Q1生猪成本降至16.3，饲料动保业务稳步增长

天康生物（002100） 公司研究/公司点评 Q1生猪成本降至16.3，饲料动保业务稳步增长 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期： 2024-5-3 收盘价（元） 7.25 近12个月最高/最低（元） 9.24/6.15 总股本（百万股） 1,365 流通股本（百万股） 1,365 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 99 流通市值（亿元） 99 2024Q1归母净利5667.7万元，同比扭亏为盈 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入190.3亿元，同比增长12%，实现归母净利润-13.63亿元，2022年归母净利润2.8亿元；2024Q1实现收入37.8亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润5667.7万元，同比扭亏为盈。2023年公司主要业务利润构成，养殖业 务-15.1亿元，饲料1.25亿元，制药1亿元，蛋白油脂0.43亿元，玉米收储-0.88亿元；2024Q1主要业务利润构成，养殖业务0.1亿元（其中，减值转回1.86亿元）、饲料4500万元、制药5000万元、蛋白油脂-1200万元、玉米收储亏损1800万元。 2023年出栏目标顺利完成，2024Q1生猪完全成本降至16.3元/公斤 2023年，公司生猪出栏量281.58万头，同比增长39%，全年280万头出栏目标顺利完成。2023年，公司养殖业务亏损15.1亿元，其中，年底计提减值准备4.54亿元，若扣除减值准备影响，养殖业务实际亏损10.56亿元。2023年公司育肥猪完全成本整体呈现下行趋势，上半年18元/公斤，Q3降至17.4元/公斤，9月、10月进一步降至16.5元 /公斤，年底受非瘟疫情、饲料养殖业务清理影响成本出现大幅反弹，据我们测算，11-12月公司育肥猪完全成本约18元/公斤。 2023年9月至今，公司能繁母猪存栏量稳定在14万头，PSY逾24头， 为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础；2024Q1，公司生猪出栏量64.72万头，同比增长13.7%，下半年生猪出栏量有望明显提升。2024Q1公司养殖业务盈利0.1亿元，若剔除减值转回1.86亿，养殖业 务亏损1.76亿元，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.07元/公斤、13.27元/公斤、13.72元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪完全成本已降至16.3元/公斤。 公司饲料、疫苗业务稳健增长 1.天康生物（002100）三季报点评： Q3亏损环比明显收窄，成本下降目标提前完成2023-11-1 2.天康生物（002100）中报点评：Q2亏损明显收窄，成本降至17元以内2022-09-01 3.天康生物(002100)：生猪出栏量快速增长，产业链协同助力发展2022-06-30 公司饲料和疫苗业务稳健增长。2023年，公司饲料业务收入64.9亿元，同比增长17.4%，饲料收入占营业收入比重34.1%，饲料销量（含内销） 280.41万吨，同比增长20.8%，毛利率10.2%，同比提升0.4个百分点，吨毛利235元，吨净利44.6元。2023年，公司制药业务收入9.96亿元，同比增长5.9%，制药业务收入占营业收入比重5.2%，动物疫苗销量17.4亿头份，同比增长33.2%，毛利率62.6%，同比下降1.5个百分点。2024Q1，公司饲料销量（含内销）66.9万吨，同比增长13.5%，吨净利67.3元；动物疫苗收入3.37亿元，同比增长13.1%。 生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将 影响本轮猪周期价格高度。 投资建议 公司各项业务稳步扩张。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量350 万头、400万头、450万头，实现营业收入228.17亿元、265.19亿元、 284.41亿元，同比增长19.9%、16.2%、7.2%，对应归母净利润5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元，归母净利润前值2024年12.94亿元、2025年11.56亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入19026 22817 26519 28441 收入同比（%）12.0% 19.9% 16.2% 7.2% 归属母公司净利润-1363 508 1759 1453 净利润同比（%）-585.5% 137.2% 246.6% -17.4% 毛利率（%）2.9% 9.7% 13.4% 11.5% ROE（%）-21.3% 7.3% 20.3% 14.3% 每股收益（元）-1.01 0.37 1.29 1.06 P/E— 19.50 5.63 6.81 P/B1.87 1.43 1.14 0.98 EV/EBITDA-35.51 9.39 4.05 4.98 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8961 