固定收益每日市场更新 （ 2023 年 8 月 23 日 ）

固定收益信贷评 论 2023年8月 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 今早市场情绪恢复，流量双向平衡。IG基准收紧1-3bps。HRINTHs反弹0.5-1.5pts 。我们看到短期租赁名称或SOEPerps的购买流量高于6％。 瑞安土地:高质量的IP提供替代流动性。当前的估值提供了良好的切入点。SHUIONS今天下跌0.15-0.75。 LNGFOR：计划发行第三只CBICL担保债券。我们维持对LNGFOR的买入。LNGFOR 在1H23业绩后反弹4.5-5点，并上涨 今天早上0.5-1.25pt。见下文。 交易台评论交易台市场观点 亚洲前JPIG市场从最近的疲软中反弹。最近的新问题，如CHILOV/BOCAVI/CKHH33s小幅收紧2-3个基点。中国SOE/TMT基准文件，如HAOHUA/TENCNT/BABA30-31s，由于空头回补和底部捕捞买盘，交易收紧3-8bps。高betaLENOVO/MEITUA30s在空头挤压下收盘收紧7-15bps。在金融方面，HRINTH25-30从周一低点反弹2-3.5点 。CCAMCL/ORIEAS27s收紧了10-20个基点。BCHINA/CCB/ICBCASS/CINDBK等 中国银行T2s的出价更好。中国的AT1保持不变，为0.125pt。欧洲AT1受到区域道具台 /AMs/HF的更好购买兴趣。SG银行T2s收紧2-5个基点。在韩国市场，KORELE/DAESEC26保持不变，为3个基点。中国的财产喜忧参半。LNGFOR又上涨1.25-2.25点，收盘上涨5点。SHUION24s/26s上涨了1.5点。CHJMAOs出价上涨1pt。另一方面 ，ROADKG罪犯下降了3-4.25分，而其余ROADKG下降了1-2.5磅。工业是安静的。FOSUNI'27/ANTOIL'25标记为低0.25pt。MPEL/SANLTDs/STCITY等澳门博彩券的交易价格为0.75-1.25点。在印度太空中，ADANEMs/ADGREG获得了0.25-0.5个百分点。印尼空间被静音。在其他地方，GLPCHI显示高出0.5pt。 随着最近的悲观情绪延续到周二，LGFV/Perp空间开盘走弱。然而，自清晨以来，从PB和区域/全球RM开始买入。FRESHK'24交易高0.25pt，至93.5。ZHHFGR/CQLGST也有一些购买流。也就是说，随着投资者利用窗口卸载风险，抛售资金在下午晚些时候再次出现。CPDEV25/26/Perp收盘下跌1-2.5点。有RM在接。 =<1yLGFV论文。尽管穆迪上周五将一级降级至Ba1，但KMRLGP'24仍上涨0.75pt ，至84.25。GSHIAV/GXFIGN23上涨0.125-0.25pt。重庆/山东等名称 CQLGST24s/SHUGRP24s/QDJZWD25s表现更好购买。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 在其他地方，诸如HUADIA4Perp/CHCOMU3.425Perp之类的SOEPerp报价较低0.15-0.2pt。香港的表现好坏参半。BNKEAperps被标记为高2.5-3分。另一方面，CKPH/NWDEVLperps的交易价格较低0.5-1.5分。CKINF/HYSANPerps下跌0.5-0.75pt。 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change HRINTH45/806/03/26 81.9 3.4 ROADKG73/4PERP 14.6 -4.2 HRINTH41/411/07/27 75.2 2.9 ROADKG7.95PERP 13.4 -2.9 HRINTH41/205/29/29 73.2 2.8 ROADKG609/04/25 29.7 -2.6 HRINTH47/811/22/26 80.0 2.8 ROADKG5.201/12/26 27.2 -2.6 HRINTH43/404/27/27 77.9 2.7 CPDEV3.8507/14/25 75.2 -2.5 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（-0.28％），道指（-0.51％）和纳斯达克（+0.06％）周二仍然疲软。美国7月现房销售为407万套，低于 6月的416万套，低于预期的415万套。中国财政部，国家税务总局和中国证监会宣布继续实施六项税收优惠政策，以提振中国资 本市场。美国国债收益率昨日继续走高，2/5/10/30收益率分别达到5.02%/4.49%/4.34%/4.42%。 服务台分析师评论分析员市场观点 瑞安地产：优质IP提供替代流动性 O/S（百万美元） 成熟度 优惠券 报价 YTM(%) SHUION53/411/12/23 500 11/12/2023 5.75% 88.805 64.22% SHUION6.1508/24/24 500 8/24/2024 6.15% 62.859 61.21% SHUION51/203/03/25 489.9 3/3/2025 5.50% 48.877 62.06% SHUION51/206/29/26 400 6/29/2026 5.50% 40.642 44.04% 来源：彭博社。 瑞安置地（SOL）在上海和其他主要城市的锁定后，其运营和项目交付“正常化”，上半年业绩表现强劲。利润率下降在一定程度上归因于其上半年收入的较高比例来自房地产销售，其中利润率低于租金收入。 话虽如此，其上半年的合同总销售额仅为46亿元人民币，同比下降76%，仅占其23财年130亿元销售目标的35%。