整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-21 收盘价（元） 49.04 近12个月最高/最低（元） 56.31/35.80 总股本（百万股） 746 流通股本（百万股） 538 流通股比例（%） 72.20 总市值（亿元） 366 流通市值（亿元） 264 主要观点： 事件描述 8月19日晚间，公司发布2023年半年报，公司半年度实现营业收 入34.33亿元，同比下降31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比减少48.52%；实现扣非净利4.79亿元，同比减少51.70%；实现基本每股收益0.69元/股，同比下降48.89%。 公司价格与沪深300走势比较 8% -7%8/2211/222/235/23 23% 38% 23% - - 新宙邦沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 价格下滑致电解液盈利承压，公司产能扩张+一体化布局稳步推进 公司电解液板块半年度实现营业收入21.96亿元，同比下降43.63%；毛利率为15.73%，同比减少14.16pcts。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023H1国内电解液均价为4.07万元/吨，同比降低59.18%；毛利2418.57元/吨，同比降低82.94%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司近年来加速产能扩张的节奏，目前拥有电解液产能约27万吨，未来三年产能预计将扩张至超百万吨。同时，公司“溶剂+添加剂+新型锂盐”的一体化布局战略稳步推进，淮安5.9万吨锂电添加剂项目预计 2023年试生产。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 高端氟精细化学品量利齐升，打开长期成长空间 公司有机氟板块半年度实现营业收入7.47亿元，同比增长38.33%；毛利率为72.39%，同比增长11.04pcts。公司氟精细化学品实现量利齐升，主要原因为：一方面，AI的快速发展使得半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，叠加海外环保政策收紧导致3M公司加速退出PFAS相关产品的生产，全球电子级氟化液供给逐步紧张，价格中枢上移。另一方面，由于高端精细氟化工行业，特别是半导体领域准入壁垒高、技术迭代快、验证周期长，因此国内合格供应商较少，公司市占率在此期间稳步提升。展望未来，公司加速产能和品类扩张，海斯福二期项目（1.94万吨）预计将在2024年投产，海斯福三期项目（3万吨）预计将于2026年投产。随在建产能逐渐建成投产，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入87.59、120.67、 180.42亿元，实现归母净利润12.99、19.18、27.05亿元，对应PE 分别为28、19、14倍。维持公司“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户开拓不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9661 8759 12067 18042 收入同比（%） 39.0% -9.3% 37.8% 49.5% 归属母公司净利润 1758 1299 1918 2705 净利润同比（%） 34.6% -26.1% 47.6% 41.1% 毛利率（%） 32.0% 28.2% 30.0% 29.5% ROE（%） 21.0% 14.0% 17.1% 19.5% 每股收益（元） 2.37 1.74 2.57 3.63 P/E 18.34 28.15 19.07 13.52 P/B 3.88 3.94 3.27 2.63 EV/EBITDA 14.02 22.22 14.61 10.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9763 10182 14104 18441 营业收入 9661 8759 12067 18042 现金 3218 3910 4892 5674 营业成本 6565 6288 8445 12713 应收账款 1629 1778 2915 4101 营业税金及附加 72 62 86 128 其他应收款 9 70 40 125 销售费用 101 142 195 292 预付账款 82 169 227 341 管理费用 423 469 647 967 存货 905 1090 1589 2444 财务费用 -30 -121 -107 -82 其他流动资产 3919 3165 4442 5756 资产减值损失 -6 2 3 2 非流动资产 5632 6111 6417 6659 公允价值变动收益 -1 5 5 5 长期投资 304 344 384 424 投资净收益 28 4 6 9 固定资产 1706 2501 2825 2939 营业利润 2063 1469 2179 3090 无形资产 693 744 796 847 营业外收入 2 1 2 2 其他非流动资产 2930 2522 2413 2450 营业外支出 6 1 1 2 资产总计 15395 16293 20522 25100 利润总额 2059 1469 2180 3090 流动负债 3997 3898 6177 8053 所得税 237 220 327 464 短期借款 113 113 113 113 净利润 1823 1249 1853 2627 应付账款 971 1221 1723 2709 少数股东损益 64 -50 -65 -79 其他流动负债 2913 2564 4341 5231 归属母公司净利润 1758 1299 1918 2705 非流动负债 2653 2782 2889 2975 EBITDA 2282 1601 2375 3341 长期借款 651 771 871 951 EPS（元） 2.37 1.74 2.57 3.63 其他非流动负债 2002 2011 2018 2024 负债合计 6650 6680 9066 11028 主要财务比率 少数股东权益 382 332 267 188 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 746 746 746 746 成长能力 资本公积 2450 2450 2450 2450 营业收入 39.0% -9.3% 37.8% 49.5% 留存收益 5168 6085 7993 10688 营业利润 34.2% -28.8% 48.4% 41.8% 归属母公司股东权 8364 9281 11189 13884 归属于母公司净利 34.6% -26.1% 47.6% 41.1% 负债和股东权益 15395 16293 20522 25100 获利能力毛利率（%） 32.0% 28.2% 30.0% 29.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.2% 14.8% 15.9% 15.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.0% 14.0% 17.1% 19.5% 经营活动现金流 1810 1989 1812 1604 ROIC（%） 15.4% 9.1% 12.1% 14.8% 净利润 1823 1249 1853 2627 偿债能力 折旧摊销 276 266 318 351 资产负债率（%） 43.2% 41.0% 44.2% 43.9% 财务费用 -31 218 224 229 净负债比率（%） 76.0% 69.5% 79.1% 78.4% 投资损失 -28 -4 -6 -9 流动比率 2.44 2.61 2.28 2.29 营运资金变动 -213 269 -566 -1584 速动比率 2.17 2.26 1.97 1.93 其他经营现金流 2019 972 2410 4201 营运能力 投资活动现金流 -2205 -827 -703 -670 总资产周转率 0.73 0.55 0.66 0.79 资本支出 -1758 -481 -360 -330 应收账款周转率 5.49 5.14 5.14 5.14 长期投资 -461 -351 -351 -351 应付账款周转率 6.99 5.74 5.74 5.74 其他投资现金流 14 4 8 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 2147 -460 -117 -143 每股收益 2.37 1.74 2.57 3.63 短期借款 88 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.43 2.67 2.43 2.15 长期借款 230 120 100 80 每股净资产 11.22 12.45 15.00 18.62 普通股增加 333 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -115 0 0 0 P/E 18.34 28.15 19.07 13.52 其他筹资现金流 1610 -580 -217 -223 P/B 3.88 3.94 3.27 2.63 现金净增加额 1759 692 982 782 EV/EBITDA 14.02 22.22 14.61 10.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资