订阅业务增速亮眼，AI赋能打开成长空间

公司研究报 告计算机软件开发 订阅业务增速亮眼，AI赋能打开成长空间 2023-04-21 公司点评报告 买入/维持金山办公(688111) 昨收盘：480.0 走势比较 189% 太149% 平109% 洋68% 证28% 22/4/21 22/6/21 22/8/21 22/10/21 22/12/21 23/2/21 券(12%) 股金山办公沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)461/461公总市值/流通(百万元)221,407/221,407司12个月最高/最低(元)511.92/158.00证相关研究报告： 券金山办公（688111）《订阅业务持续研高增，信创与AI驱动长期发展》究--2023/03/23 报金山办公（688111）《订阅业务保持 告高增，有望受益于信创的持续推进》 --2022/10/28 金山办公（688111）《个人订阅业务持续高增，机构转订阅进程加快》 --2022/08/24 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入10.51亿元，同比增长21.11%；归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；扣非后的归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%。 个人和机构订阅业务快速增长。公司业绩保持快速增长，Q1公司 实现营收10.51亿元，同比增速21.11%，增速较去年同期提升8.85pct。其中，个人订阅业务营收5.89亿元，同比增长38.17%，主要得益于用户粘性提高，会员属性持续向长周期转化，带动个人订阅业务稳定增长；机构订阅业务营收2.13亿元，同比增长47.28%，公司数字办公解决方案及服务品质不断升级，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长；机构授权业务营收1.82亿元，同比下降21.43%，受上年同期高基数及当期信创订单进展影响；互联网广告及其他业务实现营收0.67亿元，同比增长3.02%。 主要产品月度活跃设备数增速放缓。截至23Q1末，公司主要产 品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长2.97%，增速较去年同期下降11.89pct。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.52亿，同比增长 8.62%，增速下降8.55pct；移动版月度活跃设备数3.34亿，同比下降0.60%。 发布股权激励，绑定核心员工。公司发布2023年限制性股票激 励计划草案，拟向激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占总 股本的0.22%，授予价格不低于150元/股，首次授予激励对象共计157人。该激励计划的业绩考核要求为：2023-2025年营收复合增速不低于15%，2023-2025年机构订阅及服务业务收入复合增速不低于25%。公司发布股权激励计划有助于进一步绑定核心团队，建立健全公司长效激励机制。 WPSAI将嵌入全线产品，有望显著打开成长空间。2023年4月 18日，公司宣布即将推出WPSAI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），将首先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”中，帮助用户处理工作、生活场景，提高内容生产力。具体应用包括从0 到1生成内容、多轮对话、处理现有内容包括改写、扩充、缩短、润色等功能。所搭载的模型由国内合作伙伴MiniMax提供。WPSAI将采用迭代式发布的策略，持续提升AI能力的表现，并将嵌入WPS全线产品，未来将在AIGC、阅读理解问答、人机交互三个战略方向上持续深耕。我们认为，公司凭借良好的场景卡位有望充分受益AI浪潮，AI功能落地有望带动产品力升级，进而带动用户付费意愿及付费价格提 订阅业务增速亮眼，AI赋能打开成长空间 2 公司点评报告P 升，为公司业增长提供更大的空间。 投资建议：人工智能快速发展，AI应用有望拓展至公司全线产品，我们预计公司产品力升级将带来用户付费意愿及付费价格提升，为公司业绩发展提供更广阔空间。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为3.33元、4.59元和6.05元，维持“买入”评级。 风险提示：付费用户数增长不及预期；AI产品研发和落地不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3884.96 5244.70 7027.89 9347.10 （+/-%）18.44% 35.00% 34.00% 33.00% 归母净利(百万元）1117.53 1536.11 2117.87 2791.32 （+/-%）7.33% 37.46% 37.87% 31.80% 摊薄每股收益(元)2.42 3.33 4.59 6.05 市盈率(PE)184.91 134.53 97.57 74.03 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 订阅业务增速亮眼，AI赋能打开成长空间 3 公司点评报告P 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7015.45 9168.19 11546.64 14695.10 营业收入 3884.96 5244.70 7027.89 9347.10 应收票据及账款 502.39 758.23 1016.03 1351.32 营业成本 582.91 603.14 773.07 1018.83 预付账款 27.60 32.55 43.61 58.00 税金及附加 34.74 52.11 69.83 92.87 其他应收款 27.09 63.37 84.91 112.93 销售费用 818.20 1101.39 1440.72 1888.11 存货 1.16 2.45 3.14 4.14 