股票研究/2024.08.27 钨钼板块业绩高增,正极稀土环比改善厦门钨业(600549) 金属,采矿,制品/原材料 ——厦门钨业2024年半年报点评 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读: 2024H1,钨矿及相关制品涨价,光伏钨丝、刀具业务放量,推动钨钼板块业绩高增同时能源新材料及稀土业务盈利能力环比有所改善,共同推动公司上半年业绩增长 投资要点: 维持“增持”评级。24H1公司实现归母净利约10.16亿元,同比 +28.47%。Q2公司实现归母净利润5.89亿元,同比+67.83%,环比 +38.02%。考虑制造业务逐步回暖下带来需求提升,调整公司2024-2026年业绩:预计公司2024-2026年的EPS分别为1.40/1.60/1.80元 (+0.03/-0.06/-0.03元),参考同行业公司,给予公司2024年17.5倍 PE,上调目标价至24.5元(原为24.17元),维持“增持”评级。钨精矿涨价、光伏钨丝销量高增,钨钼板块业绩亮眼。24H1,钨钼板块营收同比+11.98%至87.81亿元,利润总额同比+29.5%至14.27 亿,贡献公司主要利润;Q2营收47.4亿元,环比+17%,利润总额 评级:增持 上次评级: 增持 目标价格: 24.50 上次预测: 24.17 当前价格: 16.65 交易数据52周内股价区间(元) 14.06-21.55 总市值(百万元)23,614 总股本/流通A股(百万股)1,418/1,415 流通B股/H股(百万股)0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)11,656 每股净资产(元)8.22 市净率(现价)2.0 净负债率40.80% 52周股价走势图 8.87亿元,环比+64%,增势强劲。24H1,国内钨精矿(65%WO3厦门钨业上证指数 均价同比+13.04%至13.44万元,公司自产矿利润增厚。同时上半年 光伏钨丝销量增至628亿米,切削工具产品在3C领域取得重要进展,上半年营收、利润同比增加。公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目,随着产能陆续建成投产,钨钼业务将持续向好。 能源新材料销量提升,盈利能力环比改善。24H1,新能源材料业务 营收63亿元,同比-22.43%至63亿元,利润总额同比-10.06%至2.46 亿元;Q2营收30.01亿元,环比-9%;利润总额1.32亿元,环比 +16%。营收下降主要受原材料价格下跌、行业竞争加剧价格下滑影响,但公司钴酸锂产品稳居行业龙头,三元材料具有高电压、高功率等优势,销量持续提升,随着行业底部企稳,业绩有望持续改善 磁材盈利逐季改善,房地产部分剥离获处置收益。24H1稀土板块营 收20.54亿元、同比-21.48%,利润总额1.17亿元、同比-23.50%; Q2营收11.4亿元、环比+25%,利润总额0.77亿元、环比+92.5%。24H1磁材销量同比+13%,盈利能力逐季提升,但由于子公司与中稀集团整合剥离稀土冶炼分离业务、原材料价格下跌以及行业竞争加剧产品价格下降,稀土业绩下滑。24H1房地产营收0.25亿,同比降67.47%,利润总额0.94亿元,同比增利1.74亿元,主要因为 处置成都滕�阁地产其物业股权,确认投资收益1.45亿元。 风险提示:钨制品价格下跌,行业竞争激烈,市场需求不及预期等 25% 17% 8% -1% -10% -18% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -10% -0% 相对指数 3% -2% 7% 相关报告 资源开拓推进,钨丝放量迅速2024.04.22 钨钼业务高增,静待稀土正极回暖2023.10.28钨丝表现亮眼,静待需求改善2023.08.25 国产化碰上新场景,钨丝再发生机2023.05.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 48,223 39,398 36,665 40,903 50,412 (+/-)% 51.4% -18.3% -6.9% 11.6% 23.2% 净利润(归母) 1,446 1,602 1,984 2,266 2,541 (+/-)% 22.7% 10.8% 23.8% 14.3% 12.1% 每股净收益(元) 1.02 1.13 1.40 1.60 1.79 净资产收益率(%) 14.5% 14.3% 15.8% 16.0% 16.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 16.33 14.74 11.90 10.42 9.29 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,172 2,851 4,514 4,571 3,960 营业总收入 48,223 39,398 36,665 40,903 50,412 交易性金融资产 450 504 504 504 504 营业成本 41,659 32,888 29,726 33,189 41,834 应收账款及票据 7,508 6,443 6,336 6,273 7,172 税金及附加 249 251 238 266 328 存货 8,707 7,419 6,819 6,841 8,215 销售费用 339 369 367 368 403 其他流动资产 3,716 2,852 2,055 2,049 2,364 管理费用 890 968 917 1,023 1,260 流动资产合计 22,553 20,069 20,228 20,239 22,216 研发费用 1,729 1,609 1,497 1,636 1,764 长期投资 2,831 3,300 3,800 4,300 4,800 EBIT 3,169 3,351 4,108 