2023年报点评：Q4营收同环比增长，数据中心、汽车、高端载板均有新进展

深南电路（002916）2023年报点评 Q4营收同环比增长，数据中心、汽车、高端载板均有新进展 / 2024年03月20日 / 【投资要点】 全年业绩略有承压，Q4营收同环比均有提升。2023年公司实现营业收入135.26亿元，同比下滑3.33%，实现归母净利润13.98亿元，同比下滑14.81%，实现扣非归母净利润9.98亿元，同比下滑33.46%。主要原因是23年下游市场需求下行，公司封装基板和PCB稼动率同比下降，同时封装基板新项目建设和新工厂爬坡等费用和固定成本增加对公司业绩产生负向影响，23年公司取得非经收益合计4亿元，其中广州广芯获得政府补助4.62亿元。 分业务类型来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入80.73/23.06/21.19亿元，同比分别-8.52%/-8.47%/+21.50%， 营收占比分别为59.68%/17.05%/15.67%。 单四季度来看，公司实现营收40.65亿元，同比/环比分别 +15.91%/+18.59%，实现归母净利润4.90亿元，同比/环比分别 +6.99%/+12.84%，实现扣非归母净利润2.61亿元，同比/环比分别 -34.85%/-16.29%。 毛利率略有下滑，研发费用率显著提升。2023年公司毛利率为23.43%，同比下滑2.09pct，净利率为10.33%，同比下滑1.39pct，分产品来看，印制电路板/封装基板/电子装联毛利率分别为26.55%/23.87%/14.66%，分别同比-1.57pct/-3.11pct/+1.51pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.66%，同比增加0.08pct，基本维持稳定；公司研发费用率明显提升，2023年研发费用率为7.93%，同比上升2.07pct，公司增加了在FCBGA、FCCSP等项目上的投入。 三大业务协同发展，奠定长期成长基础。PCB业务方面，公司重点拓展数据中心和汽车领域，优化产品结构，目前EagleStream平台产品逐步起量，AI加速卡等新产品在开发上取得突破，公司数据中心领域在23年同比微增；汽车领域，公司新客户定点项目逐渐释放，ADAS等高端产品需求上量，23年汽车领域订单同比增长超50%。载板方面，公司FC-CSP产品已达到行业领先水平；FC-BGA14层及以下产品在部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。电子装联领域，公司持续开发与深耕医疗、数据中心、汽车等领域，推动营收稳定增长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 14.33% 3.01% -8.32% -19.64% -30.96%3/205/207/209/2011/201/20 -42.28% 深南电路沪深300 基本数据总市值（百万元) 47123.19 流通市值（百万元) 46935.48 52周最高/最低（元） 99.91/46.78 52周最高/最低（PE） 33.70/18.50 52周最高/最低（PB） 4.14/1.92 52周涨幅（%） 7.64 52周换手率（%） 212.41 相关研究 《需求不振业绩短期承压，Q2环比修复》 2023.08.31 《业绩稳定增长，高端产能释放在即》 2023.03.17 《PCB卡位高增长赛道，高端封装基板国产突破》 2022.12.16 《业绩保持高增，产品结构优化升级》 2022.08.25 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 2023年PCB行业下游需求承压严重，目前还未出现明显拐点，我们看好公司在数据中心、汽车、载板领域的进展，鉴于目前行业的基本情况，我们小幅下调公司营收和归母净利润预期，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为164.33/186.58/212.61亿元，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.66/20.06/23.15亿元，对应EPS分别为3.25/3.91/4.51元，对应PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13526.43 16432.76 18658.13 21261.30 增长率(%) -3.33% 21.49% 13.54% 13.95% EBITDA（百万元） 2722.75 3208.51 3706.69 4171.47 归属母公司净利润（百万元） 1398.11 1666.32 2006.10 2314.83 增长率(%) -14.81% 19.18% 20.39% 15.39% EPS(元/股) 2.73 3.25 3.91 4.51 市盈率（P/E） 26.00 28.24 23.46 20.33 市净率（P/B） 2.76 3.13 2.73 2.39 EV/EBITDA 14.23 15.37 13.19 11.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2589.28 3360.02 3792.75 4254.58 净利润 1397.63 1665.65 2005.30 2315.07 折旧摊销 1287.00 1441.97 1601.97 1761.97 营运资金变动 -273.64 -48.71 -123.04 -134.38 其它 178.30 301.12 308.52 311.92 投资活动现金流 -3561.07 -3185.80 -3235.80 -3235.80 资本支出 -3247.49 -3012.64 -3012.87 -3013.13 投资变动 0.00 -204.80 -254.80 -254.80 其他 -313.58 31.64 31.87 32.13 筹资活动现金流 -89.31 277.86 -129.54 67.06 银行借款 2527.82 400.00 0.