预计23Q2实现归母净利亿，同比增36%-68%，业绩超预期，看好公司成长性，持续强推

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年07月10日 嘉友国际（603871）2023年中报业绩预告点评 预计23Q2实现归母净利2.5-3.1亿，同比增36%-68%，业绩超预期，看好公司成长性，持续强推 强推维持） 目标价：27.5元 当前价：14.77元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)69,884.04 已上市流通股(万股)69,884.04 市场表现对比图(近12个月) 2022-07-11~2023-07-07 50% 27% 4% -19%22/0722/0922/1223/0223/0423/07 嘉友国际沪深300 相关研究报告 《嘉友国际（603871）2022年报点评：全年扣非净利翻倍增长，Q4利润再新高，一带一路核心标的进入业绩释放期，持续强推》 2023-04-03 《嘉友国际（603871）重大事项点评：携手紫金共同投资非洲陆港项目，深耕一带一路强化国际物流战略》 2023-03-07 公司公告2023年半年度业绩预增预告：业绩超预期。1）财务数据：公司预计2023年上半年实现归母净利4.54-5.13亿元，同比增55%-75%，扣非归母净利4.48-5.06亿元，同比增58%-79%。测算23Q2归母净利预计为2.52-3.11亿元，同比增36%-68%，扣非净利为2.47-3.05亿元，同比增39%-72%。23Q1归母净利2.02亿，扣非净利2.01亿，23Q2扣非环比增长0.5-1亿，增长23%-52%。2）公司解释业绩增长主要来自于：a）中蒙跨境业务量增长迅速。公司持续深化中蒙跨境综合物流的物贸一体化模式，中蒙跨境综合物流业务总货量比去年同期增长160.7%，整体高于行业平均增量。b）以刚果（金）、赞比亚为核心的陆锁国物流模式的复制取得实际成效，带来新业绩增长点。c）此外中亚市场的不断恢复与国际多式联运业务持续增长亦带来贡献。3）我们认为业绩超预期。市场此前担忧2023年二季度蒙古主焦煤业务的发展，而单 季度业绩同环比均实现高增，体现公司运营的稳定性及海外业务扩张的成长性。 公司聚焦陆锁国，在关键跨境节点持续布局物流资产，具备核心竞争力。1）中蒙口岸仓储：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。2）中亚口岸仓储：22年1月，中亚口岸霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所通过验收并投入运营，完成在中亚桥头堡霍尔果斯口岸的物流节点布局。目前以世界最大的陆锁国哈萨克斯坦为代表的中亚区域对于跨境综合物流业务需求旺盛，为公司业务提供了良好的发展空间。3）非洲重资产项目已复制：我们在《非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”》一文中，深入分析了公司在非洲市场的盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。其一是构建重资产壁 垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。 总市值(亿元) 103.22 流通市值(亿元) 103.22 资产负债率(%) 24.41 每股净资产(元) 8.56 12个月内最高/最低价 29.68/13.52 投资建议：1）我们上调盈利预测：由于公司非洲业务进展较快，23Q2业绩得以释放，我们上调公司2023-2025年盈利预测，即预计实现归母净利润分别为9.5、12、14.3亿元（原预测为8.4、10.9、13.5亿元），对应EPS分别为1.36、1.72、2.05元，对应PE分别为11、9、7倍。2）投资建议：公司深耕一带一 路核心区域，非洲项目贡献带来了新增长点，而非洲新项目建设的落地，我们 认为公司核心能力可复制性得以进一步强化，既验证了海外拓展能力，又可以奠定成长基础，我们参考过去三年平均PE，给予公司2024年预计利润16倍 PE，对应一年期目标市值为192亿元，目标价27.5元，预期较现价有86%空间，持续“强推”。 风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。 附：中蒙业务数据跟踪。1）甘其毛都通车量：2023年6月日均通车量为966辆，同比增129%，环比增46%。2）煤炭进口量：2023年5月从蒙古进口煤炭量为433万吨，同比增135%，比19年增18%，环比-17%。因6月通车量 有所恢复，预测6月从蒙古甘其毛都进口煤炭运输量将环比增加。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,829 7,147 9,024 10,872 同比增速(%) 24.2% 48.0% 26.3% 20.5% 归母净利润(百万) 681 949 1,203 1,431 同比增速(%) 98.6% 39.4% 26.8% 19.0% 每股盈利(元) 0.97 1.36 1.72 2.05 2023-04-16 市盈率(倍) 15 11 9 7 《嘉友国际（603871）深度研究报告：非洲市场 市净率(倍) 2.5 2.0 1.7 1.5 非常空间，上调评级至“强推”》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月7日收盘价 图表1嘉友国际分季度财务数据（亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2E 营业收入 6.0 8.9 10.5 13.4 6.5 11.4 20.1 10.2 15.8 同比 -2% 9% 5% 58% 8% 28% 92% -24% 144% 营业成本 5.0 7.8 9.3 11.9 5.0 9.1 17.6 7.3 13.2 毛利 1.0 1.1 1.2 1.6 1.5 2.3 2.5 3.0 2.7 毛利率 17% 13% 11% 12% 23% 20% 