2023年半年报点评：行业低迷期降本提效，凸显稳健发展韧性

北新建材（000786）：行业低迷期降本提效，凸显稳健发展韧性 ——2023年半年报点评 2023年上半年公司实现营业收入114.02亿元，同比增长8.84%；归属于母公司所有者的净利润为18.96亿元，同比增长15.58%，扣非后归母净利润为18.29亿元，同比增长19.16%，实现EPS为1.12元。 点评： 守“一体”拓“石膏板+”业务促消费转型，防水材料和其他产品业务增长带动营收提升。上半年公司石膏板和龙骨业务营业收入分别为70.18亿元和 12.23亿元，同比下降0.62%和8.67%。而防水建材、工业及建筑涂料和其他产品营业收入为19.64亿元、2.09亿元和11.34亿元，同比增长16.52%、38.02%和321.77%,带动总营业收入增长。公司作为石膏板绝对的龙头，面对房地产市场弱复苏的冲击，石膏板业务作为“一体两翼”中的一体营业收入保持基本的稳定。同时积极发展石膏板+业务，不但拓展新品类，还设立了对应的事业部，并且加强了“工厂+工长”的新模式，从而推动公司向消费 公司报告 北新建材 2023年8月23日 强烈推荐/维持 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 类建材制造服务商转型。防水材料业务在公司“轻装”的情况下，营业收入 装蓄力待出发》的判断。在需求不足的情况下落实公司“市场份额优先”的 总市值（亿元） 474.75 原则，保证2023年上半年营业收入的稳定增长。 流通市值（亿元） 458.72 保持了较好的增长，符合我们报告《北新建材（000786）：石膏板为基，轻 52周股价区间（元）31.9-19.83 降本控费提升盈利能力，风控管控保证经营质量。公司不但依靠规模优势降低采购成本，同时加强生产精益化提高效率，不断地改进生产工艺，打造数 字控制系统，从而实现“现场无人化、产线智能化”的目标，达到降低生产成本的目的。2023年上半年公司主要业务石膏板、龙骨和防水卷材的毛利率均得到改善，分别提高2.98、0.01和3.09个百分点，综合毛利率同比提高 0.16个百分点，这不但有原材料的影响，还有公司生产效率提升的推动。通过管理人工成本的压降和生产效率的提升，上半年管理费用率较去年同期下降1.11个百分点；财务费用率也同比下降0.14个百分点。2023年上半年公司净利润率和年化ROE保持较高的水平，分别为16.69%和17.75%，同比提高1.61和0.89个百分点。公司完善授信机制，启动清收机制，上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为86.40%，处于较好水平，保证公司经营的质量。 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.02 52周股价走势图 北新建材 沪深300 22.5% -27.6% 8/2210/2212/222/224/226/22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 公司抗风险能力强，持续发展和成长确定。2023年是房地产行业回归长期 健康发展的年份，需求不足是行业面临的新发展环境。公司货币资金充裕（6月底货币资金+结构性存款为33.8亿元），资产负债率低(6月底为24.20%)，公司综合优势明显，抗风险能力强，石膏板国内龙头地位稳固，海外拓展空间大；防水材料业务作为全国前三，能够保持较好的增长，包括石膏板+和涂料等业务发挥公司“战略、市场、技术、管理”的四大协同机制，保证公司的持续发展和成长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为38.32亿元、43.91亿和51.21亿元，对应EPS分别为2.27元、2.60元和3.03元。当前股价对应PE值分别为12倍、11倍和9倍。考虑公司 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786）：行业低迷期降本提效，凸显稳健发展韧性 石膏板和石膏板+的消费转型和经营质量的提升，龙头地位更加稳固，在新环境下抗风险能力强，以及防水材料和涂料等一体两翼的成长性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21085.69 19934.31 22514.72 25414.98 28257.11 增长率（%） 25.49% -5.46% 12.94% 12.88% 11.18% 归母净利润（百万元）3510.19 3136.40 3832.41 4390.89 5120.67 增长率（%）22.74% -10.65% 22.19% 14.57% 16.62% 净资产收益率（%）18.53% 14.97% 16.29% 16.60% 17.14% 每股收益(元)2.08 1.86 2.27 2.60 3.03 PE13.52 15.14 12.39 10.81 9.27 PB2.51 2.27 2.02 1.79 1.