季报点评：业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发

公司前三季度营收稳定增长，利润有所下滑。催化剂销量和收入增加，残膜回收业务收入增加，推动收入增长；灰渣接收量减少导致收入略有下降。利润下滑主要由于灰渣接收量减少、催化剂单价走低、新项目折旧费用和人工成本增加、项目效益尚未释放等。

公司费用率整体提升，毛利率受成本增加等影响有所下降。前三季度毛利率为24.8%（同比下降9.7个百分点），经营活动现金净额为420.7万元（同比下降97.9%）。受新建项目影响，整体费用率提升，销售费率、管理费率、财务费率和研发费率均有所上升。

废塑料项目合作进展顺利，业绩高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年示范性项目。项目与多家企业达成战略合作，投产后有望推动全球废塑料化学回收循环利用，为公司带来新的利润增长点。

投资建议：受成本与费用上升、项目效益尚未释放等影响，2024年业绩预测有所下调。预计公司2024-2026年实现营收12.2/22.3/28.4亿元，归母净利润1.5/4.3/5.6亿元，对应PE为115.1/40.1/30.8倍。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。