下游复苏+高端新品放量，23Q2盈利能力同环比均有增长

中科蓝讯（688332） 公司研究/公司点评 下游复苏+高端新品放量，23Q2盈利能力同环比均有增长 2023-08-25 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）65.49 近12个月最高/最低（元）90.40/43.90 主要观点： 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入6.53亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长20.38%；实 总股本（百万股） 120 现扣非归母净利润0.83亿元，同比下滑1.55%；毛利率22.10%，净利 流通股本（百万股） 34 率17.20%。 流通股比例（%） 28.33 23Q2，公司实现单季度收入3.46亿元，同比增长10.69%，环比增长 总市值（亿元） 79 12.70%；实现单季度归母净利润0.63亿元，同比增长18.36%，环比 流通市值（亿元） 22 增长28.57%；实现单季度扣非归母净利润0.47亿元，同比减少3.76%， 公司价格与沪深300走势比较 31% 8% -15%7/22 10/22 1/234/23 -38% 54% 中科蓝讯沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 环比增长27.03%；毛利率24.34%，环比增长4.76pct，净利率18.19%。 下游需求复苏+讯龙系列起量，共同促进公司23Q2收入同环比增长根据Canalys发布的23年第二季度全球个人智能音频设备报告，TWS 耳机23Q2单季度出货量达6816万部，同比增长8%，环比增长11%，主要得益于海外发展中国家的TWS出货量增长带动。根据Canalys，boAt在23Q2以38%的同比增长超过小米，市场份额达到7%；QCY在非洲市场和中东市场也迎来了超速成长，同比增速分别达到1699%、2577%。公司作为白牌TWS耳机市场的领先企业，也受益于市场需求的复苏而实现23Q2单季度收入的同环比增长。此外，公司讯龙系列的出货量的提升也对公司收入有一定促进作用。 高毛利产品占比提升+上游成本降低，带动公司盈利能力向好 尽管公司研发投入增长较大（23Q2公司单季度研发费用同比增长250%，环比增长45%），但是公司23Q2单季度净利率环比增长2.1pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利讯龙系列产品销量持续提升（尤其讯龙二代）；②部分产品技术迭代带动性价比提升；③产品品类丰富，数字音频、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。 讯龙系列进军一线品牌市场，产量持续提升促进公司业绩增长 公司新品讯龙系列定位一线品牌市场，凭借出色的性价比优势，已被搭载于小米RedmiBuds4活力版与RealmeBudsWireless3，未来有望进入更多一线品牌产业链，助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。 积极横向扩张音箱/手表/物联网等应用，进一步扩大成长空间 除耳机外，公司也在积极进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也推出了无线麦克风芯片、玩具语音芯片、物联网芯片等产品，进一步扩大成长空间。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.55/3.42/4.32亿元，对应 PE为30.82/22.99/18.17倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10.80 14.53 19.21 24.86 收入同比（%） -3.9% 34.6% 32.2% 29.4% 归属母公司净利润 1.41 2.55 3.42 4.32 净利润同比（%） -38.6% 81.0% 34.1% 26.5% 毛利率（%） 20.9% 22.9% 23.5% 24.0% ROE（%） 4.0% 6.8% 8.4% 9.6% 每股收益（元） 1.37 2.13 2.85 3.60 P/E 37.39 30.82 22.99 18.17 P/B 1.73 2.10 1.92 1.74 EV/EBITDA 41.57 33.18 22.82 17.02 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 36.7939.13 43.13 48.15 营业收入 10.80 14.5319.21 24.86 现金 12.1713.12 14.84 17.13 营业成本 8.54 11.2114.70 18.89 应收账款 0.490.61 0.80 1.04 营业税金及附加 0.04 0.040.06 0.07 其他应收款 0.010.01 0.02 0.02 销售费用 0.04 0.040.06 0.07 预付账款 0.240.28 0.37 0.47 管理费用 0.28 0.290.38 0.50 存货 