原料上涨，业绩承压，300亿米光伏钨丝项目蓄势待发

事件：公司发布2023年半年报，实现营收9.39亿元，同比+4.20%；实现归母净利-1831万元，同比-179.33%；扣除归母净利-2426万元，同比- 248.90%。公司2023Q2单季度实现营收5.50亿元，同比+21.73%，实现归母净利-2001万元，同比-269.26%。 钨原料价格高位，产品成本同步上涨挤压毛利率。价格方面，2023年上半年钨精矿（江西65%钨精矿价格）均价为11.90万元/吨，仲钨酸铵（江西WO3≥88.5%仲钨酸铵市场价）均价为17.83万元/吨，分别同比增加3.2%、1.1%，钨原料价格经过持续上涨后处于近两年高位，带动产品成本同步上涨，而钨产品市场价格波动较小，挤压公司毛利率，2023H1公司粉末制品毛利率为7.26%，同比下降3.09个pct；公司硬质合金毛利率为19.24%，同比下降4.64个pct。销量方面，主营产品销量有所增长。主营产品碳化钨粉、硬质合金收入分别增长2.65%，7.75%，碳化钨粉及硬质合金销量分别上涨3.71%和2.79%。公司潮州、江西、广东区域业务业绩承压。潮州（本部）2023H1亏损1831万元，同比（2022H1盈利2308万元）由正转负；江西区域（江西翔鹭）2023H1亏损363万元，同比（2022H1盈利246万元）由正转负；广东区域（广东翔鹭精密）2023H1亏损1768万元，同比（2022H1亏损775万元）亏损扩大。 公司拟定增募集不超过84088.71万元，投资建设光伏钨丝项目、退城入园技改项目（二期）及补充流动资金。年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目：拟通过购置全自动等静压机、轧机、中频烧结炉、拉丝机、精密复绕机等现代化智能生产设备，形成年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产能力。项目建设周期36个月，建设主体为广东翔鹭及全资子公司广东翔鹭新材料，项目达产期年均收入预计达7.57亿元，预计达产期年均净利润达1.98亿元。目前项目相关备案、环评、能评等事项尚在办理中，将在现有厂区建设，未新增项目用地，不涉及用地审批。 公司系国内少数拥有光伏用超细钨丝材研发及生产能力的企业之一，目前公司生产钨丝线径达到30-35μm，抗拉强度达到6000N/mm，且单根长度可以超过12万米不断裂，已经满足光伏领域切割硅片的需求。退城入园技改项目（二期）：预计形成年产9000吨APT的生产能力。将有助于降低生产成本，提高产品质量。 盈利预测。由于钨精矿价格高位致业绩承压，钨丝项目建设尚需时日，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为20.9/23.3/26.4亿元，归母净利分别为0.99/1.45/2.01亿元，对应EPS为0.36/0.53/0.73元，2023年8月22日收盘价对应PE分别为23x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；钨粉末制品价格大幅下降 股票数据 财务报表分析和预测