业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发

惠城环保（300779.SZ） 业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发 公司前三季度营收稳定增长，利润有所下滑。公司发布2024年第三季度 报告，公司2024年前三季度实现营收8.6亿元，同比提升10.1%；实现 归母净利润0.4亿元，同比下降68.1%。单季度看，2024Q3实现营收2.7 亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润848万元，同比下降83.1%。 灰渣接受量减少&催化剂单价走低，Q3利润同比下滑。公司前三季度收入增长主要系催化剂销量和收入增加，同时残膜回收业务收入增加；Q3同 比收入略有减少主要系公司灰渣接收量减少，但受结算模式影响，收入减少相对较少。Q3利润同比下滑主要系1）灰渣接收量减少导致收入有所降低；2）催化剂行业当前竞争激烈，催化剂单价走低，利润空间压缩；3）新项目运行使得折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加；4）新项目开拓，储备人员成本、管理等费用增加，项目效益尚未释放。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环境治理买入 10月25日收盘价（元） 87.64 总市值（百万元） 17,086.30 总股本（百万股） 194.96 其中自由流通股（%） 76.11 30日日均成交量（百万股 6.43 股价走势 惠城环保沪深300 公司费用率整体提升，毛利率受成本增加等影响有所下降。公司2024前三季度毛利率实现24.8%（yoy-9.7pct）；经营活动现金净额为420.7万元，同比下降97.9%，主要系购买商品、接受劳务以及支付给职工的现金 增加。公司受新建项目影响，整体费用率有所提升，2024前三季度销售费率实现3.1%（yoy+0.7pct）；管理费率实现9.1%（yoy+2.4pct）；财务费率实现5.3%（yoy+0.3pct）；研发费率实现2.3%（yoy+0.1pct）。 废塑料项目合作进展顺利，业绩高成长性值得期待。废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已先后与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor中国达成战略合作，项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：受公司成本与费用上升、项目效益尚未释放等影响，24年业绩预测有所下调，我们预计公司2024-2026年实现营收12.2/22.3/28.4亿 元，归母净利润1.5/4.3/5.6亿元，对应PE为115.1/40.1/30.8x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 363 1,071 1,218 2,229 2,837 增长率yoy（%） 27.5 194.8 13.8 83.0 27.3 归母净利润（百万元） 2 139 148 426 555 增长率yoy（%） -79.0 5,499.8 7.2 187.0 30.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.01 0.71 0.76 2.19 2.85 净资产收益率（%） 0.4 11.2 10.3 23.3 23.6 P/E（倍） 6,907.6 123.4 115.1 40.1 30.8 P/B（倍） 24.0 13.2 12.0 9.3 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理陈杨 执业证书编号：S0680123080022邮箱：chenyang@gszq.com 相关研究 1、《惠城环保（300779.SZ）：利润短期承压，期待废塑料项目发力》2024-08-10 2、《惠城环保（300779.SZ）：定增预案发布，助力业务发展》2024-06-27 3、《惠城环保（300779.SZ）：成本上升影响短期利润业务发展势头良好》2024-04-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 567 941 1084 2018 2190 营业收入 363 1071 1218 2229 2837 现金 136 426 270 562 793 营业成本 285 726 769 1349 1705 应收票据及应收账款 210 223 484 780 848 营业税金及附加 5 8 17 22 35 其他应收款 21 19 50 51 92 营业费用 13 26 35 61 78 预付账款 7 17 16 41 32 管理费用 45 87 106 178 227 存货 107 194 220 534 369 研发费用 16 20 102 134 176 其他流动资产 86 62 44 49 56 财务费用 0 52 29 25 15 非流动资产 1992 2345 2296 2497 2558 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 28 24 25 26 25 其他收益 9 8 0 0 0 固定资产 494 1819 1761 1846 1865 公允价值变动收益 2 -1 0 0 0 无形资产 111 173 191 212 227 投资净收益 0 -2 0 0 -1 其他非流动资产 1359 329 319 413 441 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2560 3286 3380 4515 4748 营业利润 2 155 160 459 601 流动负债 796 772 2007 2426 2163 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 158 134 1154 956 667 营业外支出 0 10 4 4 4 应付票据及应付账款 171 158 276 428 484 利润总额 2 145 157 456 597 其他流动负债 467 480 576 1043 1012 所得税 -1 -9 2 5 1 非流动负债 999 1145 -133 147 60 净利润 3 154 155 451 596 长期借款 918 1037 -227 45 -38 少数股东损益 0 15 7 25 42 其他非流动负债 81 108 95 101 98 归属母公司净利润 2 139 148 426 555 负债合计 1795 1917 1874 2573 2223 EBITDA 111 347 327 642 778 少数股东权益 2 50 56 82 123 EPS（元） 0.01 0.71 0.76 2.19 2.85 股本 102 138 195 195 195 资本公积 442 849 794 794 794 主要财务比率 留存收益 165 304 422 782 1291 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 762 1319 1450 1861 2402 成长能力 负债和股东权益 2560 3286 3380 4515 4748 营业收入(%) 27.5 194.8 13.8 83.0 27.3 营业利润(%) -87.3 8528.3 3.5 186.4 31.0 归属于母公司净利润(%) -79.0 5499.8 7.2 187.0 30.2 获利能力毛利率(%) 21.5 32.2 36.9 39.5 39.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.7 12.9 12.2 19.1 19.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.4 11.2 10.3 23.3 23.6 经营活动现金流 -86 263 209 470 785 ROIC(%) 4.5 7.9 7.4 15.2 17.8 净利润 3 154 155 451 596 偿债能力 折旧摊销 43 139 128 138 151 资产负债率(%) 70.1 58.3 55.4 57.0 46.8 财务费用 0 52 29 25 15 净负债比率(%) 148.6 75.7 63.7 44.7 12.8 投资损失 0 2 0 0 1 流动比率 0.7 1.2 0.5 0.8 1.0 营运资金变动 -140 -74 -110 -143 24 速动比率 0.5 0.9 0.4 0.6 0.8 其他经营现金流 8 -9 7 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -649 -535 -84 -339 -212 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.6 0.6 资本支出 678 542 -42 200 61 应收账款周转率 2.3 4.9 3.4 3.5 3.5 长期投资 0 0 -1 -1 0 应付账款周转率 1.8 4.4 3.5 3.8 3.7 其他投资现金流 29 6 -127 -140 -151 每股指标（元） 筹资活动现金流 642 567 -1301 360 -54 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.71 0.76 2.19 2.85 短期借款 103 -25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.44 1.35 1.07 2.41 4.03 长期借款 416 119 -1264 273 -83 每股净资产(最新摊薄) 3.64 6.62 7.28 9.39 12.16 普通股增加 2 35 57 0 0 估值比率 资本公积增加 42 407 -55 0 0 P/E 6907.6 123.4 115.1 40.1 30.8 其他筹资现金流 79 30 -39 87 29 P/B 24.0 13.2 12.0 9.3 7.2 现金净增加额 -92 295 -1176 491 520 EV/EBITDA 164.2 52.3 55.4 28.1 22.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务