半年报点评：业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发

核心观点与业绩表现

惠城环保2025年半年度报告显示，公司业绩短期承压，但废塑料项目蓄势待发。2025H1营收5.6亿元，同比下滑5.1%；归母净利润502.0万元，同比大幅下降85.6%。单季度来看，25Q2营收2.8亿元，同比下滑5.9%，归母净利1332.4万元，同比下滑7.4%。营收下滑主要由于蒸汽收入减少和催化剂销量下降；利润下滑主要受新项目开拓导致的管理费用、折旧费用等增加。

业务结构分析

资源化综合利用收入1.7亿元，同比下滑25.2%；危险废物处理处置服务收入3.5亿元，同比增长5.8%。危废业务子公司东粤环保实现营收3.7亿元，同比增长2.7%，净利润0.51亿元，同比下降33.8%。

财务指标

毛利率有所提升，综合毛利率上升1.5个百分点至25.5%。费用率整体上升，销售费率、管理费率、财务费率分别同比增加0.4、2.9、1.2个百分点。经营活动现金流量净额为-1.1亿元，同比大幅下降413.5%。

废塑料项目进展

东粤化学承建的20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已试生产成功，装置运行平稳，产品收率达92%以上，标志着混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，项目可复制推广性强，有望助力公司开启高增长赛道。

投资建议与估值

预计公司2025-2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为215.0/73.9/42.0倍。维持“买入”评级，认为公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期。

风险提示

行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。