23Q1收入与利润均有望超预期，商业化能力有望持续提升

快手（1024.HK） 公司研究/公司点评 23Q1收入与利润均有望超预期，商业化能力有望持续提升 主要观点： 报告日期：2023-05-21 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）50.05 近52周最高/最低（港元）91.50/31.75 总股本（百万股）4335 流通股本（百万股）3569 流通股比例（%）82.3 总市值（亿元）1945.05 流通市值（亿元）1601.28 公司价格与恒生指数走势比较 快手-W恒生指数 50% 0% 1.8% -50% -100% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司深度：爱奇艺：坚持原创降本增效成果显著，AI赋能打开广阔想象空间2023-05-16 ·公司深度：焦点科技：贸易持续线上化，IA驱动平台新增长2023-05-15 ·公司点评：遥望科技：积极发展非标业务与AI技术，“遥望云”全面升级为“遥望云AIOS”2023-05-13 ·公司点评：分众传媒：23Q1盈利能力有所修复，海外业务快速拓展2023- 05-13 ·公司点评：鸿合科技：“一核”主业全周期布局，“两翼”业务加速落地，盈利能力显著改善2023-05-13 ·公司深度：恺英网络：手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势2023-05-10 ·行业点评：AI+影视动漫行业点评：消费复苏+供给回暖为守，AI赋能制作 +手握IP版权为攻2023-05-07 ·行业点评:AIGC技术和游戏出海驱动下，游戏产业进入新一轮产品周期202 3-05-04 关键指标预测： 财务方面，预计23Q1公司总收入达248.1亿（yoy+17.8%）；预计23Q1毛利润为114.2亿（yoy+30.0%），对应毛利率为46.0%；预计23Q1NON-IFRS归母净亏损进一步收窄，达3.67亿 （yoy+90.1%）。 流量方面，预计23Q1DAU有望达3.71亿（yoy+7.3%，qoq +1.3%），MAU有望达6.45亿（yoy+7.9%，qoq+0.8%）；春节活动带动下，用户时长有望保持在高位，达134分钟。 其他服务（包括电商）：达人分销抽佣业务有望提升takerate 预计23Q1电商GMV为2269亿（yoy+29.6%）；23Q1其他服务（包括电商）收入有望达26.2亿（yoy+39.8%）。 1）GMV侧，受益于三八节活动的显著拉动。三八节期间（3月 1日-8日），快手订单量同比提升40%，品牌GMV同比提升125%，短视频订单量同比提升209%，搜索成交订单量同比提升267%，快品牌支付GMV同比提升66%。 2）Takerate侧，由于23Q1公司积极推进快分销业务，达人分销抽佣有望带动Takerate的提升。 线上营销服务（广告）：内循环拉动广告业务增长，外循环Q1持续 承压 预计23Q1线上营销服务收入为130.7亿（yoy+15.2%）。公司内循环广告业务与电商GMV紧密相关，预计仍保持高速增长，为广告业务增长的主要驱动力；外循环广告业务短期仍承压，预计23Q1外循环广告同比仍未转正，随着消费需求的逐渐回暖，4月以来广告主投放意愿也在逐步修复。 在快手“2023•增量效应”磁力大会上，快手提出“全店ROI”理念，以客户的整体生意增长为目标，以客户在快手沉淀的内容、粉丝和人群资产为基础，通过算法和模型对快手全域流量进行组合投放，进而保障客户在快手整体经营ROI目标的达成，实现从品宣到效果再到销售的全链路转化。“全店ROI”解决了过去客户在快手的商业化、电商、主站等多个流量域各自为战，缺乏全局经营的痛点，可以让客户从全域流量的视角来审视整体经营效率。在“全店ROI”理念的加持下，广告主投放意愿、投放效率都将有所提升，从而带动公司广告业务的增长。 直播业务：多方合作活跃直播生态，加速引进头部工会和头部主播 预计23Q1直播收入为91.2亿（yoy+16.3%）。23Q1公司持续丰富直播内容生态，春节期间公司与央视合作，用户可在快手、快手极速版等快手官方平台通过直播、点播和短视频等方式收看今年央视总台春晚；2月快手推出“超级新生代”主播激励计划，携手直播产业机构扶持大学生等青年群体就业，同时活跃快手直播内容生态。由于 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 引进头部工会和头部主播的速度快于预期，23Q1直播收入有望实现超预期增长。 投资建议 收入侧，预计23Q1公司总收入达248.1亿（yoy+17.8%）；成本侧，受公司降本增效的影响，预计23Q1毛利润为114.2亿（yoy +30.0%），毛利率为46%（同比提升4.3pct）；费用侧，由于23年春节活动费用一部分计入22Q4，预计销售费用同比、环比均有所下降，销售费用率预计达36.3%；利润测，预计23Q1经调整归母净亏损为3.67亿。 预计23-25年快手将实现营业收入为1109.36/1271.67/1426.27亿元（前值为1098.71/1262.13/1418.20亿元）；预计23-25年实现经调整归母净利润15.68/91.87/173.48亿元（前值为9.24/97.60/ 186.32亿元），维持“买入”评级。 