23Q2营收实现双位数增长，盈利能力环比提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年8月22日 罗莱生活（002293.SZ）增持-A(维持) 23Q2营收实现双位数增长，盈利能力环比提升 家纺 公司近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月21日 收盘价（元）：10.58 总股本（亿股）：8.39 流通股本（亿股）：8.27 流通市值（亿元）：87.45 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.34 摊薄每股收益：0.34 每股净资产(元)：4.79 净资产收益率：7.06 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 8月21日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营收24.56亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长27.69%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长23.76%。 23Q2公司营收实现双位数以上增长，且业绩表现好于营收。营收端，2023H1，公司实现营收24.56亿元，同比增长3.12%，分季度看，23Q1-23Q2季度营收为12.40、12.17亿元，同比下降3.62%、增长11.02%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.85亿元，同比增长27.69%，分季度看，23Q1-23Q2季度归母净利润为1.77、1.07亿元，同比增长11.13%、69.26%。2023年上半年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率同比提升。 直营渠道内生与外延均实现增长，线上渠道盈利能力提升。线下渠道方面，截至2023H1末，公司各品牌在国内市场拥有2692家终端门店，较2022年末净增30家，公司线下渠道保持扩张。其中直营门店318家（较2022年末净增11家），直营门店平均面积139平方米，直营渠道实现收入1.86亿元，同比增长37.22%，直营店上半年单店收入58.56万元，同比增长15.6%，直营渠道毛利率同比下滑0.62pct至66.22%。加盟门店2374家（较2022年末净增19家），加盟门店平均面积172平方米，加盟渠道实现收入8.65亿元，同比增长6.28%，加盟渠道毛利率同比提升1.20pct至44.37%。线上渠道方面，2023年上半年实现收入6.71亿元，同比增长7.1%，占收入比重27.3%。线上渠道毛利率同比提升1.16pct至50.50%。家具业务方面，2023年上半年，美国莱克星顿实现收入5.30亿元，占公司收入比重为21.6%，营收同比下降6.56%，毛利率同比提升4.69pct至36.91%，境外产能利用率为75.00%。 23Q2销售毛利率环比提升，营运情况保持稳定。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.17pct至45.49%，23Q1-23Q2毛利率分别为44.01%、47.00%，同比提升2.16、1.95pct。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.4pct至30.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为22.46%/5.86%/2.58%/-0.31%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+0.1pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利率为11.6%，同比提升2.24pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货15.69亿元，同比增长4.68%，存货周转天数215天，同比增加28天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为3.01亿元，同比增长1040.12%，主因本期收到的销售回款增加较多，23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.69、1.33亿元。 投资建议：2023年上半年，国内家纺业务方面，线上、线下渠道营收均实现稳健增长， 线上及加盟渠道毛利率同比改善，直营渠道内生与外延共同驱动营收高速增长；美国家具业务上半年营收同比下降。维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.84/0.98/1.11元，8月21日收盘价10.58元对应公司2023-2025年PE为12.6/10.8/9.5倍，我们继续看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下，保持快于行业的增长，提升市场占有率，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料波动对毛利率的影响，终端消费复苏不及预期，海外消费恢复影响公司海外业务。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,760 5,314 5,967 6,679 7,465 YoY(%) 17.3 -7.7 12.3 11.9 11.8 净利润(百万元) 713 574 707 818 934 YoY(%) 21.9 -19.6 23.2 15.8 14.2 毛利率(%) 45.0 46.0 46.2 46.7 47.0 EPS(摊薄/元) 0.85 0.68 0.84 0.98 1.11 ROE(%) 17.6 13.7 16.2 17.4 18.2 P/E(倍) 12.4 15.5 12.6 10.8 9.5 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 净利率(%) 12.4 10.8 11.8 12.3 12.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3813 4387 4352 5145 5502 营业收入 5760 5314 5967 6679 7465 现金 1133 1204 1353 1566 1841 营业成本 3168 2872 3209 3562 3953 应收票据及应收账款 476 589 566 693 756 营业税金及附加 36 36 42 45 51 预付账款 89 78 60 111 85 营业费用 1130 1140 1265 1409 1568 存货 1313 1637 1622 1958 1995 管理费用 397 358 418 468 523 其他流动资产 802 879 751 817 825 研发费用 125 113 146 164 179 非流动资产 2453 2595 2337 2498 2581 财务费用 -39 -23 24 19 28 长期投资 2 2 2 3 3 资产减值损失 -134 -207 48 67 82 固定资产 982 943 979 1087 1188 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 无形资产 251 306 299 294 299 投资净收益 11 19 5 5 5 其他非流动资产 1218 1344 1058 1114 1090 营业利润 843 672 849 981 1119 资产总计 6266 6982 6689 7643 8082 营业外收入 24 18 10 10 10 流动负债 1703 2124 1807 2382 2432 营业外支出 13 24 16 18 19 短期借款 203 493 395 531 680 利润总额 854 667 842 973 1110 应付票据及应付账款 650 744 670 917 888 所得税 135 94 131 151 172 其他流动负债 851 887 742 935 864 税后利润 719 573 712 822 938 非流动负债 475 664 480 541 496 少数股东损益 5 -0 5 4 4 长期借款 0 170 128 101 68 归属母公司净利润 713 574 707 818 934 其他非流动负债 475 494 352 440 428 EBITDA 954 789 1064 1113 1223 负债合计 2178 2787 2287 2923 2928 少数股东权益 28 26 31 35 38 主要财务比率 股本 838 840 840 840 840 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 829 791 791 791 791 成长能力 留存收益 2403 2483 2618 2783 2943 营业收入(%) 17.3 -7.7 12.3 11.9 11.8 归属母公司股东权益 4060 4169 4371 4686 5116 营业利润(%) 21.3 -20.2 26.2 15.5 14.2 负债和股东权益 6266 6982 6689 7643 8082 归属于母公司净利润(%) 21.9 -19.6 23.2 15.8 14.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.0 46.0 46.2 46.7 47.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 12.4 10.8 11.8 12.3 12.5 经营活动现金流 728 432 828 901 881 ROE(%) 17.6 13.7 16.2 17.4 18.2 净利润 719 573 712 822 938 ROIC(%) 15.0 11.1 13.8 14.4 15.1 折旧摊销 110 105 216 138 108 偿债能力 财务费用 -39 -23 24 19 28 资产负债率(%) 34.8 39.9 34.2 38.2 36.2 投资损失 -11 -19 -5 -5 -5 流动比率 2.2 2.1 2.4 2.2 2.3 营运资金变动 -257 -470 -147 -69 -179 速动比率 1.4 1.2 1.4 1.3 1.4 其他经营现金流 206 267 28 -4 -9 营运能力 投资活动现金流 -335 -240 167 -360 -179 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -952 -156 -978 -408 -537 应收账款周转率 11.5 10.0 10.3 10.6 10.3 应付账款周转率 4.8 4.1 4.5 4.5 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.68 0.84 0.98 1.11 P/E 12.4 15.5 12.6 10.8 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.51 0.99 1.07 1.05 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 4.84 4.97 5.21 5.58 6.10 EV/EBITDA 8.1 10.2 7.3 6.9 6.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-