饲料及动保业务稳定发展，生猪养殖扭亏为盈

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天康生物（002100） 饲料及动保业务稳定发展，生猪养殖扭亏为盈 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年中报，实现营收79.93亿元，同比下降10.82%；归母净利润2.77亿元，同比增长161.86%。公司饲料业务受生猪养殖行业的影响，销量小幅增长7.6%至134.94万吨；由于主要原料价格波动下行，饲料价格下降，公司销售收入28.38亿元（同比-5.63%）。公司 动物疫苗业务产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，制药业务实现销售收入5.00亿元 （同比+12.04%）。受益生猪价格回暖，公司生猪养殖产业链实现销售收入28.76亿元（同比 +11.17%）,上半年出栏生猪140.14万头（同比+7.00%），板块实现较好盈利。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 天康生物(002100) 饲料及动保业务稳定发展，生猪养殖扭亏为盈 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.39元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,365.25/1,365.25 流通A股市值(百万元) 8,723.96 每股净资产(元) 4.84 资产负债率(%) 51.05 一年内最高/最低(元) 9.08/6.15 股价相对走势 天康生物 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《天康生物（002100）：猪价低迷拖累业绩，公司现金储备充足》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司披露2024年中报，实现营收79.93亿元，同比下降10.82%；归母净利润2.77 亿元，同比增长161.86%。 收入同比下滑，利润率逐步改善 2024年上半年公司收入下滑主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价较去年同期均有所下降。2024上半年度公司销售毛利率11.49%（同比+8.26pcts），生猪/饲料/兽药/玉米收储/蛋白油脂加工行业毛利率分别为10.23%/13.39%/67.49%/-4.25%/1.64%，同比分别+20.83/+3.30/-0.60/-1.75/- 2.13pcts；销售净利率3.50%（同比+9.31pcts）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.33/2.24/1.54/0.82亿元，同比分别-6.31%/+2.55%/+56.26%/-23.21%。 饲料及动保业务稳定发展，生猪养殖盈利 公司饲料业务受生猪存栏偏低影响，销量小幅增长7.6%至134.94万吨；由于主要原料价格波动下行，饲料价格下降，公司饲料销售收入28.38亿元（同比-5.63%）。公司动物疫苗业务产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，制药业务实现销售收入5.00亿元（同比+12.04%）。受益生猪价格回暖，公司生猪养殖产业链实现销 售收入28.76亿元（同比+11.17%）,上半年出栏生猪140.14万头（同比+7.00%）板块实现较好盈利。 业绩有望逐步改善，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为181.95/202.05/215.80亿元，同比分别-4.37%/+11.05%/+6.80%；归母净利润分别为7.00/8.46/6.68亿元，同比增速分别为151.36%/20.82%/-21.04%，EPS分别为0.51/0.62/0.49元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16728 19026 18195 20205 21580 增长率（%） 6.47% 13.74% -4.37% 11.05% 6.80% EBITDA（百万元） 1145 -487 1528 1747 1556 归母净利润（百万元） 281 -1363 700 846 668 增长率（%） 139.96% -585.41% 151.36% 20.82% -21.04% EPS（元/股） 0.21 -1.00 0.51 0.62 0.49 市盈率（P/E） 31.1 -6.4 12.5 10.3 13.1 市净率（P/B） 1.1 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 15.9 -37.7 10.9 9.6 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 1、原材料价格波动风险：饲料业务的成本绝大部分来源于原料，原料主产区的产量变化、进口政策、收储及补贴情况、汇率波动、物流成本等因素都有可能引发原料行情的波动，进而影响公司饲料业务的成本及毛利率。 2、畜禽价格波动风险：养殖业是典型的周期性行业，供给规模调整的滞后性致使畜禽价格总是呈现周期性波动。畜禽价格的大幅波动，或将加大行业内企业业绩的不确定性。 3、重大疫病风险：饲料和养殖是公司的两大业务。畜禽疫病是养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生疫病，或将引起市场消费心理的恐慌，进而引起需求下降、产量下降、收入缩减、成本上升；而饲料行业主要服务于下游养殖业，下游养殖业的景气与否或将影响饲料业务的业绩情况。