鉴于其在上海，武汉和重庆的212平方米的可销售资源，该公司仍然有信心实现FY23的销售目标。在FY21（FY22因锁定而中断），SOL在1H21完成了全年销售额的40％。鉴于艰难的运营环境，我们认为实现全年销售目标具有挑战性。 百万元人民币 1H22 1H23 %更改 收入 4,415.00 6,431.00 45.7% 物业销售 2,449.00 4,662.00 90.4% 非物业销售 1,966.00 1,769.00 -10.0% 毛利润 2821 2949 4.5% 税前利润 1,027.00 1,870.00 82.1% 毛利率确认的总销售额，包括合资企业和联营公司 63.90% 45.86% 已确认总建筑面积（百平方米） 2,618.0 34,706.0 1,225.7% 认可的ASP/sqm 55,000 494,500 799.1% 资料来源：公司填料。 SOL的信用状况基本保持稳定。它没有为11月23日到期的美元债券和其他近期到期的债券提供具体的再融资计划。也就是说，我们从其高质量的IP组合中获得安慰。未支配价值应为其流动性状况提供强有力的支持。截至6月23日，其IP的账面价值为5190亿元人民币。根据SOL，其IP的LTV为17.5%，其中包括23年4月针对上海虹桥天地发行的44亿元人民币CMBS，票面利率为3.9%。假设LTV为50%，这代表着其IP额外融资170亿元人民币的净空。从长远来看，SOL在23财年和24财年的债务到期日分别为53亿元人民币和120亿元人民币。截至6月23日，它的现金和质押存款总额为122亿元人民币，根据SOL， 其中70-80亿元人民币是无限制现金。 百万元人民币 Dec'22 Jun'23 Cash 11,176.0 9,525.0 代管现金 7000-8000 ST债务 12,332.0 12,294.0 LT债务 22,008.0 23,892.0 净债务 23,164.0 23,947.0 净资产负债率 52.2% 54.2% 现金/ST债务 0.9x 0.8x Adj.liab/资产 资料来源：公司填料。 55.4% 55.5% 债券持有人身份识别的进展也没有更新。如前所述，我们了解债券持有人的身份在SHUION5.7511/12/23和SHUION6.1508 /24/24上，这是该公司2个最大的O/s美元债券和2个最近的到期日。债券识别反映出SOL可以探索处理即将到期的期权。我们仍然认为，SOL并不迫切需要陷入困境的交易所，因为它有可能通过其高质量IP的抵押获得资金。此外，鉴于SOL的未评级状态，SOL在债务到期之前没有准备好再融资计划的评级压力。因此。即使公司进行“债券行使”，我们也认为这是自愿的，类似于6月23日的H&H。此外，任何“到期延期”都可能限于不超过3月25日，即在SHUION5.7511/12/23和SHUION 6.1508/24/24之后的下一个美元债券到期日。 在债券持有人身份识别和COGARD价格急剧波动带来的附带损害的消息传出之后，SHUION的价格比23年7月中旬的水平低 8-31点。我们认为SHUION的当前估值提供了良好的切入点。SHUION今天下跌0.15至0.75。 LNGFOR：计划发行第三只CBICL担保债券 媒体报道，龙湖计划发行至多11亿元人民币（约合1.52亿美元）的CBICL担保的3年期在岸债券。指示性票息范围为3-3.8%。这将是龙湖在8月和11月22日发行后的第三只CBICL担保债券。据报道，龙湖将于11月22日发行LNGHDV311/ 30/25，LTV占其抵押财产的80％。从以前的CBICL支持的发行中获得线索，新债券的价格可能为中低3%。 正如我们在23年8月21日对龙湖的评论中所讨论的那样，我们认为龙湖是中国房地产行业的幸存者，因为该公司拥有1）可管理的近期到期日，尤其是离岸到期日；2）成熟的投资物业（IP）组合，可以货币化或抵押以获得经营性贷款，CMBS或发行CBICL担保债券。在有意义的销售复苏之前，IP将成为流动性的替代来源；3）龙湖在较高线城市的主要定位是其5489万平方米土地储备的83％。 位于第1/2级城市。此外，龙湖是我们关注的35家开发商中唯一一家非SOE开发商，在7M23年合同销售额同比增长732.4 亿元人民币，同比增长7％。我们有关于LNGFOR的购买建议。LNGFOR在1H23业绩后反弹4.5-5分，今天上午上涨0.5 -1.25分。 表1：龙湖的CBICL担保债券 （百万元人民币） 优惠券范围 LNGHDV311/30/25 11/29/22 2,000 3-3.8% 3% LNGHDV3.308/26/25 08/25/22 1,500 3-4.3% 3.3% 问题日期 o/s金额指示性 优惠券 图表1：龙湖截至23年8月17日的债券到期日（十亿元） 资料来源：公司介绍。离岸亚洲新发行(已定价) 发行评级 发行人/担保人规模(美元mn)TenorCouponPriced 杭州上城区城市发展 2003年5.85%5.85%-/BBB- 离岸亚洲新问题(管道) (M/S/F) 发行人/担保人货币规模(美元mn)期限定价 交通银行港元-3年期SOFR+105A2/-/- 新闻与市场色彩 发行评级 (M/S/F) 在岸一级发行方面，昨日有121只信用债发行，发行金额1270亿元。截至月至今，发行信用债1458只，发行金额12.29亿元，同比增长6.7% [AGILE]敏捷集团预计上半年将录得高达37亿元人民币的净亏损 [查伦]Chalieco1H23收入同比下降8.5％，至13亿美元，营业收入从1H22年的3830万美元利润转为负1.3亿美元 [CNFORE]中国林业集团发行7亿元人民币270天期票据，票面利率4.50% [COGARD]媒体报道说，碧桂园按时支付了8月21日在7月关闭的8.46亿美元等值的双重离岸再融资工具的利息 [SINOCE]远洋集团单元SOG中国