2026年半年报业绩点评：饲料主业与海外拓展彰显韧性，生猪养殖业务承压亏损

这份研报主要分析了海大集团2026年上半年的业绩表现，指出公司实现营业收入642.40亿元，同比增长9.19%，但归母净利润同比下降38.95%。报告详细解析了盈利下滑的原因，包括生猪养殖业务受市场行情影响大幅下滑，以及原材料价格上涨对饲料毛利率的微降影响。同时，报告也强调了饲料主业的韧性，饲料销售收入达542.74亿元，同比增长15.14%，毛利率9.52%。此外，研报还重点介绍了海大集团的海外业务拓展，境外营收同比增长24.01%，占总营收比重提升至15.86%，毛利率13.90%，展现出强劲的增长潜力。

饲料行业未来发展趋势呈现多元化特点。首先，规模化养殖将成为主流，推动猪料需求持续增长，尤其像海大集团这样顺应养殖规模化趋势的公司将受益。其次，水产料需求预计将保持较高增速，尽管面临鱼粉等原料价格波动，但技术配方调整和新兴市场投苗积极性提升将支撑增长。反刍料及其他特种饲料市场也将逐步扩大。此外，海外市场拓展是行业重要方向，东南亚、拉美、非洲等新兴市场正从传统散养向现代化转型，为饲料企业带来巨大机遇。最后，行业整合加速，头部企业通过技术、渠道和品牌优势进一步巩固市场地位。

研报对海大集团的重点分析方向集中在业绩结构解析、饲料主业韧性评估以及海外业务拓展潜力评估。在业绩结构上，报告深入剖析了公司收入和利润的构成，特别是饲料业务和生猪养殖业务的对比，揭示了饲料业务的高增长和生猪养殖业务的阶段性承压。在饲料主业韧性方面，报告关注到禽料、猪料、水产料等细分产品的销售表现和毛利率稳定性，以及公司通过技术配方和采购策略管理成本的努力。在海外业务方面，报告重点分析了海大集团在东南亚、拉美等新兴市场的布局进展，以及种苗和动保业务的协同发展，突出了其国际化战略的成效和未来空间。

当前饲料市场现状呈现复杂多元的特点。一方面，受生猪市场价格波动影响，养殖端利润承压，导致饲料需求出现结构性调整，猪料需求增速放缓，但规模化养殖趋势仍支撑整体需求。另一方面，原材料价格特别是鱼粉、豆粕等蛋白原料持续高位运行，对饲料企业成本端形成压力，部分企业通过技术配方调整和全球采购策略缓解影响，但饲料毛利率普遍承压。同时，水产料需求受养殖户投苗积极性影响波动，但长期看仍受益于全球水产养殖规模扩大。海外市场方面，饲料销量保持高速增长，新兴市场对现代化饲料的需求激增，为行业头部企业带来重要增长引擎。

研报提示了多项主要风险，包括行业普遍面临的天气异常风险，极端天气可能影响饲料原料供应和养殖端需求。生猪市场价格大幅波动风险直接关系到养殖业务的盈利能力，市场周期性变化可能导致企业业绩大幅波动。动物疫病风险也是行业长期关注的问题，疫病爆发可能对养殖端造成重创，进而影响饲料需求。原材料价格大幅波动风险持续存在，鱼粉、豆粕等核心原料价格受国际市场供需和贸易政策影响，价格剧烈波动可能侵蚀企业利润空间。此外，汇率波动风险和地缘政治波动风险也可能对跨国经营的企业造成影响，尤其是在海外市场拓展过程中，需要密切关注相关风险因素。