疫病或将给公司的经营带来重大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3320 2822 2729 3031 3237 营业收入 16728 19026 18195 20205 21580 应收账款+票据 402 444 409 454 485 营业成本 14975 18469 15550 17187 18638 预付账款 1136 387 842 935 999 营业税金及附加 39 47 44 49 52 存货 6042 4554 5285 5841 6335 营业费用 493 543 519 577 616 其他 1497 754 876 970 1035 管理费用 657 744 679 753 805 流动资产合计 12396 8961 10141 11232 12090 财务费用 203 192 241 272 270 长期股权投资 105 36 48 59 70 资产减值损失 -107 -500 -347 -385 -411 固定资产 6028 6278 6750 6996 7120 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 425 815 652 489 326 投资净收益 17 3 17 17 17 无形资产 268 361 257 154 50 其他 -15 20 -9 -14 -17 其他非流动资产 139 301 288 275 273 营业利润 257 -1446 824 986 788 非流动资产合计 6966 7791 7994 7972 7840 营业外净收益 -41 -47 -45 -45 -45 资产总计 19362 16752 18135 19203 19930 利润总额 216 -1493 779 941 743 短期借款 3215 3319 4998 5427 5739 所得税 26 23 0 0 0 应付账款+票据 611 697 577 638 691 净利润 190 -1516 779 941 743 其他 2382 3071 2628 2908 3141 少数股东损益 -91 -153 79 95 75 流动负债合计 6208 7087 8202 8972 9572 归属于母公司净利润 281 -1363 700 846 668 长期带息负债 3436 1588 1325 982 602 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 88 161 161 161 161 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3524 1750 1487 1143 763 成长能力 负债合计 9732 8837 9689 10116 10335 营业收入 6.47% 13.74% -4.37% 11.05% 6.80% 少数股东权益 1715 1504 1583 1678 1753 EBIT 188.86% -410.49% 178.40% 18.93% -16.50% 股本 1354 1365 1365 1365 1365 EBITDA 319.67% -142.54% 413.78% 14.31% -10.90% 资本公积 3842 3942 3942 3942 3942 归属于母公司净利润 139.96% -585.41% 151.36% 20.82% -21.04% 留存收益 2719 1103 1556 2102 2534 获利能力 股东权益合计 9630 7915 8446 9088 9594 毛利率 10.48% 2.92% 14.54% 14.94% 13.63% 负债和股东权益总计 19362 16752 18135 19203 19930 净利率 1.14% -7.97% 4.28% 4.66% 3.44% ROE 3.55% -21.27% 10.20% 11.42% 8.52% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.92% -9.02% 8.51% 8.70% 6.99% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 190 -1516 779 941 743 资产负债率 50.26% 52.75% 53.43% 52.68% 51.86% 折旧摊销 726 814 508 534 544 流动比率 2.0 1.3 1.2 1.3 1.3 财务费用 203 192 241 272 270 速动比率 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -791 1488 -731 -556 -493 营运能力 营运资金变动 -1042 1652 -1836 -448 -365 应收账款周转率 42.8 43.8 45.7 45.7 45.7 其它 1042 -877 747 574 508 存货周转率 2.5 4.1 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 328 1752 -292 1317 1207 总资产周转率 0.9 1.1 1.0 1.1 1.1 资本支出 -1424 -928 -700 -500 -400 每股指标（元） 长期投资 -682 274 0 0 0 每股收益 0.2 -1.0 0.5 0.6 0.5 其他 33 -121 -27 -30 -26 每股经营现金流 0.2 1.3 -0.2 1.0 0.9 投资活动现金流 -2072 -775 -727 -530 -426 每股净资产 5.8 4.7 5.0 5.4 5.7 债权融资 291 -1742 1416 86 -68 估值比率 股权融资 0 11 0 0 0 市盈率 31.1 -6.4 12.5 10.3 13.1 其他 1342 226 -489 -571 -506 市净率 1.1 1.4 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 1634 -1505 927 -485 -574 EV/EBITDA 15.9 -37.7 10.9 9.6 10.8 现金净增加额 -111 -528 -92 302 206 EV/EBIT 43.3 -14.1 16.3 13.8 16.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价