4,542 5,006 固定资产 9,978 10,138 10,425 10,721 11,015 其他收益 309 339 257 205 252 在建工程 1,281 2,665 3,740 4,728 5,638 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产及商誉 1,589 1,670 1,716 1,763 1,810 投资收益 -29 95 150 86 101 其他非流动资产 1,579 1,430 1,668 1,809 1,964 财务费用 463 509 495 414 378 非流动资产合计 17,258 19,203 21,349 23,322 25,227 减值损失 -584 -307 -202 -151 -151 总资产 39,811 39,273 41,578 43,561 47,444 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 4,224 2,166 1,166 666 166 营业利润 2,589 2,935 3,631 4,146 4,646 应付账款及票据 6,941 5,566 5,343 5,163 6,159 营业外收支 -17 -18 -18 -18 -18 一年内到期的非流动负债 1,260 1,173 2,808 2,808 2,808 所得税 389 400 495 566 634 其他流动负债 3,161 1,994 1,893 2,097 2,578 净利润 2,183 2,517 3,118 3,562 3,994 流动负债合计 15,585 10,899 11,210 10,733 11,710 少数股东损益 737 916 1,134 1,296 1,453 长期借款 5,327 7,027 7,027 7,027 7,027 归属母公司净利润 1,446 1,602 1,984 2,266 2,541 应付债券 2,244 1,639 1,139 739 439 租赁债券 54 93 93 93 93 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 541 544 551 551 551 ROE(摊薄,%) 14.5% 14.3% 15.8% 16.0% 16.0% 非流动负债合计 8,166 9,303 8,809 8,409 8,109 ROA(%) 6.0% 6.4% 7.7% 8.4% 8.8% 总负债 23,751 20,201 20,019 19,142 19,819 ROIC(%) 9.2% 9.3% 10.5% 11.0% 11.3% 实收资本(或股本) 1,418 1,418 1,418 1,418 1,418 销售毛利率(%) 13.6% 16.5% 18.9% 18.9% 17.0% 其他归母股东权益 8,572 9,794 11,147 12,711 14,464 EBITMargin(%) 6.6% 8.5% 11.2% 11.1% 9.9% 归属母公司股东权益 9,991 11,212 12,565 14,129 15,882 销售净利率(%) 4.5% 6.4% 8.5% 8.7% 7.9% 少数股东权益 6,070 7,859 8,994 10,289 11,742 资产负债率(%) 59.7% 51.4% 48.1% 43.9% 41.8% 股东权益合计 16,060 19,071 21,559 24,418 27,625 存货周转率(次) 5.0 4.1 4.2 4.9 5.6 总负债及总权益 39,811 39,273 41,578 43,561 47,444 应收账款周转率(次) 7.7 5.8 6.0 6.7 7.8 总资产周转周转率(次) 1.3 1.0 0.9 1.0 1.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.2 2.7 2.9 2.3 1.8 经营活动现金流 -360 4,286 5,798 5,238 4,520 资本支出/收入 3.6% 5.3% 7.0% 6.3% 5.1% 投资活动现金流 -1,946 -2,586 -3,100 -3,074 -3,074 EV/EBITDA 9.14 7.43 6.03 5.32 4.83 筹资活动现金流 2,887 -1,040 -1,046 -2,107 -2,058 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.33 14.74 11.90 10.42 9.29 汇率变动影响及其他 38 21 10 0 0 P/B(现价) 2.36 2.11 1.88 1.67 1.49 现金净增加额 619 681 1,662 57 -611 P/S(现价) 0.49 0.60 0.64 0.58 0.47 折旧与摊销 1,060 1,175 1,092 1,169 1,250 EPS-最新股本摊薄(元) 1.02 1.13 1.40 1.60 1.79 营运资本变动 -4,676 -132 980 -80 -1,262 DPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.40 0.45 0.50 0.56 资本性支出 -1,715 -2,100 -2,558 -2,558 -2,558 股息率(现价,%) 2.1% 2.4% 2.7% 3.0% 3.3% 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 对应公司公司名2024/8/26EPSPE 代码 业务板块 称 收盘价 2024E 2025E 2024E 2025E 000657.SZ 钨钼板 002378.SZ 中钨高新章源钨业 7.815.36 0.400.19 0.48 - 19.62