2024年中报点评：营收表现超预期，盈利能力小幅承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新宝股份（002705） 2024年中报点评： 营收表现超预期，盈利能力小幅承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 期内新宝股份外销增长快速，内销基本平稳，总体营收保持较快增长，盈利能力则小幅承压预计公司2024-2026年营收分别168/182/197亿，同比分别+15%/+8%/+8%；归母净利润分别为11.3/12.1/13.1亿，同比分别+15%/+8%/+8%，对应PE分别9/8/8X。公司为小家电带代工龙头，优势凸出，当前估值偏低，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 新宝股份(002705) 2024年中报点评： 营收表现超预期，盈利能力小幅承压 新宝股份 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 家用电器/小家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 818.15/814.39 流通A股市值(百万元) 10,204.26 每股净资产(元) 9.44 资产负债率(%) 47.38 一年内最高/最低(元) 19.19/10.80 股价相对走势 相关报告 1、《新宝股份（002705）：2023A&2024Q1业绩点评：Q4以来外销延续高增，内销逐季改善》2024.04.29 2、《新宝股份（002705）：2023年业绩快报点评：外销延续大幅增长，内销静待恢复》2024.03.03 扫码查看更多 事件 2024H1，公司实现营收77.23亿，同比+21.53%，归母净利润4.42亿，同比+11.95% 扣非净利润4.92亿元，同比+9.84%；其中2024Q2，公司实现营收42.49亿，同比 +20.51%，归母净利润2.69亿，同比+5.06%，扣非净利润2.79亿，同比-21.59% 外销端延续高增，内销基本维稳 上半年外销同比+27%，Q1同比+30%，Q2也维持较好增长：增长驱动一方面在于海外市场需求回暖、客户补库存等共性因素，另一方面作为小家电代工龙头，新宝制造优势凸出、订单交付能力强，与客户合作预计进一步加深；值得关注的是，家居品类经过多年培育，2023A/2024H1收入分别同比+20%/+40%，显著优于整体增长。上半年内销同比+6%，Q1同比+7%，Q2预计也增长平稳，我们预计内销ODM业务增长较优，东菱品牌平稳、摩飞品牌承压，总体自主品牌在消费走弱背景下承压。 汇率影响可控，盈利能力小幅承压 H1/Q2毛利率分别同比-0.3/-0.6pct,H1内/外销毛利率分别同比-0.9/+0.2pct,内销毛利率下滑主因在于低毛利率ODM业务占比提升拖累，自主品牌毛利率预计维稳；而外销毛利率小幅改善。Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；Q2汇率影响的财务费用（汇兑损益）+公允价值变动损益+投资收益合计同比-0.6pct，对报表影响幅度不大；进一步结合其他，Q2归属净利率同比-0.9pct 出口高基数或无需过忧，增长有望延续 新宝外销业务的基数变动是增速变化的重要因素之一，2022H1-2024H1外销分别同比+6%/-34%/-14%/+43%/+27%；但基数之外，新宝外销规模于上半年创下新高，相比2022H1高点+9%至59亿，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升。考虑到7月以来电热/电动小家电行业出口良好表现及公司接单情况，预计外销延续增长。 经营总体符合预期，维持“买入”评级 期内公司外销增长快速，内销基本平稳，营收保持较快增长，盈利能力则小幅承压；预计公司2024-2026年营收分别168/182/197亿，同比分别+15%/+8%/+8%；归母净利润分别11.3/12.1/13.1亿，同比分别+15%/+8%/+8%，对应PE分别9/8/8X公司为小家电代工龙头，结合未来增速来看当前估值偏低，维持“买入”评级。风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13696 14647 16796 18165 19659 增长率（%） -8.15% 6.94% 14.67% 8.15% 8.23% EBITDA（百万元） 1530 1839 2824 2948 3043 归母净利润（百万元） 961 977 1126 1214 1313 增长率（%） 21.32% 1.64% 15.28% 7.76% 8.16% EPS（元/股） 1.18 1.19 1.38 1.48 1.60 市盈率（P/E） 10.7 10.5 9.2 8.5 7.9 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 7.5 5.6 2.5 1.6 0.