2023年中报点评：传统业务承压拖累，汽车新业务成长加速

公司研究 证券研究报告 PCB2023年08月31日 东山精密（002384）2023年中报点评 传统业务承压拖累，汽车新业务成长加速 强推维持） 目标价：29.2元 当前价：19.07元 华创证券研究所 2022-08-31~2023-08-30 23% 5% -13% 22/08 -31% 22/11 23/0123/0423/0623/08 东山精密沪深300 相关研究报告 《东山精密（002384）重大事项点评：拟发行可转债不超过48亿加码软板及结构件，A+T战略加速推进》 2023-05-26 事项： 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 170,986.73 已上市流通股(万股) 139,027.53 总市值(亿元) 326.07 流通市值(亿元) 265.13 资产负债率(%) 60.78 每股净资产(元) 9.80 12个月内最高/最低价 31.89/17.86 市场表现对比图(近12个月) 公司2023年H1营收136.67亿（YoY-6.04%），归母净利润8.25亿（YoY +3.54%），扣非归母净利润5.78亿（YoY-14.79%），经营性现金流26.14亿（YoY +98.33%）。 评论： 业绩符合预期，传统业务下滑拖累集团盈利。Q2营收71.55亿（YoY-1.08%），归母净利润3.53亿（YoY-18.33%），扣非归母净利润2.98亿（YoY-20.43%）。上半年结构上看LED、触控显示、通信业务持续衰退下滑，拖累毛利率下行，主业软板逆势平稳，汽车业务持续加速填补传统业务衰退，利润端看软板主业 受益汇率稳健增长，上半年汇兑收益约1.87亿，传统业务大幅亏损，LED毛利亏损约2亿，汽车业务前期投入较大，短期利润率承压，伴随传统业务逐渐剥离以及基数效应改善，未来对公司整体业绩拖累有望逐渐减轻。财务上看上半年经营性现金流26.14亿（YoY+98.33%），凸显经营依然稳健，战略上公司积极推进大客户战略，深度拥抱A+T（消费电子+汽车新能源）。 汽车业务加速爆发，消费电子持续稳健增长。2023上半年新能源业务收入约为29.46亿元，同比增长220.21%。分业务看，PCB业务营收89.72亿，同比微降0.85%，毛利率18.85%，同比提升2.34pct，受益于美元升值和公司在大客户份额稳健提升，主业软板收入端预计保持平稳，利润端受益汇兑显著增长， 硬板业务预计受海外基站及服务器影响承压，毛利率受益汇率显著提升；触控显示营收22.19亿，同比增长0.76%，毛利率0.55%，同比下滑3.28pct，结构上晶端并表贡献增量收入与利润，传统TP/LCM受下游需求拖累持续下滑；LED业务营收4.2亿，同比下滑62.89%，毛利率-46.95%，同比下滑59.56pct，LED因需求疲软及产能过剩拖累整体稼动率，收入毛利大幅下滑，公司仍在积极推进剥离事项；精密组件营收19.85亿，同比下滑4.8%，毛利率14.62%，同比下降1.59pct，通信业务大幅下滑拖累营收，汽车业务仍在投入期，收入增长弥补了通信下滑，短期利润率承压拖累毛利，预计随着汽车业务持续放量，盈利能力有望企稳回升。 展望下半年及24年，大客户依然稳健成长。display料号逐步导入，模组板市场打开有望贡献持续增量，软板份额预计将滚动提升，AR/VR放量在即，汽车电子战略加速落地，随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合，2万元单车ASP目标有望加速实现。软板赛道中长期看东山鹏鼎格局清晰，汽车、MR 贡献行业长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，公司从业务到报表改善在持续兑现，短期传统业务虽有拖累，但结构上影响逐渐减轻，消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，将23/24/25年业绩预期由30.17/42.19/51.66亿元调整为24.97/35.1/45.08亿元，23/24/25年PE估值分别为13/9/7x，公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产 品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023年20xPE，目标调整为29.2元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 31,580 34,802 49,316 65,236 同比增速(%) -0.7% 10.2% 41.7% 32.3% 归母净利润(百万) 2,367 2,497 3,510 4,508 同比增速(%) 27.1% 5.5% 40.6% 28.4% 每股盈利(元) 1.38 1.46 2.05 2.64 市盈率(倍) 14 13 9 7 市净率(倍) 2.0 1.7 1.5 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,131 9,854 13,144 17,596 营业总收入 31,580 34,802 49,316 65,236 应收票据 48 73 81 94 营业成本 26,021 28,877 41,093 54,698 应收账款 7,006 8,265 11,747 15,308 税金及附加 106 106 146 190 预付账款 162 212 295 377 销售费用 353 435 656 868 存货 6,166 6,931 9,953 13,088 管理费用 816 940 1,351 1,787 合同资产 0 0 0 0 研发费用 