财报点评AI高功率产品表现亮眼，海外突破打开长期空间

公司2025年营收44.62亿元，同比增长17.50%，但归母净利润下降8.95%。数据中心电源业务是增长核心，其中AI高功率产品营收12.99亿元，同比增长66.52%，成为主要增长引擎。毛利率整体承压，2025年整体毛利率为19.84%，同比下降1.52pct，主要受市场竞争加剧和产品售价下降影响。研发投入持续加大，2025年研发费用达2.99亿元，同比增长40.68%。2026年一季度，公司营收10.42亿元，同比增长17.26%，但归母净利润由盈转亏至-1254万元，主要受原材料涨价、研发费用增加和汇兑损失影响。

AI服务器驱动技术升级，公司高功率服务器电源在国内技术领先，已与多家头部厂商合作。海外市场取得重大突破，与Google达成合作。公司技术储备领先，已量产5.5kW PSU，并前瞻性布局更高功率产品及新方案。预计2026-2028年公司营收分别为53.42/63.09/75.33亿元，同比增长19.71%/18.10%/19.41%；归母净利润分别为4.05/4.98/6.21亿元，同比增长65.88%/22.95%/24.88%。维持“增持”评级。风险提示包括新订单增速不及预期、海外市场拓展不及预期和AI产业发展进度不及预期。