收入和利润均超市场预期，关注AI商业化落地

百度集团-SW（9888）更新报告 买入2023年8月24日 收入和利润均超市场预期，关注AI商业化落地 23Q2收入和利润均超市场预期，爱奇艺持续贡献盈利：23Q2公司营业收入 341亿元人民币（YoY+15%）,高于市场预期2.3%，Non-GAAP营业利润73亿元 （YoY+34%）,大幅超市场预期12%，主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP净利润80亿元 （YoY+44%），大幅超市场预期38%。分业务看，百度核心收入264亿元（YoY+14%）,其中在线营销收入196亿元(YoY+15%),非在线营销收入68亿元（YoY+12%），主要受到疫情放开，旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加，以及AI、云计算收入增长的推动所致。百度核心的Non-GAAP净利润为65亿元（YoY+27%）,Non-GAAP核心净利率25%，环比提升2pct。爱奇艺收入78亿元（YoY+17%）。自由现金流（不包括爱奇艺）为71亿元，自2022Q4季度以来，连续3个季度GAAP净利润转正。 移动生态稳固，广告业务加速恢复：23Q2百度核心在线营销收入为196亿元 （YoY+15%）,增长主要由医疗保健、线下旅游和本地生活服务行业的恢复驱动。移动 生态流量依旧稳定，23Q2百度APP月活跃用户达677百万（YoY+8%），MAU达到6.77亿（YoY+8%），公司不断完善用户流量生态。托管页收入占23Q2百度核心业务在线收入的52%，保持稳定。爱奇艺营收78亿元（YoY+17%），总订阅会员数为1.1亿，高于去年同期。我们认为，随着文心一言与公司各业务线产品的融合发展，特别是公司的搜索广告业务，丰富沉浸式视频功能，有望获取更多用户流量，提升用户粘性和广告的质量，预计全年公司核心广告业务将实现超过全年GDP的同比增长。 智能云业务连续两个季度盈利，AI商业化落地稳步推进:23Q2云业务同比增长5pct，持续在Non-GAAP水平上产生利润，受政府相关需求产品放缓拖累，预计 需长时间恢复。8月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆开发者增长至8百万，智能云连续4年蝉联AI云服务第一名，预计未来在AI和文心一言的加持下，云业务有望 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价128.4港元 目标价161港元 （+26%） 股票代码9888 已发行股本27.97亿股 市值3591亿港元52周高/低166/74港元 每股净资产90港元 实现双位数的增长。AI方面，百度5月推出ERNIE3.5（文心一言的基础模型），全 主要股东(B)LiYanHong(19.8%) 栈人工智能能力行业领先。自动驾驶方面，23Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的 自动驾驶订单为71.4万单（YoY+149%,QoQ+8%），累计订单3.3百万单，已获准在北 BlackRock(3.7%） 京、深圳、武汉、重庆4城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务，7月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试。 目标价161港元，维持买入评级：我们认为随着公司用户流量增长及更加重视货币化升级，在AI加持下，搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式，公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价，维持买入评级。 风险提示：监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 Vanguard(3.2%)Primecap(2.7%) 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测 总营业收入（人民币百万元）124,493123,675137,846150,280162,747 变动16.3%-0.7%11.5%9.0%8.3% 变动 -54.5% -26.1% 158.9% 2.8% 10.5% Non-GAAP归母净利润（人民币百万元） 18,830 20,680 26,707 27,623 28,301 变动 -14.5% 9.8% 29.1% 3.4% 2.5% GAAP每股盈利（人民币） 2.71 2.69 7.00 7.19 7.95 变动 -70.5% -0.8% 159.8% 2.8% 10.5% 归母净利润（人民币百万元）10,2267,55919,57220,11522,232 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 128.4港元的市盈率（估） 41.9 42.2 16.2 15.8 14.3 来源:公司资料,第一上海预测 来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 收入和利润均实现加速增长，超市场预期 业绩摘要 23Q2公司营业收入341亿元人民币（YoY+15%）,高于市场预期2.3%，Non-GAAP营业利润73亿元（YoY+34%）,大幅超市场预期12%，主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP净利润80亿元（YoY+44%），大幅超市场预期38%。 分业务看，百度核心收入264亿元（YoY+14%）,其中在线营销收入196亿元(YoY+15%), 非在线营销收入68亿元（YoY+12%），主要受到疫情放开，旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加，以及AI、云计算收入增长的推动。百度核心的Non-GAAP净利润为65亿元（YoY+27%）,Non-GAAP核心净利率25%，环比提升2pct。 