年报及一季报点评：业绩承压，公司Bikita矿山项目落地提高原料自给率，拟收购Kitumba铜矿有望带来新增长点

所属行业：有色金属/小金属当前价格(元)：34.43 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 联系人 证券研究报告|公司点评 中矿资源(002738.SZ) 2024年04月29日 买入（维持） 中矿资源（002738.SZ）年报及一季报点评：业绩承压，公司Bikita矿山项目落地提高原料自给率，拟收购Kitumba铜矿有望带来新增长点 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 中矿资源沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-052023-092024-01 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-5.460.94-7.32 相对涨幅(%)-7.26-2.95-14.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中矿资源（002738.SZ）：Q3锂价走弱，公司7月建成Bikita项目矿石有望在四季度贡献利润》，2023.10.312.《中矿资源（002738.SZ）：锂盐自给率提升至76%，矿端产能落地看好下半年业绩高增》，2023.8.22 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，营收利润同比有所下滑。公司2023年营业收入60.13亿元，同比-25.22%；归母净利润22.08亿元，同比 -32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比-33.86%。公司2024年Q1营业收入11.27亿元，同比-45.63%；归母净利润2.56亿元，同比-76.63%；扣非归母净 利润2.28亿元，同比-79.32%。公司2023年及2024年一季度营收利润均同比有所下滑。 2023年公司Bikita矿山原料端双200万吨项目达产，Tanco矿山100万吨选矿厂建设持续推进。（1）BIKITA：公司的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023 年7月建设完成并正式投料试生产。2023年11月9日，经过有序的设备安装调试和试生产等工作，前述两个项目已实现稳定生产，达到项目设计规划的生产能力和产品质量，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和 30万吨化学级透锂长石精矿，提高了公司锂盐业务的原料自给率。（2）Tanco：公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。2023年内公司积极推进 100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。 公司拟收购赞比亚Kitumba铜矿项目，未来有望新增铜矿新增长点。2024年3 月14日，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股 份买卖协议》，Afmin拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据2015年7月29日第三方独立机构MSAGroup(Pty)Ltd.出具的符合澳大利亚JORC规范（2012版）的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。 投资建议：随公司矿端、冶炼端逐步放量，叠加锂价大幅下跌，预计公司2024-2026年营收分别为63.22/80.46/98.04亿元，归母净利润分别为15.27/17.88/22.92亿元，对应PE16.46/14.05/10.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能释放不及预期；下游需求不及预期 股票数据总股本(百万股)： 729.81 流通A股(百万股)： 719.76 52周内股价区间(元)： 27.01-60.45 总市值(百万元)： 25,127.42 总资产(百万元)： 15,511.62 每股净资产(元)： 17.00 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,041 6,013 6,322 8,046 9,804 (+/-)YOY(%) 232.5% -25.2% 5.1% 27.3% 21.9% 净利润(百万元) 3,295 2,208 1,527 1,788 2,292 (+/-)YOY(%) 485.8% -33.0% -30.9% 17.1% 28.2% 全面摊薄EPS(元) 4.51 3.03 2.09 2.45 3.14 毛利率(%) 53.0% 54.8% 38.7% 36.6% 37.9% 净资产收益率(%) 43.9% 18.1% 11.2% 11.7% 13.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,013 6,322 8,046 9,804 每股收益 3.15 2.09 2.45 3.14 营业成本 2,718 3,874 5,103 6,091 每股净资产 16.72 18.62 20.99 24.05 毛利率% 54.8% 38.7% 36.6% 37.9% 每股经营现金流 4.12 2.37 3.47 3.36 营业税金及附加 138 145 184 225 每股股利 1.00 1.00 1.00 1.00 营业税金率% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 价值评估(倍) 营业费用 73 76 97 119 P/E 11.84 16.46 14.05 10.96 营业费用率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% P/B 2.23 1.85 1.64 1.43 管理费用 384 404 514 626 P/S 4.17 3.97 3.12 2.56 管理费用率% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% EV/EBITDA 8.66 10.47 8.33 6.35 研发费用 172 184 232 284 股息率% 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 研发费用率% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 盈利能力指标(%) EBIT 2,582 1,693 2,013 2,561 毛利率 54.8% 38.7% 36.6% 37.9% 财务费用 166 64 85 104 净利润率 36.6% 24.1% 22.2% 23.4% 财务费用率% 2.8% 1.0% 1.1% 1.1% 净资产收益率 18.1% 11.2% 11.7% 13.1% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 13.9% 8.6% 8.8% 9.7% 投资收益 16 39 35 52 投资回报率 16.9% 9.9% 10.2% 11.3% 营业利润 2,427 1,679 1,966 2,519 盈利增长(%) 营业外收支 -7 -1 -1 -0 营业收入增长率 -25.2% 5.1% 27.3% 21.9% 利润总额 2,420 1,677 1,965 2,519 EBIT增长率 -29.6% -34.4% 18.9% 27.2% EBITDA 2,763 2,057 2,487 3,122 净利润增长率 -33.0% -30.9% 17.1% 28.2% 所得税 218 151 177 227 偿债能力指标 有效所得税率% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 资产负债率 23.0% 23.3% 24.7% 25.4% 少数股东损益 -6 0 0 0 流动比率 3.5 3.4 3.1 3.1 归属母公司所有者净利润 2,208 1,527 1,788 2,292 速动比率 2.6 2.5 2.6 2.3 现金比率 2.1 2.1 2.1 2.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 4,915 5,579 6,958 8,250 应收帐款周转天数 25.1 17.0 14.0 15.0 应收账款及应收票据 374 223 402 415 存货周转天数 200.4 150.0 110.0 110.0 存货 1,445 1,783 1,335 2,387 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,329 1,486 1,904 1,870 固定资产周转率 2.8 2.4 2.4 2.5 流动资产合计 8,063 9,072 10,599 12,922 长期股权投资 39 56 79 99 固定资产 2,178 2,685 3,391 3,878 在建工程 797 1,111 1,427 1,719 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,853 1,876 1,903 1,929 净利润 2,208 1,527 1,788 2,292 非流动资产合计 7,822 8,709 9,818 10,674 少数股东损益 -6 0 0 0 资产总计 15,885 17,782 20,417 23,596 非现金支出 223 364 473 561 短期借款 914 1,167 1,503 1,798 非经营收益 118 40 76 77 应付票据及应付账款 253 329 238 574 营运资金变动 459 -203 196 -477 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,002 1,728 2,534 2,454 其它流动负债 1,126 1,193 1,629 1,846 资产 -2,171 -1,201 -1,522 -1,359 流动负债合计 2,293 2,689 3,370 4,219 投资 -556 -41 -58 -49 长期借款 553 653 884 996 其他 67 39 35 52 其它长期负债 816 806 796 786 投资活动现金流 -2,661 -1,203 -1,544 -1,357 非流动负债合计 1,369 1,459 1,680 1,782 债权募资 -342 344 557 397 负债总计 3,661 4,148 5,049 6,000 股权募资 3,063 -82 0 0 实收资本 728 730 730 730 其他 -908 -123 -168 -202 普通股股东权益 12,178 13,589 15,322 17,551 融资活动现金流 1,813 139 389 195 少数股东权益 46 46 46 46 现金净流量 2,146 664 1,378 1,292 负债和所有者权益合计 15,885 17,782 20,417 23,596 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年4月26日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者 （II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深