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2617.13 -122.14 -129.54 -132.94 现金净增加额 -1061.33 451.85 427.41 1085.84 期初现金余额 1912.08 850.75 1302.60 1730.01 期末现金余额主要财务比率 850.75 1302.60 1730.01 2815.85 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -3.33% 21.49% 13.54% 13.95% 营业利润增长 -18.90% 19.18% 20.40% 15.46% 归属母公司净利润增长 -14.81% 19.18% 20.39% 15.39% 获利能力（%）毛利率 23.43% 23.97% 24.57% 25.20% 净利率 10.33% 10.14% 10.75% 10.89% ROE 10.60% 11.09% 11.65% 11.74% ROIC 8.77% 9.49% 10.12% 10.26% 偿债能力资产负债率（%） 41.67% 41.83% 40.36% 39.42% 净负债比率 17.68% 15.13% 10.70% 4.82% 流动比率 1.34 1.41 1.43 1.56 速动比率 0.84 0.89 0.93 1.07 营运能力总资产周转率 0.62 0.68 0.68 0.69 应收账款周转率 4.62 5.05 5.10 5.11 存货周转率 4.12 4.30 4.29 4.39 每股指标（元）每股收益 2.73 3.25 3.91 4.51 每股经营现金流 5.05 6.55 7.40 8.30 每股净资产 25.71 29.30 33.57 38.43 估值比率P/E 26.00 28.24 23.46 20.33 P/B 2.76 3.13 2.73 2.39 EV/EBITDA 14.23 15.37 13.19 11.51 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8596.76 10292.81 11939.14 14387.94 货币资金852.68 1304.54 1731.95 2817.79 应收及预付3343.52 3728.94 4233.85 4824.45 存货2686.35 3123.46 3440.42 3799.25 其他流动资产1714.21 2135.87 2532.92 2946.45 非流动资产14010.10 15549.94 16929.77 18149.60 长期股权投资3.66 3.46 3.26 3.06 固定资产10082.51 10660.81 11079.12 11337.42 在建工程2693.20 3693.20 4693.20 5693.20 无形资产544.23 539.23 534.23 529.23 其他长期资产686.50 653.23 619.96 586.69 资产总计22606.87 25842.75 28868.91 32537.54 流动负债6425.03 7320.49 8366.35 9244.92 短期借款400.30 300.30 500.30 400.30 应付及预收3211.42 3819.21 4302.39 4861.63 其他流动负债2813.31 3200.98 3563.66 3982.99 非流动负债2994.93 3489.93 3284.93 3579.93 长期借款2406.63 2906.63 2706.63 3006.63 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债588.31 583.31 578.31 573.31 负债合计9419.96 10810.42 11651.28 12824.85 实收资本512.88 512.88 512.88 512.88 资本公积6189.54 6189.54 6189.54 6189.54 留存收益6434.95 8281.03 10467.13 12961.97 归属母公司股东权益13183.74 15029.82 17215.92 19710.76 少数股东权益3.17 2.50 1.70 1.93 负债和股东权益22606.87 25842.75 28868.91 32537.54 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入13526.43 16432.76 18658.13 21261.30 营业成本10356.70 12493.85 14074.45 15903.83 税金及附加102.66 115.03 130.61 148.83 销售费用269.63 312.22 354.50 425.23 管理费用600.50 723.04 820.96 956.76 研发费用1073.15 1216.02 1380.70 1552.07 财务费用31.30 100.06 98.43 93.28 资产减值损失-152.02 -155.00 -155.00 -155.00 公允价值变动收益3.56 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.07 1.64 1.87 2.13 资产处置收益-2.25 -1.64 -1.87 -2.13 其他收益487.45 377.95 391.82 318.92 营业利润1397.51 16