22H1归母净利润同比增长15%，高潜品类表现优异

公司研究/公司快报 2022年8月15日 22H1归母净利润同比增长15%，高潜品类表现优异 买入-A(首次) 顾家家居（603816.SH） 轻工制造 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年半年报。2022H1，公司实现营收90.16亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%，实现扣非净利润7.81亿元，同比增长17.19%。 事件点评 22H1内销受疫情扰动增速放缓，预计营收后续恢复增长势头较强：22H1，公司实 现营收90.16亿元，同比增长12.47%，其中22Q1、22Q2分别实现营收45.40、44.76 市场数据：2022年8月15日收盘价（元）： 44.08 年内最高/最低（元）： 80.20/41.86 流通A股/总股本（亿）： 8.22/8.22 流通A股市值（亿）： 362.29 总市值（亿）： 362.29 亿元，同比增长20.05%、5.71%。分区域看，22H1，公司内销、外贸业务分别实现营收50.99、36.66亿元，同比增长6.2%、24.1%，外销增长韧性较强，内销业务受华东地区疫情影响增速放缓。今年618期间（5.16-6.20日），公司零售分销系统录入订单金额为22.71亿元，同比增长38.3%，预计后续内销恢复增长势头较强。22H1，公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%，其中22Q1、22Q2分别实现归母净利润4.43、 4.48亿元，同比增长15.11%、15.53%，今年上半年和2季度，公司业绩增幅高于营收主要为毛利率优化、美元升值使得公司汇兑收益同比增加。 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 切入整装渠道强化前置流量获取，品牌影响力持续强化：渠道拓展方面，公司坚持“1+N+X”渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，同时于5月26日举办“新价值链整装”模式及招商发布会，推出专供整装渠道的“顾家星选”产品系列，开始探索整装新渠道，强化家装前置流量获取。今年疫情期间，公司推出12亿助商计划，其中6亿助商专项资金用于解决经销商短期资金压力，3亿专项营销补贴用于零售市场进攻，3亿渠道建设专项补贴用于逆势扩张，与经销商共克时艰。产品研发方面，公司已形成“全品类、多品牌、多层级”的产品矩阵，22H1，沙发、床类产品、定制产品、集成产品实现收入47.09、17.23、3.54、14.59亿元，同比增长14.4%、23.8%、20.5%、4.9%，预计顾家定制实现26%以上的增长。品牌建设方面，今年公司签约欧阳娜娜为品牌大使，品牌形象再度靠近年轻消费群体，“618”活动期间，借助欧阳娜娜“向往生活，就要娜样”直播发布会助力品牌年轻化破圈，全网曝光量超6.31亿次。8月12日，顾家家居与央视二次合作开启直播活动，全网观看人数超过2600万，直播间实现17万以上的预约客户数、约9.7万单订单转化。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 22H1内外销毛利率均同比提升，经营现金流短期承压：盈利能力方面，22H1，公司毛利率同比提升0.1pct至29.0%，其中22Q2毛利率同比提升3.0pct至28.1%。 22H1，内销、外销毛利率分别为34.6%、19.9%，同比提升0.8、0.5pct。费用率方面， 22H1，公司期间费用率合计下降0.4pct至17.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 15.0%/1.8%/1.7%/-1.1%，同比+0.9/-0.3/+0.2/-1.3pct，财务费用率下滑主要为美元升值使得公司汇兑收益实现1.15亿元（21H1为汇兑损失1712万元），综合影响下，22H1，公司销售净利率为10.2%，同比提升0.5pct。存货方面，截至22H1末，公司存货21.1亿元/+11.50%，存货周转天数64天，同比增加5天。现金流方面，22H1公司经营活动现金流净额为0.35亿元，同比下降91.95%，主要为疫情影响下公司对经销商进行帮扶，动态调整经销商付款节奏，预收账款减少所致。 投资建议 2022年上半年，公司内销业务受到疫情影响增速放缓，但三大高潜品类培育良好；外销业务韧性较强，盈利能力实现同比回升。展望下半年，预计公司内销业务增长势头较强，外销业务盈利能力在自身经营效率提升、外部压力减轻背景下具备向上空间。中长期看，公司作为我国软体家居龙头，2018年进行零售化转型，聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展，看好公司大家居战略持续推进，加速提升市场份额。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.46、3.00和3.60元，对应公司22、23年PE约为18、15倍，给予“买入-A”建议。 风险提示 地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 22,020 26,564 32,063 YoY(%) 14.2 44.8 20.1 20.6 20.7 净利润(百万元) 845 1,664 2,024 2,464 2,959 YoY(%) -27.2 96.9 21.6 21.7 20.1 毛利率(%) 35.2 28.9 31.8 32.4 32.8 EPS(摊薄/元) 1.03 2.03 2.46 3.00 3.60 ROE(%) 12.2 20.2 21.6 22.5 22.6 P/E(倍) 43.9 22.3 18.3 15.0 12.5 P/B(倍) 5.5 4.6 4.0 3.4 2.9 净利率(%) 6.7 9.1 9.2 9.3 9.