爱奇艺收入78亿元（YoY+17%）自2022Q4季度以来，连续3个季度GAAP净利润转正。截至2023年6月30日，百度现金等价物限制现金和短期投资2015亿元，自由现金流 （不包括爱奇艺）为71亿元,公司有信心，移动生态系统产生的收入、利润和现金流将 在未来保持强劲增长。 图表1：公司营业收入（百万元） 40,000 35,000 24.8% 31,350 33,088 5 32,54033,077 31,144 34,056 7 23.5% 30.0% 25.0% 30,000 25,000 20,000 28,134 4 15.3% 20.4% 5 17.1% 5 15.9% 13.1% 29,647 -5 5 4 31,921 28,411 3 18.7% 13.7% 12.3% 9.3% 18.1% 5 16.2% 18.4% 5 9.6% 20.0% 14.9%15.0% 10.0% 15,000 10,000 5,000 ,297 ,359 ,090 ,084 1.0% ,879 ,541 .4% 1.9% ,889 0.0% ,371 ,727 ,998 5.0% 0.0% -5.0% - 1QFY-20212QFY-20213QFY-20214QFY-20211QFY-20222QFY-20223QFY-20224QFY-20221QFY-20232QFY-2023 收入Non-GAAP净利润YoY%(右轴)Non-GAAPNIMagin(右轴) -10.0% 资料来源：公司资料、第一上海整理 在线营销业务 广告业务稳健增长，预23Q2百度核心在线营销收入为196亿元（YoY+15%）,增长主要由医疗保健、线下旅游 计未来持续改善 和本地生活服务行业的恢复驱动。移动生态流量依旧稳定，23Q2百度APP月活跃用户达677百万（YoY+8%），MAU达到6.77亿（YoY+8%），公司不断完善用户流量生态。托管页收入占23Q2百度核心业务在线收入的52%，保持稳定。爱奇艺总订阅会员数为 1.1亿，高于去年同期。 由于第三季度的基数相对较高，预计23Q3广告增速不会像二季度双位数的增长，但我们认为随着公司MAU用户流量的增长和更加重视货币化的升级，23Q3广告收入的增长可以超过中国GDP增长的速度。 此外，公司一直在利用人工智能来增强广告定位能力和投标系统，随着ErnieBot的推出，LLM和生成AI在广告技术上也做了重大改进，我们认为，随着文心一言与公司各业务线产品的融合发展，特别是公司的搜索广告业务，丰富沉浸式视频功能后，公司有望获取更多用户流量，提升用户粘性和广告的质量，预计全年公司核心广告业务将实现超过全年GDP的同比增长。 图表2：百度Core业务收入（百万元）图表3：百度APP月活跃用户（百万人） 30000 40.0% 680 25000 20000 15000 10000 5000 0.0% 23111 34.2% 2404124661 27.0% 20483 25978 2523925654 26407 23160 23000 3 21379 21378 18926 2 15.4% 15268 12.4% 14.0% 1 6.4% 7.6% 4.4% 1.8% 2.3% -1.2% 0. -3.1% -3.7% -10 -12.5% 0.0% 0.0% 0% .0% 660 640 620 600 580 560 558 657 0-20.0% 657 648 632 634 628 622 607 580 540 520 百度Core收入YoY%(右轴) 500 1QFY-20212QFY-20213QFY-20214QFY-20211QFY-20222QFY-20223QFY-20224QFY-20221QFY-20232QFY-2023 资料来源：公司资料、第一上海整理资料来源：公司资料、第一上海整理 非在线营销业务 智能云连续两个季度实现Non-GAAP运营利润层面盈利，自动驾驶业务推进顺利 爱奇艺运营利润持续为正，文心一言有望下半年成功对外商业推出 23Q2云业务同比增长5pct，持续在Non-GAAP运营利润水平上产生利润，受政府相关需求放缓拖累，预计云业务需求恢复时间较长；8月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆开发者增长至8百万，智能云连续4年蝉联AI云服务第一名，预计未来在AI和文心一言的加持下，云业务有望实现双位数的增长。自动驾驶方面，23Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为71.4万单（YoY+149%,QoQ+8%），累计订单3.3百万 单，已获准在北京、深圳、武汉、重庆4城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务，7月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试。 其他业务：爱奇艺营收78亿元（YoY+17%），总订阅会员数为1.1亿，高于去年同期，有所回升。AI领域，百度5月推出ERNIE3.5（文心一言的基础模型），在算法、行业覆盖、开发者工具和生态系统等许多领域都超越了同行。与Ernie3.0相比，3.5能够产生更安全、更负责任、更有创造性的反应，在问题回答、推理和编码方面取得了重大进步。Q2百度CAPEX较去年同期有所增加（YoY+23%），主要由于购买高算力GPU等硬件，以支持所有AI的培训的迭代，支持模型训练。虽然国内互联网公司纷纷推出自己的大模型产品，但是我们认为百度是国内唯一一家具备在芯片、架构、模型、应用四个层面做到全栈布局，层层领先的公司。同时，百度正积极与监管机构就文心一言AI产品的安全性、可靠性进行沟通，预计在今年下半年百度有望成为国内第一批获得监管当局批复的大模型公司，我们看好百度大模型在ToB和ToC端的应用以及未来的变现机会。 盈利情况 持续优化公司经营杠杆，释放利润 23Q2经营利润为341亿元（YoY+15%）。百度核心经营利润为264亿元 （YoY+14%），Non-GAAP经营利润为73亿元（YoY+34%），Non-GAAP核心经营利润率为22%，；Non-GAAP百度核心经营利润为65亿元(YoY+27%)，及Non-GAAP百度核心经营