22年业绩亮眼，AI打开数通板成长空间

沪电股份：22年业绩亮眼,AI打开数通板成长空间 沪电股份（002463.SZ）/电子证券研究报告/公司点评2023年3月23日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,419 8,336 10,658 12,570 15,167 增长率yoy%-1% 12% 28% 18% 21% 净利润（百万元）1,064 1,362 1,700 2,107 2,512 增长率yoy%-21% 28% 25% 24% 19% 每股收益（元）0.56 0.72 0.90 1.11 1.32 每股现金流量0.74 0.83 2.22 1.20 1.42 净资产收益率15% 16% 19% 21% 21% P/E37.4 29.2 23.4 18.9 15.8 P/B5.5 4.8 4.4 3.9 3.4 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件概述 3月23日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收83.36亿元，同比增长12.37%；归母净利润13.62亿元，同比增长28.03%；扣非归母净利润12.65亿元，同比增长32.21%；毛利率30.28%，同比提升3.1pct，净利率16.33%，同比提升1.99pct。经测算，公司Q4实现营收25.72亿元，同比增长28.17%；归母净利润4.4亿元，同比增长58.34%;扣非归母净利润3.91亿元，同比增长54.33%;毛利率31.1%，同比提升5.53pct，净利率17.1%，同比提升4.08pct。 22年数通板需求稳健，AI打开未来成长空间 2022年公司企业通讯市场板实现营收54.95亿元，同比增长13.95%，毛利率34.33%，同比增长4.97pct。1）2022年数据中心类型基础设施设备应用领域整体需求稳健，高速网路设备、数据存储、高性能计算机、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域的结构性需求，弥补了5G基站相关PCB产品需求不振以及日趋激烈的价格竞争的不利影响。随着国内相关防控措施逐步调整放开以及全球芯片、特定组件供应短缺等制约因素的逐步缓解和恢复，终端需求积压的订单得以陆续执行，公司产品库存去化顺利。2）在产品布局上，公司应用于EGS级服务器领域的产品已实现规模化量产；HPC领域，公司布局通用计算，应用于AI加速、Graphics的产品，应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货；在高阶数据中心交换机领域，应用于Pre800G的产品已批量生产，应用于800G的产品已实现小批量的交付；基于数据中心加速模块的多阶HDIInterposer产品，已实现4阶HDI的产品化，目前在预研6阶HDI产品，同时基于交换、路由的NPO/CPO架构的Interposer产品也同步开始预研；在半导体芯片测试线路板部分重点开发0.35mm以上Pitch的高阶产品。3）中长期来看，云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术的应用和发展将促使全球数字化转型，AI模型需要越来越多的计算能力来管理越来越大的数据量，这将加速400Gbps和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI加速计算服务器产品也有望高速成长，并催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品的强劲需求，这将对PCB量价都带来显著提升，打开未来数通板成长空间。 汽车板业务维持增长趋势，电动智能化仍是长期方向 22年公司汽车板实现营收18.97亿元，同比增长12.8%，毛利率24.05%，同比下降1.47pct。1）上半年受供应链约束，公司上半年汽车板业务承压，下半年随着供应链恢复，黄石二厂汽车板产能释放，下半年汽车板业务迅速恢复。2）汽车行业电动智能化仍是长期趋势，并将推动高端汽车板的需求增加，传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级。公司在新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面深度布局，未来增长动力强。3）公司入股胜伟策布局p2Pack技术，有利于解决混动/纯电驱动系统等方面PCB技术面临的问题，进一步提升汽车领域竞争力。 投资建议 考虑到宏观环境不确定性，及后续AI对数通板拉动显著，我们预计公司2023/2024/2025年净利润17/21/25亿元，（此前23/24年预计净利润为17.8/21.7亿元），按照2023/3/23收盘价，PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。 评级：买入（维持） 市场价格：20.94元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 研究助理：刘博文 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,897 流通股本(百万股)1,896 市价(元)20.94 市值(百万元)39,729 流通市值(百万元)39,708 股价与行业-市场走势对比 沪电股份 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 《沪电股份：2021低谷已过，高端 产品打开未来成长空间》 《沪电股份：2022H1业绩稳中有升,长期看好数通汽车板发展》 《沪电股份：Q3稳健增长,长期看好数通/汽车板发展》 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。