2023年中报点评：风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现

2023年8月24日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 金风科技（002202）：风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现 ——2023年中报点评 财务要点：公司披露2023年半年报，实现营收190.01亿元，同比增长 14.03%，实现归母净利12.51亿元，同比下滑34.82%。 风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现。23H1公司风机及零部件业务实现收入127.41亿元，占总营收比重67%，同增17.65%，增长得益于 风机销售容量的增加，上半年销售容量5.8GW，同增41.6%。销量增速快于收入增速，主要由于去年行业风机招标价格下跌，公司执行的订单平均售价下降所致，23H1风机业务毛利率仅3.64%，较去年同期下降8.95%bp。展望全年，公司在手订单充足，外部待执行订单总量达21.6GW，随着下半年出货旺季到来，销量增加将摊薄单位生产成本，从而带动毛利率逐季回升。 紧随新能源开发政策，风电场投资开发及风电服务业务稳健成长。23H1，公司风电服务业务实现营收23.14亿，占总营收比重12%，同增19.63%， 截止6.30公司风电场资产管理服务规模已达15.9GW。同时，公司坚持陆上与海上、集中式与分散式并举，持续推进各类风电场项目开发，上半年自营风电场新增权益并网规模585MW，实现发电收入33.47亿元，占总营收比重18%，同增1.61%，转让权益并网容量741MW，转让项目股权投资收益16.7亿元，同增180.2%。两大非制造业务均稳健增长，尤其风电场投资开发业务近年来毛利率稳定在60%以上，已成公司主要利润贡献点。 行业领先地位维持，销售结构持续优化。从中标数据看，根据风芒能源网统计，23H1公司中标9.2GW，市场份额约19%，排行业第二，领先地位维持。同时，公司产品大型化升级顺利，大容量产品销售增量明显，目前4-6mw 已成出货主力机型，6S/8S机组销量占比由2020年的3.7%增至今年上半年的26.5%。看好公司在行业大型化发展趋势下，产品竞争力得到持续强化。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.66/36.92/43.09亿元，EPS分别为0.63/0.87/1.02元，对应2023.8.23收盘价9.73元，PE分别为15.4/11.1/9.5。维持公司“强烈推荐”评级。 公司报告 金风科技 公司简介： 公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他业务。凭借在研发、制造风机及建设风电场所取得的丰富经验，不仅为客户提供高质量的风机产品，还开发出包括风电服务及风电场投资与开发的整体解决方案，能满足客户在风电行业价值链多个环节的需要。 （资料来源：公司2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）13.73/9.72 总市值（亿元）365 流通市值（亿元）330 总股本/流通A股（万股）422507/339393 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率0.61 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 50,570.72 46,436.85 48,672.67 53,348.53 57,727.77 增长率（%） -10.12% -8.17% 4.81% 9.61% 8.21% 归母净利润（百万元） 3,456.95 2,383.43 2,665.52 3,691.67 4,308.70 增长率（%） 16.65% -31.05% 11.84% 38.50% 16.71% 净资产收益率（%） 9.73% 6.26% 6.58% 8.41% 9.01% 每股收益(元) 0.82 0.56 0.63 0.87 1.02 PE 11.89 17.25 15.42 11.14 9.54 PB 1.23 1.17 1.10 1.01 0.92 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 金风科技（002202）：风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 47,935.93 62,372.89 58,712.02 66,593.80 74,695.66 营业收入 50,570.72 46,436.85 48,672.67 53,348.53 57,727.77 货币资金 8,577.29 15,627.98 19,469.07 24,006.84 28,863.89 营业成本 39,164.71 38,237.28 40,120.65 41,831.21 44,105.51 应收账款 27,320.40 28,464.40 25,626.21 28,088.06 30,393.73 营业税金及附加 228.97 213.26 212.97 233.43 252.59 其他应收款 1,791.93 1,845.12 3,045.50 2,172.71 2,381.44 营业费用 3,173.72 3,193.27 3,065.54 3,372.09 3,709.30 预付款项 1,472.72 1,010.43 