高景气延续，Q4归母净利润保持高速增长

2024年01月24日石头科技(688169.SH) 高景气延续，Q4归母净利润保持高速增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅱ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价338元股价(2024-01-23)283.68元 事件：石头科技发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润20.0亿元~22.0亿元，YoY+69.0%~+85.9%；经折算，Q4单季度实现归母净利润6.4亿元~8.4亿元，YoY+94.7%~+155.6%。扫地机内外销保持高景气，公司竞争力稳固，业绩保持高速增长。 内销份额同比提升，国内业务保持较快增长：2023Q4石头扫地机国内线上销售额YoY+35%，其中量YoY+38%，均价YoY-2%，销售额份额同比+3pct（奥维云网）。公司2023年发布P系列产品，扩充了产品价格带，拉动份额提升。 我们预计公司Q4外销延续高景气：根据GoogleTrends，石头2023Q4全球搜索热度值YoY+12%（Q1/Q2/Q3为5%/6%/21%），反映公司Q4在海外市场的关注度保持同比提升态势。石头在美国亚马逊保持较快增长，2023Q4监测销售额YoY+66%（久谦）。石头在2024年1月的CES展会发布S8系列、QRevo系列的海外新品，新品增加机械臂功能，价格较海外现有产品有所提升。短期来看，我们预计石头在海外的销售均价有望继续提升。 石头Q4单季度业绩保持高速增长：根据业绩预告，2023Q4石头单季度归母净利润预期中间值为7.4亿元，YoY+125.2%。我们认为，公司Q4归母净利润保持高速增长主要因为：1）收入端延续高景气态势，石头在国内外市场的竞争地位稳固，我们估计公司Q4保持了Q3较高的盈利水平；2）投资收益等非经常性损益增加较多。根据业绩预告中间值，Q4公司扣非归母净利润预期中间值为6.5亿元，YoY+90.4%，计算Q4非经常性损益约为0.9亿元，同比+1.0亿元。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2023~2025年EPS分别为15.97/16.90/18.51元，给予6个月目标价338.00元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 37,297.53 流通市值(百万元) 37,297.53 总股本(百万股) 131.48 流通股本(百万股) 131.48 12个月价格区间 245.0/386.5元 石头科技沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.7 10.3 17.2 绝对收益 2.5 3.3 -5.6 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 相关报告受益汇率及结构升级，Q3毛 2023-10-28 利率显著提升Q2单季度国内海外收入均 2023-08-31 高速增长Q1海外收入承压，期待行业 2023-04-27 景气复苏新品洗衣机性价比较高，期 2023-03-01 待逐步放量Q4海外收入增速环比Q3提 2023-02-28 hanxy@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,837.1 6,628.7 8,519.7 9,899.7 11,205.7 净利润 1,402.5 1,183.5 2,100.0 2,222.3 2,433.0 每股收益(元) 10.67 9.00 15.97 16.90 18.51 每股净资产(元) 64.59 72.68 86.98 101.35 117.07 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.6 31.5 17.8 16.8 15.3 市净率(倍) 4.4 3.9 3.3 2.8 2.4 净利润率 24.0% 17.9% 24.6% 22.4% 21.7%升 净资产收益率 16.5% 12.4% 18.4% 16.7% 15.8% 股息收益率 0.6% 0.5% 0.8% 0.9% 1.0% ROIC 2,248.9% 101.0% 162.1% 153.7% 175.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,837.1 6,628.7 8,519.7 9,899.7 11,205.7 成长性 减:营业成本 3,029.0 3,363.3 3,711.6 4,559.6 5,355.7 营业收入增长率 28.8% 13.6% 28.5% 16.2% 13.2% 营业税费 25.8 33.4 62.4 72.5 82.1 营业利润增长率 2.7% -15.9% 76.9% 6.2% 9.5% 销售费用 938.5 1,318.3 1,770.9 2,029.4 2,241.1 净利润增长率 2.4% -15.6% 77.4% 5.8% 9.5% 管理费用 118.9 141.2 236.4 257.4 280.1 EBITDA增长率 2.8% -12.0% 70.3% 11.5% 8.6% 研发费用 440.8 488.6 623.6 673.2 728.4 EBIT增长率 3.2% -15.8% 70.6% 9.6% 9.4% 财务费用 -52.0 -105.7 -127.8 -59.4 -67.2 NOPLAT增长率 1.2% -19.9% 82.9% 9.2% 9.4% 资产减值损失 -30.2 -66.1 - - - 投资资本增长率 1,683.6% 