2022年半年报点评：原料上涨拖累毛利率，光伏钨丝项目稳步推进

中钨高新（000657.SZ）2022年半年报点评 原料上涨拖累毛利率，光伏钨丝项目稳步推进2022年08月25日 事件概述：公司发布2022年中报，2022上半年，公司实现营收67.87亿元，同比增长8.9%；归母净利润2.31亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利 2.16亿元，同比增长8.9%。2022Q2，公司实现营收37.6亿元，同比增长6%、环比增长24.2%；归母净利润1.23亿元，同比增长7%、环比增长14.4%；扣非归母净利1.12亿元，同比增长8.9%、环比增长7.6%。 点评：数控刀片表现良好，原料上涨拖累毛利率 1.光伏钨丝：批量生产线径37/36微米光伏钨丝，35/34/32微米产品正在认证。22H1 自硬公司已经批量生产线径37/36微米光伏钨丝产品并满足市场需求，新工艺制备线径35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。 2.株钻公司数控刀片业务表现良好。虽然上半年受疫情等不利因素影响，但数控刀片业务整体表现良好，株钻公司22H1实现净利润1.32亿，同比+28.34%。 3.金洲公司PCB微钻业务营收下滑。22H1下游电子3C产品等表现不佳，拖累公司PCB微钻业务。22H1金洲公司营收同比-1.31%，但微钻盈利能力较强，22H1金洲公司实现净利润1.22亿元，同比+4.45%，显示公司微钻业务较强的韧性。 4.原料强势，拖累粉末制品、其它硬质合金等传统业务。22H1仲钨酸铵价格同比 +23.66%，碳化钨粉市场价格同比+22.55%，原料上涨拖累粉末制品毛利率，22H1粉末制品毛利率同比下滑5.27pct，至9.27%。其他硬质合金、难熔金属、贸易等业务毛利率同样小幅下滑。 未来核心看点：光伏钨丝项目稳步推进，细线化进程有望加快 1.公司将新增光伏钨丝产能100亿米/年。钨丝因可拉伸至更细、强度高等优势，有望 成为下一代的金刚石切割线母线。2022年2月公司披露，自硬公司将建设年产100 亿米光伏钨丝产线。项目建设期仅9个月，预计2022年底投产。目前公司线径 35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。 2.数控刀片持续扩产。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计 2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。 3.微钻扩产稳步推进，预计“十四五”末产量达7亿支。公司的扩产策略是小批量扩产，金洲在深圳、昆山和南昌建有生产基地，公司已制定符合市场的产能扩张计划，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。 投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.90/9.04/11.94亿元，对应现价的PE分别为22/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,094 13,235 14,634 16,128 增长率（%） 21.9 9.4 10.6 10.2 归属母公司股东净利润（百万元） 528 690 904 1,194 增长率（%） 138.6 30.9 30.9 32.1 每股收益（元） 0.49 0.64 0.84 1.11 PE 29 22 17 13 PB 3.1 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.15元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.中钨高新（000657.SZ）深度报告：数控刀具龙头，管理+产品双轮驱动-2022/06/012.中钨高新（000657.SZ）2021年报及22Q 1季报点评：创新赋能+产能释放，助推业绩增长-2022/05/02 目录 1事件概述：22H1公司归母净利润同比增长19.5%3 2点评：数控刀片表现良好，原料上涨拖累毛利率4 2.1光伏钨丝细线化进程加快4 2.2原料成本上升，疫情等因素拖累2022Q2业绩7 3核心看点：光伏钨丝细线化进程有望加快9 3.1光伏钨丝项目稳步推进，细线化进程有望加快9 3.2借力产业升级+国产替代，数控刀片发展空间广阔9 3.3PCB微钻全球市占率第一，2025年有望达7亿支10 4盈利预测与投资建议11 5风险提示12 插图目录14 表格目录14 1事件概述：22H1公司归母净利润同比增长19.5% 公司发布2022年中报：2022上半年，公司实现营收67.87亿元，同比增长 8.9%；归母净利润2.31亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利2.16亿元，同比增长8.9%。 分季度看，2022Q2，公司实现营收37.6亿元，同比增长6%、环比增长24.2%；归母净利润1.23亿元，同比增长7%、环比增长14.4%；扣非归母净利1.12亿元，同比增长8.9%、环比增长7.6%。 