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 图表1：2024H1公司营业收入同比+21.5%图表2：2024H1公司归属净利润同比+12.0% 50100% 45 80% 40 3560% 3040% 25 2020% 150% 10 -20% 5 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-40% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -80% 营业收入（亿）营业收入同比 归属净利润（亿）同比（右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：新宝股份收入拆分（单位:亿元） 单位：亿元 营业收入 营收yoy 毛利率 毛利率yoy 分行业 小家电行业 76.10 22.19% 21.43% -0.43pct 分产品 厨房电器 53.53 20.12% 22.99% -0.49pct 家居电器 13.00 40.49% 18.67% 1.33pct 其他产品 9.57 13.06% 16.46% -1.86pct 分地区 国外销售 59.23 27.05% 20.44% 0.15pct 国内销售 18.00 6.34% 26.09% -0.93pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 图表4：新宝股份利润表项目变化 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 78.37% 77.76% 0.61pct 78.24% 77.91% 0.32pct 毛利率 21.63% 22.24% -0.61pct 21.76% 22.09% -0.32pct 营业税金及附加 0.72% 0.78% -0.07pct 0.79% 0.77% 0.02pct 销售费用率 3.45% 3.67% -0.22pct 3.68% 3.93% -0.25pct 管理费用率 5.34% 5.25% 0.09pct 5.41% 5.71% -0.30pct 研发费用率 3.68% 3.93% -0.25pct 3.73% 4.00% -0.27pct 财务费用率 -0.56% -3.88% 3.32pct -0.73% -1.67% 0.95pct 其他收益 0.34% 0.26% 0.08pct 0.27% 0.33% -0.06pct 投资净收益 -0.98% -0.74% -0.25pct -1.04% -0.72% -0.32pct 公允价值变动净收益 0.33% -2.61% 2.94pct 0.03% -0.71% 0.74pct 信用减值损失 0.39% -0.02% 0.41pct 0.22% -0.10% 0.31pct 资产减值损失 0.07% 0.24% -0.17pct 0.13% 0.18% -0.05pct 资产处置收益 0.00% 0.22% -0.22pct 0.00% 0.15% -0.15pct 营业利润率 8.22% 9.40% -1.18pct 7.78% 8.31% -0.53pct 营业外收入 0.18% 0.17% 0.01pct 0.13% 0.16% -0.02pct 营业外支出 0.11% 0.13% -0.02pct 0.11% 0.09% 0.02pct 利润总额 8.29% 9.44% -1.15pct 7.81% 8.38% -0.57pct 所得税 1.69% 1.91% -0.21pct 1.69% 1.76% -0.07pct 净利润 6.60% 7.54% -0.94pct 6.12% 6.62% -0.50pct 少数股东损益 0.26% 0.26% -0.01pct 0.40% 0.41% -0.01pct 归属母公司股东净利润 6.34% 7.27% -0.93pct 5.72% 6.21% -0.49pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 风险提示 1、国际贸易环境变化；公司是综合小家电代工龙头，外销代工业务占比较高，与海外客户的订单合作基于国际贸易的大背景，若后续出现关税比例大幅提升、贸易保护 政策等变化，将会明显影响公司业务的开展； 2、汇率大幅波动；公司以外销为主，存在较大规模的外币业务；若人民币汇率大幅波动，将会影响收入的人民币口径确认、汇兑损益等，进而影响盈利表现； 3、原材料价格大幅提升；外销代工订单往往存在一定周期，周期内订单价格往往维持不变，若期内原材料价格大幅提升，将会使公司营业成本短期大幅提升。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4484 3699 5266 7627 10064 营业收入 13696 14647 16796 18165 19659 应收账款+票据 1439 1917 1949 2108 2282 营业成本 10804 11316 13051 14114 15273 预付账款 77 106 107 115 125 营业税金及附加 99 97 107 116 126 存货 1666 1853 2322 2512 2718 营业费用 479 579 581 628 679 其他 348 286 269 290 313 管理费用 1264 1415 1656 1791 1939 流动资产合计 8014 7861 9914 12652 15501 财务费用 -252 -85 -5 -4 -6 长期股权投资 108 84 87 90 93 资产减值损失 2 1 -1 -1 -1 固定资产 3352 3795 2901 1997 1084 公允价值变动收益 -70 18 0 0 0 在建工程 480 359 299 239 180 投资净收益 3 -97 3 3 3 无形资产 508 1984 1614 1243 872 其他 42