风险提示 广告主投放意愿和直播电商用户购买意愿不及预期；未成年人与版权监管趋严；行业竞争格局恶化；地缘政治风险；海外商业化探索未及预期等 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 94,182 110,936 127,167 142,627 （+/-)(%) 16% 18% 15% 12% 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 1,568 9,187 17,348 （+/-)(%) 69% 127% 486% 89% EPS -3.18 -0.77 0.80 2.76 P/E -19.85 -58.27 56.34 16.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,313 65,684 77,275 96,721 营业总收入 94,182 110,936 127,167 142,627 现金 39,294 41,804 51,514 69,081 营业成本 52,051 59,466 65,666 70,433 应收账款 5,540 6,723 7,948 9,202 销售费用 37,121 38,820 40,834 42,172 存货 0 0 0 0 管理费用 3,921 3,820 4,065 4,244 其他 16,478 17,156 17,813 18,439 研发费用 13,784 12,523 13,651 14,637 非流动资产 40,283 40,984 41,615 42,183 其他收入-经营 1,548 564 638 710 固定资产 11,829 12,530 13,161 13,729 其他经营净收益 -1,410 -83 64 71 无形资产 13,733 13,733 13,733 13,733 营业利润 -12,557 -3,212 3,653 11,921 租赁土地 0 0 0 0 除税前溢利 -12,529 -3,046 3,850 12,144 权益性投资 1,411 1,411 1,411 1,411 所得税 -1,158 -305 -385 -174 其他 13,309 13,309 13,309 13,309 净利润 -13,687 -3,350 3,465 11,970 资产总计 101,596 106,668 118,890 138,904 少数股东损益 1 0 0 0 流动负债 60,024 68,445 77,200 85,241 归属母公司净利润 -13,688 -3,350 3,465 11,970 短期借款 0 0 0 0 EBITDA -11,220 -1,502 5,512 13,916 应付账款 40,949 49,305 57,803 66,338 EPS（元） -3.18 -0.77 0.80 2.76 其他 19,075 19,140 19,397 18,903 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 70,188 78,609 87,364 95,405 成长能力营业收入 16.2% 17.8% 14.6% 12.2% 少数股东权益 7 7 7 7 营业利润 54.7% 74.4% 213.7% 226.3% 股本 0 0 0 0 归母净利润（NON-IFRS) 69.5% 127.3% 486.1% 88.8% 留存收益和资本公积 31,401 28,052 31,518 43,491 归属母公司股东权益 31,401 28,052 31,519 43,491 获利能力 负债和股东权益 101,596 106,668 118,890 138,904 毛利率 44.7% 46.4% 48.4% 50.6% 净利率 -14.5% -3.0% 2.7% 8.4% ROE -43.6% -11.9% 11.0% 27.5% 现金流量表单位:百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,743 4,587 11,805 19,681 资产负债率 69.1% 73.7% 73.5% 68.7% 净利润 -13,688 -3,350 3,465 11,970 净负债比率 -1.25 -1.49 -1.63 -1.59 资产折旧与摊销 1,144 1,221 1,291 1,355 流动比率 1.02 0.96 1.00 1.13 营运资金的变动 21,148 6,560 6,874 6,161 其他非现金调整 140 155 175 195 营运能力总资产周转率 0.93 1.04 1.07 1.03 投资活动现金流 -2,061 -2,078 -2,097 -2,118 应收账款周转率 17.00 16.50 16.00 15.50 处置固定资产取得的收 0 0 0 0 应付账款周转率 2.30 2.25 2.20 2.15 资本性支出 -1,922 -1,922 -1,922 -1,922 其他 -139 -155 -175 -195 每股指标（元）每股收益 -3.18 -0.77 0.80 2.76 筹资活动现金流 0 0 0 0 每股经营现金 2.03 1.06 2.74 4.57 债权融资 0 0 0 0 每股净资产 7.29 6.51 7.31 10.09 股权融资 0 0 0 0 支付的利息和股利 0 0 0 0 估值比率 其他 0 0 0 0 P/E -19.85 -58.27 56.34 16.31 现金净增加额 6,682 2,510 9,710 17,566 P/B 9.75 7.69 6.84 4.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法