10325 12663 14922 营业收入 19026 22817 26519 28441 现金 2822 1528 4860 4504 营业成本 18469 20605 22961 25163 应收账款 421 499 529 631 营业税金及附加 47 57 66 71 其他应收款 259 501 383 565 销售费用 543 597 657 723 预付账款 387 412 459 503 管理费用 487 511 537 563 存货 4554 6843 5863 8116 财务费用 192 169 180 140 其他流动资产 518 540 569 602 资产减值损失 -500 -50 0 0 非流动资产 7791 7425 7043 6645 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 36 36 36 36 投资净收益 3 4 5 5 固定资产 5334 4838 4326 3798 营业利润 -1446 547 1798 1492 无形资产 361 441 521 601 营业外收入 3 1 1 1 其他非流动资产 2060 2110 2160 2210 营业外支出 50 40 40 40 资产总计 16752 17750 19705 21567 利润总额 -1493 508 1759 1453 流动负债 7087 7678 7974 8283 所得税 23 0 0 0 短期借款 3319 3419 3419 3419 净利润 -1516 508 1759 1453 应付账款 692 796 862 955 少数股东损益 -153 0 0 0 其他流动负债 3076 3462 3693 3908 归属母公司净利润 -1363 508 1759 1453 非流动负债 1750 1650 1550 1650 EBITDA -438 1572 2801 2370 长期借款 1225 1025 825 825 EPS（元） -1.01 0.37 1.29 1.06 其他非流动负债 524 624 724 824 负债合计 8837 9327 9524 9932 主要财务比率 少数股东权益 1504 1504 1504 1504 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1365 1365 1365 1365 成长能力 资本公积 3942 3942 3942 3942 营业收入 12.0% 19.9% 16.2% 7.2% 留存收益 1103 1611 3370 4823 营业利润 -663.0% 137.8% 229.0% -17.0% 归属母公司股东权 6411 6918 8677 10130 归属于母公司净利 -585.5% 137.2% 246.6% -17.4% 负债和股东权益 16752 17750 19705 21567 获利能力毛利率（%） 2.9% 9.7% 13.4% 11.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -7.2% 2.2% 6.6% 5.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -21.3% 7.3% 20.3% 14.3% 经营活动现金流 1752 -711 4010 120 ROIC（%） -8.9% 5.8% 12.6% 9.0% 净利润 -1516 508 1759 1453 偿债能力 折旧摊销 814 716 732 748 资产负债率（%） 52.8% 52.5% 48.3% 46.1% 财务费用 246 203 199 199 净负债比率（%） 111.7% 110.7% 93.5% 85.4% 投资损失 -3 -4 -5 -5 流动比率 1.26 1.34 1.59 1.80 营运资金变动 1705 -2267 1241 -2308 速动比率 0.50 0.33 0.73 0.69 其他经营现金流 -2714 2909 602 3794 营运能力 投资活动现金流 -775 -380 -379 -378 总资产周转率 1.05 1.32 1.42 1.38 资本支出 -1000 -384 -384 -383 应收账款周转率 47.02 47.02 47.02 47.02 长期投资 274 0 0 0 应付账款周转率 28.35 27.69 27.69 27.69 其他投资现金流 -48 4 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1505 -203 -299 -99 每股收益 -1.01 0.37 1.29 1.06 短期借款 105 100 0 0 每股经营现金流薄） 1.28 -0.52 2.94 0.09 长期借款 -1908 -200 -200 0 每股净资产 4.70 5.07 6.36 7.42 普通股增加 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 100 0 0 0 P/E — 19.50 5.63 6.81 其他筹资现金流 187 -103 -99 -99 P/B 1.87 1.43 1.14 0.98 现金净增加额 -528 -1293 3332 -357 EV/EBITDA -35.51 9.39 4.05 4.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推