管理费用 391.90 514.50 667.65 859.93 其他流动资产 2201.64 1661.38 1820.93 2028.44 研发费用 1331.21 1724.98 2206.76 2897.60 流动资产总计 9775.32 11686.16 14515.26 18249.94 财务费用 -12.98 -25.34 -34.02 -44.43 长期股权投资 444.10 460.45 476.80 493.16 资产减值损失 -27.21 -12.28 -16.46 -21.89 固定资产 189.47 176.75 160.87 141.84 信用减值损失 2.06 -8.51 -11.40 -15.16 在建工程 120.65 100.54 80.43 60.32 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 102.29 85.24 68.20 51.15 投资收益 339.24 229.53 229.53 229.53 长期待摊费用 28.06 14.03 0.00 0.00 公允价值变动损益 -29.71 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1397.79 1397.79 1397.79 1397.79 资产处置收益 0.16 0.12 0.12 0.12 非流动资产合计 2282.36 2234.80 2184.09 2144.26 其他收益 173.05 162.12 162.12 162.12 资产总计 12057.68 13920.96 16699.35 20394.19 营业利润 1196.56 1644.90 2267.81 2988.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 2.20 2.21 2.21 2.21 应付票据及账款 306.30 306.49 392.84 517.72 营业外支出 0.52 2.35 2.35 2.35 其他流动负债 2443.91 3082.02 4078.89 5409.02 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2750.22 3388.50 4471.72 5926.74 利润总额 1198.24 1644.76 2267.67 2988.76 长期借款 69.42 53.69 38.24 23.49 所得税 67.32 84.06 115.90 152.75 其他非流动负债 439.64 439.64 439.64 439.64 净利润 1130.92 1560.70 2151.77 2836.01 非流动负债合计 509.07 493.34 477.89 463.14 少数股东损益 13.39 24.59 33.90 44.68 负债合计 3259.29 3881.84 4949.61 6389.88 归属母公司股东净 1117.53 1536.11 2117.87 2791.32 利润 股本 461.22 461.22 461.22 461.22 EBITDA 1268.61 1683.34 2300.71 3000.52 资本公积 4941.64 4941.64 4941.64 4941.64 NOPLAT 1146.54 1536.67 2119.51 2793.87 留存收益 3321.44 4537.57 6214.29 8424.19 EPS(元) 2.42 3.33 4.59 6.05 归属母公司权益 8724.30 9940.44 11617.16 13827.05 少数股东权益 74.09 98.68 132.58 177.26 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 8798.39 10039.12 11749.74 14004.31成长能力 负债和股东权益合计 12057.68 13920.96 16699.35 20394.19 营收增长率 18.44% 35.00% 34.00% 33.00% 营业利润增长率 6.71% 37.47% 37.87% 31.80% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 7.60% 36.63% 37.93% 31.82% 税后经营利润 1130.92 1189.08 1780.15 2464.39 EBITDA增长率 8.49% 32.69% 36.68% 30.42% 折旧与摊销 83.35 63.91 67.06 56.18 归母净利润增长率 7.33% 37.46% 37.87% 31.80% 财务费用 -12.98 -25.34 -34.02 -44.43 经营现金流增长率 -15.28% 45.88% 14.89% 34.48% 投资损失 -339.24 -229.53 -229.53 -229.53 盈利能力 营运资金变动 438.52 880.18 632.57 868.81 毛利率 85.00% 88.50% 89.00% 89.10% 其他经营现金流 255.36 391.52 391.52 391.52 净利率 29.11% 29.76% 30.62% 30.34% 经营性现金净流量 1555.93 2269.82 2607.75 3506.94 营业利润率 30.80% 31.36% 32.27% 31.98% 资本支出 39.35 -0.00 0.00 0.00 ROE 12.81% 15.45% 18.23% 20.19% 长期投资 4444.42 0.00 0.00 0.00 ROA 9.27% 11.03% 12.68% 13.69% 其他投资现金流 96.81 193.28 193.28 193.28 ROIC -1973.98% 153.43% 1010.49% -946.41% 投资性现金净流量 4501.87 193.28 193.28 193.28 估值倍数 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 184.91 134.53 97.57 74.03 长期借款 -5.29 -15.73 -15.45 -1