天康生物（002100）公司研究报告
主要观点：
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业绩概览：2024年第一季度，天康生物实现营业收入37.8亿元，归母净利润5667.7万元，相较于2023年同期扭亏为盈。
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业务构成：
- 养殖业务在2023年亏损15.1亿元，主要由于年底计提减值准备4.54亿元；2024年第一季度，尽管受非瘟疫情等因素影响，但通过减值转回1.86亿元，实现盈利0.1亿元。
- 饲料业务收入增长，2023年实现64.9亿元，毛利率提升至10.2%，吨毛利235元，吨净利44.6元。
- 制药业务收入9.96亿元，同比增长5.9%，动物疫苗销量17.4亿头份，毛利率62.6%，略有下降。
- 蛋白油脂业务收入0.43亿元，玉米收储业务亏损0.88亿元。
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成本控制：2024年第一季度，天康生物生猪完全成本降至16.3元/公斤，较2023年四季度有所下降。
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业务展望：饲料和疫苗业务保持稳健增长，预计未来将持续贡献稳定的利润。
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猪周期分析：市场逻辑已从产能去化转向猪价反转，2022年12月至2024年3月，能繁母猪产能去化约9%，生猪价格表现超出预期，主要受2023年四季度北方疫情导致的提前出栏、春节前大体重猪集中出栏等因素影响。
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投资建议：维持“买入”评级不变，预计2024-2026年公司生猪出栏量分别达到350万头、400万头、450万头，营收和净利润预计相应增长，但调整了2024-2025年的生猪出栏量和猪价预期。
财务指标与预测：
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盈利能力：预计2024-2026年的营业收入增长率分别为19.9%、16.2%、7.2%，净利润分别达到5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元。
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财务比率：预计ROE（净资产收益率）将分别达到7.3%、20.3%、14.3%，每股收益（EPS）将分别达到0.37元、1.29元、1.06元。
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估值：预计2024-2026年的市盈率（P/E）分别为19.50倍、5.63倍、6.81倍，市净率（P/B）分别为1.43倍、1.14倍、0.98倍。
结论：
天康生物各项业务稳步扩张，特别是在饲料和疫苗业务上的稳健增长，以及成本控制的有效性，显示了公司在行业内的竞争优势。随着猪周期的转变和成本的降低，公司未来的盈利能力预计将进一步增强。尽管存在疫情等不确定性因素，但基于公司稳健的业务模式和战略规划，维持“买入”评级，建议投资者关注。