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6360 8441 9367 11538 14135 营业收入 12666 18342 22020 26564 32063 现金 2241 3198 4030 4518 6629 营业成本 8206 13048 15018 17949 21555 应收票据及应收账款 1109 1698 1672 2394 2514 营业税金及附加 67 105 149 166 193 预付账款 89 108 128 157 187 营业费用 2494 2703 3743 4622 5611 存货 1871 2441 2522 3410 3714 管理费用 297 328 440 505 577 其他流动资产 1050 996 1014 1060 1091 研发费用 207 302 506 638 834 非流动资产 6678 7498 8155 8975 9880 财务费用 132 72 -189 -228 -292 长期投资 18 31 56 81 107 资产减值损失 -502 -10 0 0 0 固定资产 2691 3206 3856 4596 5458 公允价值变动收益 5 -2 5 6 3 无形资产 733 832 930 1039 1081 投资净收益 192 87 131 138 137 其他非流动资产 3237 3429 3313 3259 3235 营业利润 1036 1868 2488 3057 3725 资产总计 13038 15939 17522 20513 24015 营业外收入 175 207 200 206 197 流动负债 5405 7008 7260 8490 9816 营业外支出 17 7 13 11 12 短期借款 233 469 469 469 469 利润总额 1195 2068 2676 3251 3911 应付票据及应付账款 1543 2035 2083 2839 3072 所得税 328 367 593 709 872 其他流动负债 3629 4504 4708 5182 6275 税后利润 867 1701 2082 2542 3038 非流动负债 529 528 611 716 755 少数股东损益 21 36 58 78 79 长期借款 400 0 83 188 227 归属母公司净利润 845 1664 2024 2464 2959 其他非流动负债 129 528 528 528 528 EBITDA 1421 2303 2892 3519 4218 负债合计 5934 7536 7871 9206 10572 少数股东权益 364 384 442 520 599 主要财务比率 股本 632 632 822 822 822 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3424 3750 3560 3560 3560 成长能力 留存收益 3080 4166 5126 6231 7584 营业收入(%) 14.2 44.8 20.1 20.6 20.7 归属母公司股东权益 6740 8019 9208 10787 12845 营业利润(%) -19.8 80.3 33.2 22.8 21.9 负债和股东权益1303815939175222051324015 归属于母公司净利润(%) -27.2 96.9 21.6 21.7 20.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 28.9 31.8 32.4 32.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 6.7 9.1 9.2 9.3 9.2 经营活动现金流 2180 2041 2795 2049 3863 ROE(%) 12.2 20.2 21.6 22.5 22.6 净利润 867 1701 2082 2542 3038 ROIC(%) 11.3 17.2 19.7 20.6 20.8 折旧摊销 253 302 295 364 440 偿债能力 财务费用 132 72 -189 -228 -292 资产负债率(%) 45.5 47.3 44.9 44.9 44.0 投资损失 -192 -87 -131 -138 -137 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 625 -184 742 -485 818 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 496 237 -5 -6 -3 营运能力 投资活动现金流 -1444 -1077 -816 -1040 -1205 总资产周转率 1.0 1.3 1.3 1.4 1.4 筹资活动现金流 -1364 81 -1146 -521 -547 应收账款周转率 11.9 13.1 13.1 13.1 13.1 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.03 2.03 2.46 3.00 3.60 P/E 43.9 22.3 18.3 15.0 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.48 3.40 2.49 4.70 P/B 5.5 4.6 4.0 3.4 2.9 每股净资产(最新摊薄) 8.20 9.76 11.20 13.12 15.63 EV/EBITDA 24.8 15.3 11.8 9.6 7.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承