核心观点
公司2026年Q1业绩大幅增长，归母净利润同比+223.0%、环比+60.3%，主要得益于海外放量与供应链优势。扣非吨净利约78万元/吨，海外出货占比提升及原材料成本管控能力增强是关键驱动因素。2026Q1计提资产减值0.99亿元、信用减值0.73亿元，对报表形成短期扰动。
业绩情况
2025年归母净利润同比+0.4%，扣非归母净利润同比-3.8%，收入同比+16.9%，主要系白银价格上涨带动产品销售单价提升。2026Q1归母净利润同比+223.0%，扣非归母净利润同比+181.8%，收入同比+87.5%，综合毛利率为10.6%，同比+4.3pct、环比+2.0pct。
关键数据
- 2026Q1扣非吨净利约78万元/吨，较2025年显著改善。
- 2026Q1光伏浆料出货约320吨，对应扣非吨净利约78万元/吨。
- 2026Q1信用减值损失0.73亿元，主要与银价上涨推升银浆货值、应收账款规模增加有关。
- 2026Q1资产减值损失0.99亿元，主要系期末银价回落后计提存货跌价准备。
研究结论
海外电池产能扩张带动导电浆料需求提升，公司已切入海外主流客户供应链体系，海外市场加工费水平和盈利能力优于国内。白银价格高位波动推动少银化、无银化趋势加速，公司已布局银包铜、纯铜等新型浆料产品，预计2026年出货有望迈上百吨级台阶。
投资建议
预计2026-2028年国内银浆出货量为1173/1250/1500吨，海外银浆出货289/450/600吨；2026-2028年，国内银浆单吨净利为400/390/380元/kg，海外银浆单吨净利为800/790/780元/kg。空白掩模版业务2026-2028年营业收入为0.38/2.0/8.0亿元，毛利率15%/25%/52%。
上调2026-2027年归母净利润预测至8.21/8.93亿元，新增2028年盈利预测12.85亿元，同比+95.7%/+8.7%/+44.0%，当前股价对应PE为34/31/22倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化；空白掩模板客户验证进度不及预期。
