23Q2归母净利3.5亿元，环比增51%，长期看好公司免税红利释放

公司公告2023半年报：1）营业收入：2023H1实现33.7亿元，同比+49%，其中Q2实现21.1亿元，同比+96%。主要由于公司机场、酒店业务行情向好，地产业务加大销售结转所致。2）毛利：2023H1实现15亿元，同比+72%；毛利率44.5%，同比增6个百分点；其中，23Q2实现8.6亿元，同比增128%，毛利率41%。3）归母净利润：2023H1实现5.8亿元，同比增808%，归母净利率17.3%。其中，23Q2实现3.5亿元，去年同期为-0.1亿元，环比增51%（Q1为2.3亿），归母净利率16.6%。扣非归母净利润，2023H1为4.8亿元，其中23Q2为2.8亿元。4）三亚凤凰机场2023H1实现营业收入8.7亿元，净利润2.9亿元，同比分别增42%、154%。5）公司分部业务表看，2023H1机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为9.6、15.2、3.5、1.4亿元，同比分别为+48%、+141%、-14%、-41%。利润总额分别为3.2、2.9、0.5、1.3亿元，同比分别为+322%、-17%、扭亏、+69%。 机场管理业务：吞吐量超2019年。1）2023上半年，公司实现整体飞机起降架次8.9万架次、旅客吞吐量1311万人次、货邮吞吐量7.5万吨，同比分别增68%、109%、45%，较2019年同期分别增长16%、10%、6%。2）其中，三亚凤凰机场上半年实现飞机起降架次6.9万次，旅客流量1124万人次，同比分别增64%、105%，较2019年同期分别增长12%、8%。7月实现旅客流量180万人次，同比增18%。 免税业务：公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务。1）参股投资包括海口美兰机场免税店49%股权（离岛免税）、三亚凤凰机场免税店49%股权（离岛免税）、海南海航中免50%股权（口岸免税）。a）美兰免税店23H1实现投资收益0.63亿元，T1+T2免税面积合计1.8万平；b）三亚凤凰机场免税店23H1实现投资收益0.15亿元，规划免税店经营面积约6800平方米，其中已开业经营面积约1800平方米。三亚凤凰国际机场免税店二期项目5000平已完成相关权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批等工作。2）采用自持物业提供场地租赁形式23H1实现收入0.58亿元，业务包括：三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城。此外，三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场、海口日月广场还为免税运营商提供免税提货点场地租赁。海口日月广场免税店经营面积1.95万平方米，全球精品规划免税店经营面积3.75万平。2023年3月，日月广场离岛免税业务从固定租金转提成租金，能够为公司带来业绩增量。3）三亚凤凰机场免税相关：收入合计1.2亿元，该部分业务计入机场管理业务，其中，特许经营权收入0.84亿元，提货点租赁特许经营权收入0.36亿元。4）2023H1海南海关监管离岛免税购物金额263亿元，同比增24%；购物件数3086万件，同比1.2%；购物实际人次373万人次，同比45%。 投资建议：1）盈利预测：考虑23年公司加大地产业务结转，我们上调2023年盈利预测至实现归母净利润9.6亿（原预测7.2亿），基于未来客流恢复节奏与消费的判断，调整24-25年归母净利润预测为12.5、16.2亿元（原预测为13、19.8亿元），对应23-25年EPS分别为0.08、0.11、0.14元，PE分别为46、35、27倍。2）目标价：维持分部估值方式及目标价，即仅考虑免税+投资性地产，测算2025年公司整体估值合计约505亿元，对应目标价4.42元，较当前约14%空间，维持“推荐”评级。 风险提示:经济出现下滑、消费低于预期。 主要财务指标 图表1三亚凤凰机场1-7月飞机起降架次 图表2三亚凤凰机场1-7月旅客吞吐量 图表3单季度营业收入（亿元）及同比 图表4单季度扣非归母净利润（亿元） 图表5海南机场分季度财务数据（亿元）