厦门钨业2024年半年报点评：钨钼板块业绩高增，正极稀土环比改善

股票研究20240827 钨钼板块业绩高增，正极稀土环比改善厦门钨业600549 金属，采矿，制品原材料 厦门钨业2024年半年报点评 于嘉懿分析师刘小华分析师 0213803840402138038434 yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascom 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 2024H1，钨矿及相关制品涨价，光伏钨丝、刀具业务放量，推动钨钼板块业绩高增同时能源新材料及稀土业务盈利能力环比有所改善，共同推动公司上半年业绩增长 投资要点： 维持“增持”评级。24H1公司实现归母净利约1016亿元，同比 2847。Q2公司实现归母净利润589亿元，同比6783，环比 3802。考虑制造业务逐步回暖下带来需求提升，调整公司20242026年业绩：预计公司20242026年的EPS分别为140160180元 （003006003元），参考同行业公司，给予公司2024年175倍 PE，上调目标价至245元（原为2417元），维持“增持”评级。钨精矿涨价、光伏钨丝销量高增，钨钼板块业绩亮眼。24H1，钨钼板块营收同比1198至8781亿元，利润总额同比295至1427 亿，贡献公司主要利润；Q2营收474亿元，环比17，利润总额 评级：增持 上次评级 增持 目标价格： 2450 上次预测 2417 当前价格： 1665 交易数据52周内股价区间（元） 14062155 总市值（百万元）23614 总股本流通A股（百万股）14181415 流通B股H股（百万股）00 资产负债表摘要LF 股东权益（百万元）11656 每股净资产（元）822 市净率（现价）20 净负债率4080 52周股价走势图 887亿元，环比64，增势强劲。24H1，国内钨精矿（65WO3厦门钨业上证指数 均价同比1304至1344万元，公司自产矿利润增厚。同时上半年 光伏钨丝销量增至628亿米，切削工具产品在3C领域取得重要进展，上半年营收、利润同比增加。公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目，随着产能陆续建成投产，钨钼业务将持续向好。 能源新材料销量提升，盈利能力环比改善。24H1，新能源材料业务 营收63亿元，同比2243至63亿元，利润总额同比1006至246 亿元；Q2营收3001亿元，环比9；利润总额132亿元，环比 16。营收下降主要受原材料价格下跌、行业竞争加剧价格下滑影响，但公司钴酸锂产品稳居行业龙头，三元材料具有高电压、高功率等优势，销量持续提升，随着行业底部企稳，业绩有望持续改善 磁材盈利逐季改善，房地产部分剥离获处置收益。24H1稀土板块营 收2054亿元、同比2148，利润总额117亿元、同比2350； Q2营收114亿元、环比25，利润总额077亿元、环比925。24H1磁材销量同比13，盈利能力逐季提升，但由于子公司与中稀集团整合剥离稀土冶炼分离业务、原材料价格下跌以及行业竞争加剧产品价格下降，稀土业绩下滑。24H1房地产营收025亿，同比降6747，利润总额094亿元，同比增利174亿元，主要因为 处置成都滕阁地产其物业股权，确认投资收益145亿元。 风险提示：钨制品价格下跌，行业竞争激烈，市场需求不及预期等 25 17 8 1 10 18 202308202312202404 升幅 1M 3M 12M 绝对升幅 1 10 0 相对指数 3 2 7 相关报告 资源开拓推进，钨丝放量迅速20240422 钨钼业务高增，静待稀土正极回暖20231028钨丝表现亮眼，静待需求改善20230825 国产化碰上新场景，钨丝再发生机20230530 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 48223 39398 36665 40903 50412 514 183 69 116 232 净利润（归母） 1446 1602 1984 2266 2541 227 108 238 143 121 每股净收益（元） 102 113 140 160 179 净资产收益率 145 143 158 160 160 市盈率现价最新股本摊薄） 1633 1474 1190 1042 929 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2172 2851 4514 4571 3960 营业总收入 48223 39398 36665 40903 50412 交易性金融资产 450 504 504 504 504 营业成本 41659 32888 29726 33189 41834 应收账款及票据 7508 6443 6336 6273 7172 税金及附加 249 251 238 266 328 存货 8707 7419 6819 6841 8215 销售费用 339 369 367 368 403 其他流动资产 3716 2852 2055 2049 2364 管理费用 890 968 917 1023 1260 流动资产合计 22553 20069 20228 20239 22216 研发费用 1729 1609 1497 1636 1764 长期投资 2831 3300 3800 4300 4800 EBIT 3169 3351 4108 4542 5006 固定资产 9978 10138 10425 10721 11015 其他收益 309 339 257 205 