22年净利润同比增长74%，高端新品放量推动盈利能力提升

公司研究/公司快报 2023年2月28日 22年净利润同比增长74%，高端新品放量推动盈利能力提升 买入-A(维持) 鼎阳科技（688112.SH） 仪器仪表Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年度业绩快报，报告期内，预计公司实现营业收入3.98亿元，同比增长30.90%；实现归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比增长73.54%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润1.29亿元，同比增长69.35%。业绩基本符合预期。 事件点评 受益于新产品导入加速，产品进入放量阶段，以及国产替代的加速，公 司营业收入稳步提升，预计22Q4营收同比增长37%。根据业绩快报，我们 市场数据：2023年2月28日 收盘价（元）： 84.08 年内最高/最低（元）： 120.90/41.92 流通A股/总股本（亿）： 0.30/1.07 流通A股市值（亿）： 24.88 总市值（亿）： 89.69 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.94 摊薄每股收益：0.94 每股净资产(元)：13.56 净资产收益率：6.95 数据来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 测算公司2022Q4实现营业收入1.30亿元，同比增长36.77%。报告期内，公司发布了9款新产品，除11月、12月发布的6款新产品外，其余3款新产品SDS2000XHD、SDS6000L、SNA5000A均实现了当年发布当年即实现规模化销售。公司坚持自主研发技术创新，通过高强度的研发投入，持续进行产品和技术的迭代升级。通过多年技术储备对现有产品线进行纵向拓展，不断推出更高档次的产品，包括行业四大主力产品在内的全部产品全面持续高端化，依托全球化的品牌和渠道，实现营业收入快速提升。目前公司四大主力产品全线进入高端，高端产品占比逐年加速提升，报告期内已达到17.51%，比上年的11.18%提升6.33个百分点。 公司整体盈利能力持续提升，预计22Q4净利润同比增长95%。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4实现归母净利润4013.69万元，同比增长94.97%；实现扣非后归母净利润3656.69万元，同比增长87.87%。公司募集资金现金管理带来的利息收入，对冲了研发及营销方面的新增投入，对利润产生了积极贡献。 射频类及高分辨率产品量价齐升、增长亮眼。其中，射频微波类产品空间大、毛利率高，有望打开新蓝海。2022年1-9月，公司高分辨率数字示波器、射频微波类产品境内收入分别同比增长239.53%、104.15%，其中，射频微波类产品平均毛利率水平相较于示波器高13.91pct，具有更强的盈利能力，有望成为公司未来的新增长点。2022年1-9月，公司四大类产品平均单价同比提升22.67%，其中射频微波信号源类产品平均单价同比提升38.32%。根据公司2022年中报，矢量网络分析仪平均售价同比提升43.23%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 国内市场进口替代加速，境内销售持续高速增长，境内工业市场增速尤为亮眼。2019~2022上半年，公司境内营收占比由20.4%逐年提升至30.8%。2022全年，公司境内营业收入增长72.71%，比公司全球营业收入增幅30.90%高出41.81个百分点。2022年1-9月，公司境内市场营业收入同比增长 79.93%，其中境内工业市场同比增长131.78%，Q3境内营收同比增长 124.55%，其中境内工业市场同比增长215.82%。投资建议 通用电子测试测量仪器行业天花板高，国产替代空间广阔，公司由于起步较晚，目前销售额占行业整体规模的比例较小，但随着公司产品结构逐步向更高档次发展，高端线射频类及高分辨率产品量价齐升、增速亮眼，依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，未来公司具有较大的发展潜力。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入4.0、5.6、7.6亿元，同比增长30.9%、40.8%、34.8%；分别实现净利润1.4、1.9、2.6亿元，同比增长73.5%、35.4%、35.8%；对应EPS分别为1.3、1.8、2.4元。以2月28日收盘价84.1元计算，对应公司2022-2024年PE分别为63.8、47.1、34.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 受管制原材料无法获得许可的风险；高端产品推出或销售不及预期风险；国内市场开拓不力的风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险；经销体系拓展和管理不力风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 221 304 398 560 755 YoY(%) 16.5 37.6 30.9 40.8 34.8 净利润(百万元) 54 81 141 190 259 YoY(%) 51.6 50.9 73.5 35.4 35.8 毛利率(%) 57.1 56.5 58.6 59.1 60.3 EPS(摊薄/元) 0.50 0.76 1.32 1.79 2.43 ROE(%) 33.5 5.8 9.5 11.5 13.6 P/E(倍) 167.0 110.6 63.8 47.1 34.7 P/B(倍) 56.0 6.4 6.1 5.4 4.7 净利率(%) 24.3 26.7 35.4 34.0 34.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 205 1446 1446 1597 1781 营业收入 221 304 398 560 755 现金 110 1282 1224 1279 1399 营业成本 95 132 165 229 300 应收票据及应收账款 29 48 73 108 132 营业税金及附加 2 2 3 4 6 预付账款 5 3 5 7 10 营业费用 28 38 55 72 94 存货 54 100 128 188 221 管理费用 9 8 16 17 21 其他流动资产 7 12 16 15 20 研发费用 29 38 51 71 95 非流动资产 9 24 105 166 215 财务费用 2 2 -37 -40 -44 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -2 -3 -4 固定资产 6 10 85 140 186 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 1 1 2 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 14 20 24 27 营业利润 62 90 159 214 292 资产总计 214 1470 1551 1763 1996 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 51 68 59 92 82 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 62 90 159 214 292 应付票据及应付账款 29 41 32 64 49 所得税 8 9 18 23 33 其他流动负债 23 27 28 29 33 税后利润 54 81 141 190 259 非流动负债 3 10 10 10 10 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 54 81 141 190 259 其他非流动负债 3 10 10 10 10 EBITDA 60 54 160 205 285 负债合计 54 78 69 103 93 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 107 107 107 107 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 12 1136 1136 1136 1136 成长能力 留存收益 69 150 269 423 619 营业收入(%) 16.5 37.6 30.9 40.8 34.8 归属母公司股东权益 160 1391 1482 1660 1903 营业利润(%) 60.0 46.2 76.4 34.4 36.3 负债和股东权益 214 1470 1551 1763 1996 归属于母公司净利润(%) 51.6 50.9 73.5 35.4 35.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.1 56.5 58.6 59.1 60.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 24.3 26.7 35.4 34.0 34.3 经营活动现金流 55 37 78 116 175 ROE(%) 33.5 5.8 9.5 11.5 13.6 净利润 54 81 141 190 259 ROIC(%) 31.7 3.3 7.2 9.4 11.7 折旧摊销 2 3 38 29 33 偿债能力 财务费用 2 2 -37 -40 -44 资产负债率(%) 25.2 5.3 4.5 5.8 4.6 投资损失 -0 0 -0 -0 -0 流动比率 4.0 21.2 24.5 17.3 21.6 营运资金变动 -4 -57 -63 -63 -73 速动比率 2.8 19.5 22.0 15.1 18.7 其他经营现金流 2 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -7 -119 -89 -83 总资产周转率 1.2 0.4 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 0 1147 -17 27 28 应收账款周转率 8.5 7.9 6.6 6.2 6.3 应付账款周转率 3.4 3.8 4.6 4.8 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.76 1.32 1.79 2.43 P/E 167.0 110.6 63.8 47.1 34.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.34 0.74 1.09 1.64 P/B 56.0 6.4 6.1 5.4 4.7 每股净资产(最新摊薄) 1.50 13.04 13.89 15.56 17.84 EV/EBITDA 146.7 141.3 48.5 37.5 26.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：