图1：公司22H1营业收入同比+8.9%图2：公司22H1归母净利润同比+19.5% 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 归母净利（万元）扣非归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化图4：公司分季度净利润及同比变化 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 季度归母净利（万元） 季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴） 季度扣非归母净利同比（右轴） 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -400% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：数控刀片表现良好，原料上涨拖累毛利率 2.1光伏钨丝细线化进程加快 光伏钨丝：批量生产线径37/36微米光伏钨丝，35/34/32微米产品正在认证。22H1自硬公司突破粗钨丝加工轧制工艺和细钨丝加工等关键技术，已经批量生产线径37/36微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并满足市场需求，新工艺制备线径35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。 株钻公司数控刀片业务表现良好。虽然上半年受疫情等不利因素影响，但公司数控刀片业务整体表现良好，株钻公司22H1实现营收9.86亿，同比+4.23%，净利润1.32亿，同比+28.34%。 金洲公司PCB微钻业务营收下滑。22H1下游电子3C产品表现不佳，拖累公司PCB微钻业务。22H1金洲公司实现营收5.90亿元，同比-1.31%，但微钻盈利能力较强，22H1金洲公司实现净利润1.22亿元，同比+4.45%，显示公司微钻业务较强的韧性。 自硬公司业绩大幅增长。自硬公司22H1实现营收18.34亿元，同比+18.72%净利润5952万，同比大幅增长87.97%。一方面光伏钨丝逐步放量，另一方面21 年投产的1000万片数控刀片贡献业绩。 原料强势，拖累粉末制品、其它硬质合金等传统业务。22H1仲钨酸铵价格同比+23.66%，碳化钨粉市场价格同比+22.55%，原料上涨拖累粉末制品毛利率，22H1粉末制品毛利率同比下滑5.27pct，至9.27%。其他硬质合金、难熔金属、贸易等业务毛利率同样小幅下滑。 图5：株钻公司22H1营收同比+4.23%图6：株钻公司22H1净利润同比+28.34% 250000 200000 150000 100000 50000 0 营收（万元）同比增加（%） 30% 20% 10% 0% -10% 净利润（万元）同比增加（%) 25000 20000 15000 10000 5000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图7：金洲公司22H1营收同比-1.31%图8：金洲公司22H1净利润同比+4.45% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 营业收入（万元）营业收入增长率（右轴） 201720182019202020212022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 25000 20000 15000 10000 5000 0 净利润（万元）净利润增长率（右轴） 201720182019202020212022H1 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图9：公司22H1营收分布图10：公司22H1毛利分布 15% 3% 14% 17% 27% 24% 其它硬质合金 5% 11% 23% % 2 切削刀具与工具 粉末制品9% 贸易 难熔金属其他 50% 其它硬质合金切削刀具与工具粉末制品 贸易 难熔金属其他 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图11：22H1公司分业务毛利率情况（单位：%） 35.07% 2022H12021H1 % 13.65% 2.58% 9.27% 14.00 40% 20% 0% 切削刀具及工具 其他硬质合金 难熔金属 粉末制品 贸易及装备 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：22H1仲钨酸铵价格同比+23.66%（单位：元/ 吨） 图13：22H1碳化钨粉价格同比+22.55%（单位：元/ 公斤） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产:半年:平均值同比（右轴） 2020H12020H22021H12021H22022H1 40% 20% 0% -20% 300 250 200 150 100 50 0 价格:碳化钨粉:≥99.7%:2-10um:国产:半年:平均值同比（右轴） 40% 20% 0% -20% 2020H12020H22021H12021H22022H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图14：22H1公司毛利率下滑图15：公司分季度毛利率变化 净利率 毛利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 30% 毛利率 净利率 25% 20% 15% 10% 5% 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q