钨钼板块出口增加利润高增，稀土、能源新材料板块盈利承压

事件：公司发布2023年中报，业绩同比小幅下滑。2023年H1公司营业收入187.30亿元，同比-22.47%；归母净利润7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利润7.21医院，同比-11.24%。 23年H1公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好。 2023年1-6月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼等有色金属业务实现营业收入79.13亿元，同比增+20.55%；实现利润总额11.02亿元，同比+32.64%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长43.81%。上半年销量虽同比基本持平，但由于海外市场营收增长及产品毛利率提升，利润总额同比增加。 23年H1稀土价格下跌，市场竞争加剧，公司稀土板块盈利承压。稀土整体呈现下行趋势。百川资讯统计数据，2023年1-6月镨钕氧化物均价57.72万元/吨，同比下降39.8%；氧化镝平均价格215.56万元/吨，同比-23%；氧化铽平均价格1053.89万元/吨，同比-25.38%。2023年1-6月公司稀土业务实现营业收入26.16亿元，同比-11.36%；实现利润总额1.53亿元，同比-16.88%。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平；发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。 23年H1能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势，需求不及预期，公司新能源板块销量及盈利承压。亚洲金属网数据显示，2023年1-6月金属钴99.8%min均价约为27.00万元/吨，同比-45.96%。2023年1-6月硫酸镍22%min均价约为3.5万元/吨，同比-17.0%。报告期内，2023年1-6月碳酸锂99.5%min均价约为31.9万元/吨，同比-28.4%。2023年1-6月受终端消费需求下降影响，叠加本期产品售价下降，公司能源新材料业务实现营业收入81.21亿元 ，同比-44.23%；实现利润总额2.74亿元，同比-54.95%。钴酸锂产品销量14,156吨，同比-24.18%，主要受3C领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位； 三元材料产品销量12,659吨，同比-41.13%，主要受后端需求不及预期影响。贮氢合金销量为1,729.70吨，同比-7.29%。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为507.91/648.71/791.74亿元，归母净利润分别为21.01/27.68/33.39亿元，对应PE11.52/8.74/7.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量 股票数据 财务报表分析和预测