2022年三季报点评：硬质合金等业务拖累Q3业绩，光伏钨丝项目快速推进

公司公布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收 369.16 亿元，同比增 66.5%；归母净利 13.06 亿元，同比增 31.27%；扣非归母净利 11.63 亿元，同比增 33.73%。2022Q3营收 127.58 亿元，同比增长 60.49%，环比降低6.55%；归母净利 3.98 亿元，同比增长 29.46%，环比降低 24.80%；扣非归母净利 3.51 亿元，同比增长 24.47%，环比降低 24.80%。业绩低于我们的预期。 点评：硬质合金相关业务下滑，同时财务费用上升、投资净收益下降，拖累三季度利润。2022 年 Q3 公司归母净利润环比下降 1.3 亿，其中钨钼板块受硬质合金，切削刀具等产品销量下滑影响，利润总额环比降低 1.38 亿，同时公司财务费用或受厦钨新能定增影响，环比增 4387 万元；投资净收益或受参股子公司腾远钴业亏损等拖累，环比降低 3984 万元，对三季度净利润形成拖累。 钨钼板块：2022Q3 实现利润总额 3.34 亿元，环比降 29.24%，同比降1.73%。Q3 硬质合金销量 1371 吨，环比降 7.99%；切削刀具销量 1076 万件，环比下滑 6.03%；细钨丝销量约 87 亿米，环比增 67.31%，增长来自光伏钨丝。 2022Q3 新增光伏钨丝 200 亿米/年产能已建成，公司已经具备 245 亿米/年产能，未来还有 600 亿米光伏钨丝产能项目，将于 2023 年建成。 能源新材料板块：2022Q3 实现利润总额 3.85 亿元，环比增 3.77%，同比增 123.67%。2022Q3，公司正极材料销量为 2.24 万吨，环比增长 2.52%，其中三元材料销量达 1.57 万吨。2022 年前三季度，三元材料销量 3.72 万吨，同比增 117%，钴酸锂销量 2.54 万吨，市占率保持第一。公司正加速布局三元、磷酸铁锂材料产能，海璟基地 6 号车间 2 万吨三元材料项目已于 2022 年 8 月投产，该基地还将扩 4.5 万吨三元产能，此外宁德基地将建设 7 万吨三元产能。目前雅安基地首期 2 万吨磷酸铁锂项目已启动，规划总计 10 万吨磷酸铁锂产能。 稀土板块：2022Q3 实现利润总额 0.57 亿元，环比下降 48.57%，同比下降 28.62%。2022Q3 公司磁性材料销量 1581 吨，环比增 21.90%，同比减少2.19%。公司目前在建 4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至 1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来原材料成本有望降低。 投资建议 ：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润16.61/25.84/29.73 亿元，同比分别增加 40.7%/55.6%/15.1%，EPS 分别为1.17/1.82/2.10 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022 年 10 月 28 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为 17/11/9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：2022Q3，公司归母净利同比+29.46% 公司发布 2022 年三季报。公司 2022 年前三季度实现营收 369.16 亿元，同比增长 66.5%；归母净利 13.06 亿元，同比增 31.27%；扣非归母净利 11.63 亿元，同比增 33.73%。 单季度看，2022Q3 公司实现营收 127.58 亿元，同比增长 60.49%，环比降低 6.55%；归母净利 3.98 亿元，同比增长 29.46%，环比降低 24.80%；扣非归母净利 3.51 亿元，同比增长 24.47%，环比降低 24.80%。业绩低于我们的预期。 图2：2022 年前三季度，公司实现归母净利润 13.06 亿元 图1：2022 年前三季度，公司实现营收 369.16 亿元 图3：2022Q3，公司实现营收127.58亿元 图4：2022Q3，公司实现归母净利润3.98亿元 2点评：硬质合金相关业务下滑拖累三季度利润 2022 年前三季度公司营收为 369.16 亿元，同比增长 66.5%，其中能源新材料营收最大为 224.62 亿元，同比增 114.47%；公司实现利润总额 22.64 亿元，其中钨钼板块利润总额最大为 11.65 亿，同比增 2.37%。 营业收入：1）能源新材料业务营收 224.62 亿元，占比最大为 60.85%，营收同比增 114.47%，增长主要来自高电压三元材料销量显著增长，销量为 3.72 万吨，同比增 117%，钴酸锂销量 2.54 万吨，保持行业龙头地位。2）钨钼板块业务营收 98.58 亿元，占比第二为 26.70%，营收同比增 22.1%，增长主要来自切削工具、细钨丝等主要深加工产品销量增长，切削刀具同比增 6%至 3428 万件，细钨丝销量同比增 181%至 174 亿米，主要因光伏钨丝销量大幅增长。但是硬质合金产品略下滑，同比减少 7%至 4403 吨。3）稀土业务营收 44.81 亿元，占比为12.14%，同比增 31.53%，磁性材料等产品销量提升，磁材销量 4,227 吨，同比增 5%。4）房地产业务营收 1.15 亿元，同比降 10.56%。 利润总额：钨钼板块利润总额为 11.65 亿元，占比最大为 51.46%；能源新材料业务 9.93 亿元，占比第二为 43.86%；稀土业务板块 2.41 亿元，占比为 10.64%； 房地产业务利润总额为-1.35 亿元。 