+0.4亿元，主要因为1）公司销售收入快速增长；2）原材料成本下行，公司减少原材料备货。Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.1亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。 预计公司2023年~2025年的EPS分别为3.24/4.28/5.04元，维持买入-A的投资评级，给予2023年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为71.31元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表