13.9% 15.2% -4.4% -12.6% 加:公允价值变动收益 62.2 -63.8 135.8 158.4 179.3 净资产增长率 19.4% 12.5% 19.7% 16.5% 15.5% 投资和汇兑收益 190.9 32.8 - - - 营业利润 1,598.1 1,344.4 2,378.5 2,525.3 2,764.8 利润率 加:营业外净收支 -0.1 4.8 - - - 毛利率 48.1% 49.3% 56.4% 53.9% 52.2% 利润总额 1,598.0 1,349.2 2,378.5 2,525.3 2,764.8 营业利润率 27.4% 20.3% 27.9% 25.5% 24.7% 减:所得税 195.6 165.7 278.5 303.0 331.8 净利润率 24.0% 17.9% 24.6% 22.4% 21.7% 净利润 1,402.5 1,183.5 2,100.0 2,222.3 2,433.0 EBITDA/营业收入 27.5% 21.3% 28.2% 27.1% 26.0% EBIT/营业收入 26.9% 19.9% 26.4% 24.9% 24.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 5 6 25 44 40 货币资金 1,321.3 1,804.5 3,483.2 5,436.7 7,677.3 流动营业资本周转天数 -5 -4 -2 -1 2 交易性金融资产 4,052.1 3,795.5 3,795.5 3,795.5 3,795.5 流动资产周转天数 387 375 346 371 403 应收帐款 272.1 388.4 460.6 415.9 576.2 应收帐款周转天数 13 18 18 16 16 应收票据 3.7 - 18.9 3.1 21.8 存货周转天数 30 35 31 34 36 预付帐款 29.0 42.8 10.3 15.0 14.7 总资产周转天数 544 560 502 507 517 存货 595.6 693.7 770.4 1,078.8 1,152.8 投资资本周转天数 35 63 56 50 41 其他流动资产 246.4 560.8 560.8 560.8 560.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 12.4% 18.4% 16.7% 15.8% 长期股权投资 11.9 20.7 20.7 20.7 20.7 ROA 14.3% 10.9% 16.2% 14.9% 14.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2,248.9% 101.0% 162.1% 153.7% 175.8% 固定资产 101.9 101.9 1,073.6 1,342.2 1,128.5 费用率 在建工程 1,147.3 1,147.3 482.2 - - 销售费用率 16.1% 19.9% 20.8% 20.5% 20.0% 无形资产 5.7 6.5 5.6 4.7 3.8 管理费用率 2.0% 2.1% 2.8% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 2,020.3 2,271.1 2,268.6 2,266.1 2,263.7 研发费用率 7.6% 7.4% 7.3% 6.8% 6.5% 资产总额 9,807.4 10,833.1 12,950.4 14,939.4 17,215.7 财务费用率 -0.9% -1.6% -1.5% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 24.8% 27.8% 29.4% 29.3% 28.4% 应付帐款 929.2 797.9 1,046.2 1,143.3 1,339.2 偿债能力 应付票据 - 2.9 - - - 资产负债率 13.4% 11.8% 11.7% 10.8% 10.6% 其他流动负债 368.9 403.2 395.9 399.0 411.2 负债权益比 15.5% 13.3% 13.2% 12.1% 11.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.02 6.05 6.31 7.33 7.88 其他非流动负债 16.8 71.6 71.6 71.6 71.6 速动比率 4.56 5.47 5.78 6.63 7.22 负债总额 1,314.8 1,275.7 1,513.6 1,613.8 1,822.0 利息保障倍数 -30.17 -12.47 -17.60 -41.51 -40.12 少数股东权益 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 分红指标 股本 66.8 93.7 131.5 131.5 131.5 DPS(元) 1.82 1.37 2.40 2.54 2.78 留存收益 8,438.0 9,519.2 11,304.2 13,193.2 15,261.2 分红比率 17.0% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 8,492.6 9,557.4 11,436.7 13,325.6 15,393.7 股息收益率 0.6% 0.5% 0.8% 0.9% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,402.5 1,183.5 2,100.0 2,222.3 2,433.0 EPS(元) 10.67 9.00 15.97 16.90 18.51 加:折旧和摊销 37.5 96.2 154.3 214.6 214.6 BVPS(元