5.046.23 8.16 10.50 财务费用 -0.17 -0.61-0.65 -0.74 其他流动资产 18.8318.88 18.94 18.99 资产减值损失 -0.03 0.000.00 0.00 非流动资产 0.280.30 0.32 0.34 公允价值变动收益 0.13 0.000.00 0.00 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 0.08 0.100.17 0.17 固定资产 0.050.04 0.03 0.01 营业利润 1.41 2.553.42 4.32 无形资产 0.160.17 0.18 0.19 营业外收入 0.00 0.000.00 0.00 其他非流动资产 0.080.10 0.12 0.14 营业外支出 0.00 0.000.00 0.00 资产总计 37.0739.44 43.45 48.49 利润总额 1.41 2.553.42 4.32 流动负债 1.601.93 2.52 3.22 所得税 0.00 0.000.00 0.00 短期借款 0.000.00 0.00 0.00 净利润 1.41 2.553.42 4.32 应付账款 1.281.56 2.04 2.62 少数股东损益 0.00 0.000.00 0.00 其他流动负债 0.320.37 0.48 0.60 归属母公司净利润 1.41 2.553.42 4.32 非流动负债 0.020.03 0.04 0.05 EBITDA 1.19 1.982.80 3.62 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.37 2.132.85 3.60 其他非流动负债 0.020.03 0.04 0.05 负债合计 1.621.96 2.55 3.27 主要财务比率 少数股东权益 0.000.00 0.00 0.00 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 1.201.20 1.20 1.20 成长能力 资本公积 28.4528.47 28.47 28.47 营业收入 -3.9% 34.6%32.2% 29.4% 留存收益 5.807.81 11.23 15.56 营业利润 -38.6% 81.0%34.1% 26.5% 归属母公司股东权益 35.4637.48 40.90 45.22 归属于母公司净利润 -38.6% 81.0%34.1% 26.5% 负债和股东权益 37.0739.44 43.45 48.49 获利能力毛利率（%） 20.9% 22.9%23.5% 24.0% 现金流量表 净利率（%） 13.0% 17.6%17.8% 17.4% 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.0% 6.8%8.4% 9.6% 经营活动现金流 2.241.47 1.64 2.21 ROIC（%） 2.9% 5.2%6.7% 7.9% 净利润 1.412.55 3.42 4.32 偿债能力 折旧摊销 0.160.03 0.03 0.03 资产负债率（%） 4.4% 5.0%5.9% 6.7% 财务费用 -0.110.00 0.00 0.00 净负债比率（%） 4.6% 5.2%6.2% 7.2% 投资损失 -0.08-0.10 -0.17 -0.17 流动比率 22.99 20.2617.14 14.95 营运资金变动 0.93-1.01 -1.64 -1.98 速动比率 19.23 16.5213.46 11.32 其他经营现金流 0.403.56 5.06 6.30 营运能力 投资活动现金流 -26.280.00 0.07 0.07 总资产周转率 0.46 0.380.46 0.54 资本支出 -0.13-0.05 -0.05 -0.05 应收账款周转率 43.20 26.4227.33 27.08 长期投资 -15.27-0.05 -0.05 -0.05 应付账款周转率 9.30 7.918.17 8.10 其他投资现金流 -10.880.10 0.17 0.17 每股指标（元） 筹资活动现金流 25.10-0.52 0.01 0.01 每股收益 1.37 2.132.85 3.60 短期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 1.86 1.231.37 1.84 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股净资产 29.55 31.2334.08 37.68 普通股增加 0.300.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 25.680.01 0.00 0.00 P/E 37.39 30.8222.99 18.17 其他筹资现金流 -0.88-0.53 0.01 0.01 P/B 1.73 2.101.92 1.74 现金净增加额 1.060.95 1.72 2.29 EV/EBITDA 41.57 33.1822.82 17.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所