940 1,036 1,468 1,942 其他流动资产 1,760 2,736 3,315 3,881 财务费用 200 305 453 405 流动资产合计 22,273 28,071 38,535 50,344 信用减值损失 -76 -76 -65 -65 其他长期投资 31 34 48 63 资产减值损失 -468 -300 -140 -140 长期股权投资 140 140 140 140 公允价值变动收益 -67 2 2 2 固定资产 10,674 13,975 17,253 17,016 投资收益 -1 -40 -40 -40 在建工程 1,813 1,813 1,313 1,113 其他收益 319 319 319 319 无形资产 303 334 341 342 营业利润 2,847 3,002 4,218 5,416 其他非流动资产 5,297 5,392 5,489 5,558 营业外收入 12 12 13 12 非流动资产合计 18,258 21,688 24,584 24,232 营业外支出 18 18 18 18 资产合计40,531 49,759 63,119 74,576 利润总额 2,841 2,996 4,213 5,410 短期借款7,794 7,994 8,294 8,594 所得税 474 499 703 902 应付票据 2,008 2,021 2,466 3,663 净利润 2,367 2,497 3,510 4,508 应付账款 5,986 7,219 10,731 13,528 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,367 2,497 3,510 4,508 合同负债 26 29 41 54 NOPLAT 2,534 2,751 3,888 4,846 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.46 2.05 2.64 一年内到期的非流动负债1,190 1,190 1,190 1,190 其他流动负债 1,010 1,108 1,539 1,982 主要财务比率 流动负债合计 18,068 19,615 24,315 29,065 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,198 8,564 13,908 16,385 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.7% 10.2% 41.7% 32.3% 其他非流动负债 2,859 2,860 2,860 2,859 EBIT增长率 19.4% 8.6% 41.3% 24.6% 非流动负债合计 6,057 11,424 16,768 19,244 归母净利润增长率 27.1% 5.5% 40.6% 28.4% 负债合计 24,125 31,039 41,083 48,309 获利能力 归属母公司所有者权益 16,359 18,669 21,982 26,213 毛利率 17.6% 17.0% 16.7% 16.2% 少数股东权益 47 51 54 54 净利率 7.5% 7.2% 7.1% 6.9% 所有者权益合计 16,406 18,720 22,036 26,267 ROE 14.5% 13.4% 16.0% 17.2% 负债和股东权益 40,531 49,759 63,119 74,576 ROIC 11.7% 9.8% 10.9% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.5% 62.4% 65.1% 64.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 91.7% 110.1% 119.1% 110.5% 经营活动现金流4,630 2,938 3,587 4,941 流动比率 1.2 1.4 1.6 1.7 现金收益4,480 4,626 6,334 7,823 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 存货影响 286 -765 -3,022 -3,135 营运能力 经营性应收影响 1,119 -1,034 -3,433 -3,515 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 -651 1,246 3,956 3,995 应收账款周转天数 84 79 73 75 其他影响 -604 -1,135 -247 -226 应付账款周转天数 88 82 79 80 投资活动现金流 -3,759 -5,251 -5,252 -2,544 存货周转天数 87 82 74 76 资本支出 -3,166 -5,157 -5,155 -2,474每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 1.38 1.46 2.05 2.64 其他长期资产变化-596 -94 -97 -70 每股经营现金流 2.71 1.72 2.10 2.89 融资活动现金流504 5,036 4,955 2,055 每股净资产 9.57 10.92 12.86 15.33 借款增加 614 5,566 5,644 2,776估值比率 股利及利息支付 -642 -618 -692 -733 P/E 14 13 9 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 532 88 3 12 EV/EBITDA 9 9 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券