2023年中报点评：周转率持续提升，猎头业务承压拖累整体业绩

事件：科锐国际发布2023年半年报。1H23公司实现收入47.54亿元/yoy+7.88%，归母净利润0.98亿元/yoy-25.87%，扣非归母净利润0.71亿元/yoy-37.25%，其中非经常性损益为2677.56万元，包含政府补贴为3793.68万元 ；其中2Q23实现收入23.61亿元/yoy+6.60%,归母净利润0.64亿元/yoy-18.38%，扣非归母净利润0.45亿元/yoy-29.82%。 技术服务收入增速亮眼，灵活用工韧性增长，猎头业务受招聘行业景气度影响承压，海外地区稳健增长。具体业务来看，23H1公司灵工收入为43.34亿元/yoy+12.95%，猎头收入为2.35亿元/yoy-38.48%，RPO收入3445.5万元/yoy-46.97%，技术服务营业收入2346.35万元/yoy+49.88%。分地区看，23H1公司海外收入达12.36亿元，同比增14.47%，其中investigo收入同比增15.70%；国内收入35.18亿元/yoy+5.74%。 除技术服务外公司主营业务毛利率均承压，拖累公司整理盈利能力。从各项业务毛利率来看 ， 灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务毛利率分别为6.22%/29.14%/16.16%/26.84%，同比变化-0.89/-8.30/-13.19/9.25pcts，我们认为猎头业务毛利率下滑主要是由于招聘行业景气度下滑影响，灵活用工毛利率下滑我们认为或与客户降低服务费率有关。公司各项业务毛利率承压拖累公司整体盈利水平 ，1H23公司实现毛利率7.63%/-2.26pcts， 净利率为2.44%/-1.38pcts；2Q23实现毛利率8.10%/-1.87pcts， 公司净利率为3.07%/-1.23pcts。 二季度灵活用工在册人头数环比净增1179人，周转率同比持续提升，研发岗人员占比过半。23H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900人，单Q2推荐候选人4278人，较2Q21下滑61%；23H1灵活用工业务累计派出近204400人次，单Q2派出人次10.14万次，周转率为6.3次/人，较22Q2提升0.7次/人。从灵活用工岗位结构来看，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为57.73%。 拟收购亦庄国际4.5%股权深化区域垂直战略。8月23日，公司通过《关于收购控股子公司部分股权暨关联交易的议案》，拟使用自有资金3334.44万元，收购郑洁女士与胡鹤女士合计持有的亦庄国际4.5%股权，收购完毕后公司持有其72.5%的股权。 投资建议：受用工市场影响，公司猎头业务承压，对全年业绩影响较大。此外，公司主营业务盈利能力有所下滑，基于此，我们下调公司全年业绩。我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.65/3.61/4.56亿元，对应23-25年PE为24X/18X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）