二季度归母净利润增长27%，黄金品类延续高景气

二季度延续优异增长趋势，归母净利润增长 27%。公司 2023 上半年实现营收80.74 亿元，同比+58.37%，归母净利润 7.4 亿元，同比+26.45%，扣非净利润 7.07 亿元，同比+26.06%。单二季度营收同比 68.63%，归母净利润同比+26.82%，均较一季度实现提速，展现了龙头黄金珠宝企业的经营弹性。 此外，公司发布上半年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），合计派发现金股利 3.26 亿元，占归母净利润的 44%。 黄金品类增长优异，上半年新开店 319 家。分渠道看，上半年加盟业务同比增长 57.16%，占收入比重下降 0.57pct 至 74.02%；自营线下业务同比增长45.99%，收入占比下降 0.87pct 至 10.25%；扩店方面，上半年公司合计新开店 319 家，净增加 119 家，期末门店总数达到 4735 家。电商业务同比增长91.33%，收入占比提升 2.47pct 至 14.31%。分品类看，素金品类继续优异表现，上半年同比增长 71.71%至 67.31 亿元，收入占比 83.37%；镶嵌品类在行业需求走弱压力下仍同比增长 2.57%至 5.26 亿元。 品类结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司上半年毛利率 18.46%，同比-3.69pct，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。销售费用率同比-1.33pct 至 4.93%，管理费用率同比-0.26pct 至 0.56%，整体费用管控能力优化。上半年存货周转天数下降 34 天，经营性现金流净额 7.16 亿元，同比略降 2.57%，总体稳定。 风险提示：门店拓展不及预期；黄金品类销售不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：今年以来，黄金珠宝终端消费表现优异，受益积压的婚嫁需求释放以及保值避险、个性配饰的双重需求共振，公司作为行业龙头受益显著。 展望下半年在黄金周旺季需求驱动下行业仍有望延续增长。中长期来看，公司持续完善黄金产品体系以把握终端黄金饰品需求变化，渠道端线下开店充分利用省代资源优势拓展门店数量，线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 14.23/17.27/20.03 亿元，对应 PE 分别为 12.1/10/8.6 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023 上半年实现营收 80.74 亿元，同比+58.37%，归母净利润 7.4 亿元，同比+26.45%，扣非净利润 7.07 亿元，同比+26.06%。单二季度营收同比 68.63%，归母净利润同比+26.82%，均较一季度实现提速，展现了龙头黄金珠宝企业的经营弹性。此外，公司发布上半年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），合计派发现金股利 3.26 亿元，占归母净利润的 44%。 图1：周大生营业收入及增速（亿元、%） 图2：周大生归母净利润及增速（亿元、%） 分渠道看，上半年加盟业务同比增长 57.16%，占收入比重下降 0.57pct 至 74.02%； 自营线下业务同比增长 45.99%，收入占比下降 0.87pct 至 10.25%；电商业务同比增长 91.33%，收入占比提升 2.47pct 至 14.31%。扩店方面，上半年公司新开店319 家，净增加 119 家，期末门店总数达到 4735 家。 分品类看，素金品类继续优异变现，上半年同比增长 71.71%至 67.31 亿元，收入占比 83.37%；镶嵌品类在行业需求走弱压力下仍同比增长 2.57%至 5.26 亿元。 图3：周大生营业收入分渠道占比（%） 图4：周大生门店数量变化（家） 财务数据方面，公司上半年毛利率 18.46%，同比-3.69pct，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。销售费用率同比-1.33pct 至 4.93%，管理费用率同比-0.26pct 至 0.56%，整体费用管控能力优化。上半年存货周转天数下降 34 天，经营性现金流净额 7.16 亿元，同比略降 2.57%，总体稳定。 图5：周大生毛利率及净利率（%） 图6：周大生主要费用率变化（%） 图7：周大生存货周转天数 图8：周大生经营性现金流状况（亿元、%） 投资建议：今年以来，黄金珠宝终端消费表现优异，受益积压的婚嫁需求释放以及保值避险、个性配饰的双重需求共振，公司作为行业龙头受益显著。展望下半年在黄金周旺季需求驱动下行业仍有望延续增长。中长期来看，公司持续完善黄金产品体系以把握终端黄金饰品需求变化，渠道端线下开店充分利用省代资源优势拓展门店数量，线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为 14.23/17.27/20.03 亿元 ， 对应 PE 分别为12.1/10/8.6 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明