252 在建工程 1281 2665 3740 4728 5638 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产及商誉 1589 1670 1716 1763 1810 投资收益 29 95 150 86 101 其他非流动资产 1579 1430 1668 1809 1964 财务费用 463 509 495 414 378 非流动资产合计 17258 19203 21349 23322 25227 减值损失 584 307 202 151 151 总资产 39811 39273 41578 43561 47444 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 4224 2166 1166 666 166 营业利润 2589 2935 3631 4146 4646 应付账款及票据 6941 5566 5343 5163 6159 营业外收支 17 18 18 18 18 一年内到期的非流动负债 1260 1173 2808 2808 2808 所得税 389 400 495 566 634 其他流动负债 3161 1994 1893 2097 2578 净利润 2183 2517 3118 3562 3994 流动负债合计 15585 10899 11210 10733 11710 少数股东损益 737 916 1134 1296 1453 长期借款 5327 7027 7027 7027 7027 归属母公司净利润 1446 1602 1984 2266 2541 应付债券 2244 1639 1139 739 439 租赁债券 54 93 93 93 93 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 541 544 551 551 551 ROE摊薄 145 143 158 160 160 非流动负债合计 8166 9303 8809 8409 8109 ROA 60 64 77 84 88 总负债 23751 20201 20019 19142 19819 ROIC 92 93 105 110 113 实收资本或股本 1418 1418 1418 1418 1418 销售毛利率 136 165 189 189 170 其他归母股东权益 8572 9794 11147 12711 14464 EBITMargin 66 85 112 111 99 归属母公司股东权益 9991 11212 12565 14129 15882 销售净利率 45 64 85 87 79 少数股东权益 6070 7859 8994 10289 11742 资产负债率 597 514 481 439 418 股东权益合计 16060 19071 21559 24418 27625 存货周转率次 50 41 42 49 56 总负债及总权益 39811 39273 41578 43561 47444 应收账款周转率（次） 77 58 60 67 78 总资产周转周转率（次） 13 10 09 10 11 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 02 27 29 23 18 经营活动现金流 360 4286 5798 5238 4520 资本支出收入 36 53 70 63 51 投资活动现金流 1946 2586 3100 3074 3074 EVEBITDA 914 743 603 532 483 筹资活动现金流 2887 1040 1046 2107 2058 PE现价最新股本摊薄 1633 1474 1190 1042 929 汇率变动影响及其他 38 21 10 0 0 PB现价 236 211 188 167 149 现金净增加额 619 681 1662 57 611 PS现价 049 060 064 058 047 折旧与摊销 1060 1175 1092 1169 1250 EPS最新股本摊薄元 102 113 140 160 179 营运资本变动 4676 132 980 80 1262 DPS最新股本摊薄元 035 040 045 050 056 资本性支出 1715 2100 2558 2558 2558 股息率现价 21 24 27 30 33 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 对应公司公司名2024826EPSPE 代码 业务板块 称 收盘价 2024E 2025E 2024E 2025E 000657SZ 钨钼板 002378SZ 中钨高新章源钨业 781536 040019 048 196286 163 块 688059SH 华锐精密 4086 321 422 127 97 能源新300073SZ 当升科技 3044 228 275 133 111 材料板688779SH 长远锂科 446 014 019 319 235 块688707SH 振华新材 853 012 051 726 169 300748SZ 稀土板 600366SH 金力永磁宁波韵升 1042 546 057034 077045 182161 136123 块 300224SZ 正海磁材 817 065 079 126 104 表1：厦门钨业可比公司情况 按分板块利润贡献占比加权平均值（考虑业务协同折价74）17596 资料来源：同花顺，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当