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786）：行业低迷期降本提效，凸显稳健发展韧性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6855.59 9173.80 10973.36 14622.22 15979.03 营业收入 21085.69 19934.31 22514.72 25414.98 28257.11 货币资金 572.23 555.67 4052.65 4574.70 5086.28 营业成本 14374.19 14105.78 15389.47 17263.03 19010.12 应收账款 2481.43 2490.26 2855.86 3223.74 3584.25 营业税金及附加 220.10 220.56 242.06 277.23 306.02 其他应收款 118.35 529.59 295.73 333.83 371.16 营业费用 782.19 759.58 846.55 962.01 1066.02 预付款项 253.92 302.85 284.30 320.92 356.81 管理费用 1019.87 1024.68 945.62 1067.43 1186.80 存货 2632.40 2726.83 2735.03 3068.00 3378.49 财务费用 82.54 106.30 105.52 116.58 69.15 其他流动资产 2885.72 4179.03 4227.44 4264.58 4300.98 研发费用 874.60 861.11 953.23 1086.94 1202.42 非流动资产合计 17400.08 17631.17 18012.77 19263.81 20908.71 资产减值损失 -4.54 -55.45 -23.65 -26.69 -29.68 长期股权投资 240.50 264.65 304.38 351.65 413.18 公允价值变动收益 -1.21 -5.06 0.00 0.00 0.00 固定资产 12038.87 12639.46 12913.32 13895.09 15082.08 投资净收益 -3.25 33.87 19.53 17.07 21.33 无形资产 2309.60 2502.19 2155.76 1818.50 1488.60 加：其他收益 56.26 111.57 72.13 72.13 72.13 其他非流动资产 108.74 116.01 116.01 116.01 116.01 营业利润 3768.71 3311.36 4192.06 4757.26 5538.09 资产总计 26573.87 28604.54 32634.99 35242.84 38201.56 营业外收入 86.40 30.24 68.76 68.76 68.76 流动负债合计 5417.78 5269.64 6958.59 6799.16 6481.42 营业外支出 60.93 58.18 56.88 56.88 56.88 短期借款 2064.97 168.04 2279.30 1544.00 686.07 利润总额 3794.19 3283.42 4203.93 4769.13 5549.96 应付账款 1716.36 1684.09 1941.15 2177.47 2397.84 所得税 242.28 139.72 282.17 275.86 309.91 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3551.90 3143.70 3921.76 4493.26 5240.06 一年内到期的非流动负 1528.89 3238.57 2619.13 2944.19 3250.50 少数股东损益 41.71 7.30 89.35 102.37 119.38 非流动负债合计 1630.10 1891.28 1579.57 1307.00 1038.37 归属母公司净利润 3510.19 3136.40 3832.41 4390.89 5120.67 长期借款 1328.36 1645.23 1333.52 1060.94 792.32 主要财务比率 应付债券 301.74 246.05 246.05 246.05 246.05 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 7047.89 7160.92 8538.16 8106.16 7519.79 成长能力 少数股东权益 581.20 487.91 577.26 679.63 799.01 营业收入增长 25.49% -5.46% 12.94% 12.88% 11.18% 实收资本（或股本） 1689.51 1689.51 1689.51 1689.51 1689.51 营业利润增长 14.09% -12.14% 26.60% 13.48% 16.41% 资本公积 2837.98 2800.01 2800.01 2800.01 2800.01 归属于母公司净利润增 22.74% -10.65% 22.19% 14.57% 16.62% 未分配利润 14417.29 16466.20 19030.06 21967.54 25393.25 获利能力 归属母公司股东权益合 19525.99 21443.62 24096.83 27136.69 30681.77 毛利率(%) 31.83% 29.24% 31.65% 32.08% 32.72% 负债和所有者权益 26573.87 28604.54 32634.99 35242.84 38201.56 净利率(%) 16.85% 15.77% 17.42% 17.68% 18.54% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.21% 10.96% 11.74% 12.46% 13.40% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.53% 14.97% 16.29% 16.60% 17.14% 经营活动现金流 3807.05 3637.81 4569.52 5610.34 6427.42 偿债能力 净利润 3551.90 31