13% 29% 17% 销售费用 0.01 0.01 0.01 0.03 0.02 0.01 0.02 0.03 0.02 管理费用 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.3 0.2 0.3 销售费用率 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.3% 0.1% 管理费用率 2.1% 1.6% 1.0% 1.1% 2.1% 1.3% 1.3% 1.9% 1.8% 归母净利润 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 1.8 1.7 2.1 2.0 2.8 同比 73% -31% -29% 22% 29% 154% 90% 126% 87% 52% 归母净利率 14.0% 8.1% 8.7% 7.0% 16.6% 16.2% 8.6% 20.9% 12.8% 扣非归母净利润 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 1.8 1.7 2.2 2.0 2.8 扣非归母净利率 13.9% 7.3% 8.5% 6.9% 16.2% 15.5% 8.6% 21.3% 12.7% 55% 资料来源：公司公告，华创证券，注：2023Q2为业绩预告中枢值 图表2嘉友国际分季度扣非归属净利（亿元） 2.1 1.8 2.0 1.7 0.8 0.9 1.1 0.7 0.9 3 3 2 2 1 1 2.8 200% 150% 100% 50% 0% --50% 归母净利润同比 资料来源：公司公告，华创证券注：2023Q2为业绩预告中枢值 图表3甘其毛都日通车量（辆） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 图表4甘其毛都口岸月度日均通车量（辆）图表5从蒙古煤炭进口煤炭月度量（万吨） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 图表6查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸短盘运价（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 949 1,912 2,674 3,141 营业总收入 4,829 7,147 9,024 10,872 应收票据 1 0 0 1 营业成本 3,898 5,845 7,366 8,900 应收账款 193 294 372 447 税金及附加 15 22 35 36 预付账款 578 644 954 1,344 销售费用 7 11 14 17 存货 793 759 756 1,095 管理费用 75 111 140 169 合同资产 148 170 174 247 研发费用 26 39 49 59 其他流动资产 81 108 187 211 财务费用 6 3 7 10 流动资产合计 2,742 3,887 5,117 6,485 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 60 89 112 135 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 726 751 795 846 投资收益 5 5 5 5 在建工程 0 30 200 340 其他收益 9 9 9 9 无形资产 1,583 1,475 1,327 1,195 营业利润 801 1,115 1,413 1,680 其他非流动资产 230 230 230 230 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,614 2,590 2,680 2,761 营业外支出 4 4 4 4 资产合计5,356 6,478 7,797 9,246 利润总额 798 1,112 1,409 1,676 短期借款0 0 0 0 所得税 118 165 209 248 应付票据 15 30 46 34 净利润 680 947 1,201 1,428 应付账款 600 595 861 1,167 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 681 949 1,203 1,431 合同负债 302 447 565 680 NOPLAT 684 950 1,206 1,437 其他应付款 45 45 45 45 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.36 1.72 2.05 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 135 193 244 292 主要财务比率 流动负债合计 1,099 1,312 1,763 2,220 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.2% 48.0% 26.3% 20.5% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 91.1% 38.7% 27.0% 19.1% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母净利润增长率 98.6% 39.4% 26.8% 19.0% 负债合计 1,130 1,342 1,794 2,250 获利能力 归属母公司所有者权益 4,158 5,055 5,909 6,899 毛利率 19.3% 18.2% 18.4% 18.1% 少数股东权益 69 80 94 97 净利率 14.1% 13.3% 13.3% 13.1% 所有者权益合计 4,226 5,135 6,003 6,996 ROE 16.4% 18.8% 20.4% 20.7% 负债和股东权益 5,356 6,478 7,797 9,246 ROIC 20.4% 23.2% 25.1% 25.5% 偿债能力 现金流量表 资