1,263.88 1,385.30 1,499.01 管理费用 1,717.36 1,923.81 1,923.81 2,116.19 2,327.80 存货 4,817.57 9,847.66 6,741.17 7,028.58 7,410.72 财务费用 1,081.38 1,077.85 988.44 1,135.24 1,218.75 其他流动资产 3,902.83 4,376.92 3,438.98 3,703.58 3,951.39 研发费用 1,583.52 1,588.65 1,985.82 2,482.27 3,102.84 非流动资产合计 71,424.26 74,449.49 79,627.19 83,032.32 86,050.96 资产减值损失 -1,757.53 -55.11 -1,002.25 -1,102.48 -1,212.73 长期股权投资 5,902.78 5,400.53 5,666.14 5,931.76 6,197.38 公允价值变动收益 66.41 -117.39 225.00 225.00 225.00 固定资产 27,528.11 32,570.22 36,603.05 40,229.81 43,450.48 投资净收益 1,983.47 2,368.18 3,265.62 2,665.62 2,665.62 无形资产 5,483.22 6,664.80 6,541.61 6,597.37 6,632.07 加：其他收益 418.58 376.93 356.53 356.53 356.53 其他非流动资产 20,731.96 22,533.01 24,056.07 24,033.69 24,011.32 营业利润 4,331.99 2,775.34 3,220.35 4,322.77 5,045.39 资产总计 119,360.19136,822.38138,339.20149,626.12160,746.63 营业外收入 67.15 36.20 40.13 40.13 40.13 流动负债合计 49,886.07 59,129.92 54,858.13 59,477.39 63,775.51 营业外支出 59.92 39.75 39.53 39.53 39.53 短期借款 471.52 1,171.77 4,788.78 6,825.49 7,960.16 利润总额 4,339.22 2,771.78 3,220.95 4,323.37 5,045.99 应付账款 31,876.05 39,533.03 32,977.22 34,383.22 36,252.58 所得税 847.75 334.91 526.25 591.30 690.13 其他流动负债 17,538.51 18,425.12 17,092.14 18,268.69 19,562.77 净利润 3,491.48 2,436.88 2,694.70 3,732.08 4,355.86 非流动负债合计 33,050.52 37,346.16 40,671.96 43,928.68 46,770.02 少数股东损益 34.52 53.44 29.17 40.41 47.16 长期借款 26,413.38 30,964.60 34,290.40 37,547.12 40,388.46 归属母公司净利润 3,456.95 2,383.43 2,665.52 3,691.67 4,308.70 其他非流动负债 6,637.14 6,381.56 6,381.56 6,381.56 6,381.56 主要财务比率 负债合计 82,936.60 96,476.08 95,530.09 103,406.07 110,545.53 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 881.81 2,251.22 2,280.39 2,320.80 2,367.96 成长能力 实收资本（或股本） 4,225.07 4,225.07 4,225.07 4,225.07 4,225.07 营业收入增长 -10.12% -8.17% 4.81% 9.61% 8.21% 资本公积 12,106.08 12,148.08 12,148.08 12,148.08 12,148.08 营业利润增长 32.26% -35.93% 16.03% 34.23% 16.72% 未分配利润 19,210.64 21,721.93 24,155.58 27,526.11 31,460.00归属于母公司净利润 16.65% -31.05% 11.84% 38.50% 16.71% 增长 归属母公司股东权益合计 35,541.78 38,095.08 40,528.73 43,899.25 47,833.14 获利能力 经营活动现金流 4,751.53 5,680.35 4,835.85 7,335.91 9,109.79 ROE(%) 9.73% 6.26% 6.58% 8.41% 9.01% 净利润 3,491.48 2,436.88 -626.80 928.51 1,552.30 偿债能力 折旧摊销 2,225.31 2,582.58 2,833.35 3,260.48 3,646.98 资产负债率(%) 69% 71% 69% 69% 69% 财务费用 1,081.38 1,077.85 988.44 1,135.24 1,218.75 流动比率 0.96 1.05 1.07 1.12 1.17 投资损失 -1,983.47 -2,368.18 -3,265.62 -2,665.62 -2,665.62 速动比率 0.78 0.81 0.87 0.93 0.98 营运资金变动 -4,332.6