图5：2022 前三季度，能源新材料营收最大为 224.62亿元（单位：亿元） 图6：2022 前三季度，钨钼板块利润总额最大为 11.65亿元（单位：亿元） 2022 年前三季度公司归母净利为 13.06 亿元，同比增 31.27%，净利率同比降低 1.04pct 至 5.42%。1）净利变化：2022 年前三季度虽然公司毛利同比增加13.44 亿元，受期间费用以及税金同比增长 5.5 亿元，减值损失增加 1.83 亿元等拖累，公司 2022 年前三季度归母净利同比增加 3.11 亿元，净利率同比降低1.04pct 至 5.42%。2）期间费用：公司期间费用为 25.35 亿元，同比增长约 25.16%，其中，管理费用同比增长 12.75%至 6.94 亿元，研发费用同比增长 57.52%至 13.06亿元，销售费用同比增 9.12%至 2.32 亿，财务费用同比降低 17.71%至 3.03 亿。 3）减值损失：2022 年前三季度公司资产减值损失同比提升 156.96%至 2.01 亿元，原因是部分稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加；信用减值损失同比增加 78.02%至 1.36 亿元，主要为公司应收账款增加，相应计提的预期信用损失同比增加。 图7：2022 前三季度，净利率同比降低 1.04pct 至5.42% 图8：2022 前三季度，三费同比增长至 12.29 亿元 图10：2022 前三季度，减值损失共计-3.37 亿元（单位：亿元） 图9：2022 前三季度，研发费用增长至 13.06 亿元 图11：2022年前三季度，归母净利同比增加3.11亿元（单位：亿元） 环比分业务板块看，营业收入：2022Q3，1）能源新材料业务营收 79.00 亿元，环比降低 7.28%，下降或来自产品价格下滑影响，正极材料出货量约 2.24 万吨，环比增长 2.52%。2）钨钼板块业务营收 32.94 亿元，环比降低 5.04%，主要因硬质合金，切削刀具等产品销量下滑，硬质合金销量约 1371 吨，环比下降 7.99%，切削刀具 1076 万件，环比下滑 6.03%。但是细钨丝产量环比增长 67.31%至 87亿米，主要因光伏钨丝增量迅速。3）稀土业务营收 15.29 亿元，环比下滑 5.79%，下滑或来自磁性材料等产品价格下跌，磁材销量 1581 吨，环比增 21.90%。4）房地产业务营收 1.15 亿元，同比降 10.56%。 利润总额：2022Q3，能源新材料业务 3.85 亿元，占比最大为 52.81%，环比增 3.77%；钨钼板块利润总额为 3.34 亿元，占比第二为 45.82%，环比下降 29.24%； 稀土业务板块 0.57 亿元，占比为 7.82%，环比下降 48.57%；房地产业务利润总额为-0.48 亿元，环比增亏 0.03 亿。 图12：2022Q3，能源新材料营收最大为 79 亿元（单位：亿元） 图13：2022Q3，能源新材料利润总额最大为 3.85 亿元（单位：亿元） 环比整体看，1）净利变化：2022Q3 公司毛利环比减少 1.78 亿元，同时还受期间费用以及税金环比下降 0.03 亿元，其他/投资收益减少 0.31 亿元，营业外利润下降 0.15 亿元拖累，公司归母净利环比下滑 1.3 亿元，净利率环比下滑 0.79pct至 5.09%。2）期间费用：2022Q3 期间费用为 8.67 亿元，环比提升约 0.89%，其中，财务费用环比增 70.62%至 1.06 亿，主要可能受子公司厦钨新能定增影响； 销售费用环比增 9.03%至 0.85 亿元，管理费用环比增长 5.54%至 2.54 亿元，研发费用环比降低 11.79%至 4.23 亿元。3）投资净收益：2022Q3 公司投资收益损失为 0.17 亿元，亏损环比增加 0.4 亿元，可能主要由于公司参股的腾远钴业三季度亏损所致。 图14：2022Q3，归母净利环比减少 1.3 亿元（单位：亿元） 图15：2022Q3，三费增长至 4.44 亿元 图16：2022年Q3，研发费用环比下降至4.23亿元 图17：2022Q3，投资净收益环比下降至-0.17亿元 3光伏钨丝，三元材料项目快速推进，贡献业绩稳步增长 钨钼板块：公司向下游深加工业务持续发力，预计到 2024 年，公司细钨丝产能增长至 1088 亿米（其中光伏用钨丝 845 亿米），整体刀片 1000 万片，可转位刀具 6000 万片。 2021 年 5 月，公司公告将投资 1.498 亿万元，建设年产 1000 万片可转位刀片生产线项目，该项目预计于 2022 年底建成、2023 年达产。此外，公司还将投资 3.88 亿元建设泰国硬质合金生产基地二期项目，预计 2024 年建成。 2021 年 8 月公司披露将投资约 2.92 亿元，建设年产 210 万件整体刀具项目，预计 2023 年第二季度建设完成。 2021 年 8 月公司披露将建设 88 亿米细钨丝产能，其中有 45 亿米用于光伏领域，2022H1 该项目已建成投产，2021 年 12 月公司披露将投资 2.52 亿建设200 亿米/年细钨丝产能，2022Q3 已经基本建设完成，目前公司光伏钨丝产能已达到 245 亿米/年。2022 年 1 月公司披露将投资 8.42 亿元建设年产 600 亿米光伏用钨丝产线项目，预计 2023 年完成建设。 表1：厦门钨业钨钼业务板块产能建设情况 厦钨新能加速布局三元、磷酸铁锂正极材料产能，预计名义产能将从 2021 年的8 万吨/年，提升至 2023 年约 18 万吨/年。1）年产 4 万吨锂离子电池材料产业化项目（一、二期、三期）项目生产线（主要产品为高镍 NCM 三元材料，型号包括 Ni6 系及以上的高镍 NCM 三元材料（镍含量在 60%以上），2022Q3 三期 2 万吨项目已经建成。2）3 万吨锂离子电池正极材料扩产项目是海璟基地锂离子电池材料产业化三期项目，2022H1 该项目正在进行全过程咨询公开招标，项目施工图已完成初步设计并进行造价预算。3）海璟基