2023年半年报点评：民建引领和渠道优化提效下进稳健发展阶段

东方雨虹（002271）：民建引领和渠道优化提效下进稳健发展阶段 ——2023年半年报点评 2023年上半年公司实现营业收入168.52亿元，同比增长10.10%;扣非后归属母公司股东的净利润为12.43亿元，同比增长39.59%；实现EPS为0.53元。 点评：成本下降第二季度利润同比高增。2023年上半年公司营业收入增长主 要是渠道拓展和产品品类增加所致。原材料降价导致毛利率同比提升，促销和广告费用增加导致销售费用率提升、股权积累费用减少导致管理费用率下降，利息和手续费增加导致财务费用率提升。在毛利率提升和管理费用率下降的影响下利润增速高于营业收入增速。在第二季度扣非后归母净利润为 9.19亿元，同比增长54.71%，同比增速较第一季度提高45.38个百分点，但营业收入同比增速仅为3.99%，较第一季度下降14.81个百分点。营业收入的增速回落和房地产行业低迷以及稳健发展的战略有关，净利润的高增主要是成本的下降。2023年第二季度由于营业成本的下降，毛利率同比提升明显，单季度营业成本同比下降0.44%,单季度综合毛利率为29.10%，同比提高3.16个百分点，原材料沥青价格同比降幅较大影响营业成本下降。 新阶段渠道优化保稳健发展，降低房地产波动影响。受房地产波动影响行业低迷，公司着眼稳健和长远发展，充分提升渠道效率。在工程渠道领域坚持 合伙人优先，对合伙人制度进行升级，以“平台+创客”为经营管理模式，充分挖掘合伙人潜能，在基建、保障房等领域提升渠道效能，提升非房领域的市场占有率。同时，积极发展零售业务，在存量房市场的旧房和旧城改造等翻新修缮领域快速布局。充分利用产品多品类优势，利用防水的客户资源和渠道快速发展非防水业务，降低房地产行业波动的影响。2023年上半年公司各渠道结构明显改善，其中零售渠道、工程渠道和直销渠道的营业收入占比分比为29.98%、36.45%和31.08%，分别提高5.02、4.78和下降8.37个百分点；2023年上半年零售、工程和直销业务渠道营业收入同比增长32.21%、26.68%和下降13.25%，渠道结构进一步得到优化和提效。 民建、涂料零售和修缮引领新模式和新发展。公司以2B模式为主，把握行业 发展的机遇快速成长为绝对的行业龙头。面对行业新变化，公司又着力发展2C模式，并取得了明显的成效。2023年上半年公司零售业务营业中民建营业收入达到43.84亿元，同比高增34.69%，分销网点近20万家，而去年年 底为16万余家。同时零售的建筑涂料合作家装公司为4800个，较年底增加 600家，专卖店达到1700余家，较去年年底增加300余家。修缮社区服务站 达到600余个较去年年底增加约100个。公司这些零售业务的快速增长引领公司新模式和新发展。 公司报告 东方雨虹 2023年8月14日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，形成以主营防水业务为核心，民用建材等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商。产品广泛房屋建筑和基建项目，包括人民大会堂、鸟巢、水立方、京沪高铁、北京地铁等国家重大项目。与万科、保利等200余家大型房地产商、企业集团建立长期稳定的战略合作关系。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）39.1-23.25 总市值（亿元）726.07 流通市值（亿元）575.3 总股本/流通A股（万股）251,846/251,846 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.91 52周股价走势图 东方雨虹 沪深300 12.4% -37.6% 8/1110/1112/112/114/116/118/11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为36.15、 46.89和58.66亿元，对应EPS分别为1.44、1.86和2.33元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为21、16和13倍。考虑到公司在地产影响的情况下进入稳健发展阶段，民建引领和渠道优化提效带来新模式和新发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产影响持续性超预期和零售业务发展低于预期。 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31934.20 31213.84 36081.11 42628.53 50584.67 增长率（%） 46.96% -2.26% 15.59% 18.15% 18.66% 归母净利润（百万元） 4204.70 2120.30 3614.48 4689.34 5866.19 增长率（%） 24.07% -49.57% 70.47% 29.74% 25.10% 净资产收益率（%） 15.99% 7.91% 12.13% 13.93% 15.23% 每股收益(元) 1.67 0.84 1.44 1.86 2.33 PE 17.79 35.28 20.69 15.95 12.75 PB 2.84 2.79 2.51 2.22 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 东方雨虹（002271）：民建引领和渠道优化提效下进稳健发展阶段 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计19387.435595.332346.235956.942665.0营业收入31934.31213.836081.142628.550584.6 货币资金16446.310539.211906.714067.416692.9营业成本22184.23171.425301.829357.534436.4 应收账款13625.015509.417083.320516.024213.5营业税金及附加212.50252.77280.31331.18392.99 其他应收款878.352144.051338.191581.021876.10营业费用2217.72657.683218.433802.474512.15 预付款项1096.95844.97987.101166.231383.89管理费用1644.51794.862008.642373.142816.06 存货1420.551574.781852.492149.432521.29财务费用231.84245.23253.15236.91224.41 其他流动资产470.791225.571111.101202.561313.70研发费用559.31556.32681.62805.31955.61 非流动资产合计14137.818209.417962.418128.718342.0资产减值损失-13.70-77.77-60.38-71.33-84.65 长期股权投资186.65199.98225.89251.80277.71公允价值变动收益-49.58-4.87-3.00-2.00-1.00 固定资产5821.958732.498352.748836.419480.58投资净收益21.32-11.9672.3572.3572.35 无形资产1653.572191.241826.031460.821095.62加：其他收益507.63452.62415.76415.76415.76 其他非流动资产127.58578.36578.36578.36578.36营业利润5098.22579.014425.195738.977177.41 资产总计49733.250555.753919.360793.868695.9营业外收入20.2759.7331.2531.2531.25 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.45% 4.19% 6.70% 7.71% 8.54% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.99 7.91% 12.13% 13.93% 15.23% 一年内到期的非流动负债 9039.91 11217.8 11375.4 13279.6 15638.5 少数股东损益 8.61 -2.45 0.33 0.43 0.54 非流动负债合计 1938.74 1405.89 1249.43 1121.28 993.74 归属母公司净利润 4204.7 2120.30 3614.48 4689.34 5866.19 流动负债合计21110.821961.422492.925618.328797.7营业外支出18.3435.3438.5538.5538.55 短期借款 6127.83 6254.33 5759.76 6122.10 5867.11利润总额 应付账款 3617.79 3900.93 4715.40 5471.25 6417.79所得税 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00净利润 5100.1 2603.39 4417.90 5731.67 7170.12 886.85 485.55 803.09 1041.90 1303.38 4213.3 2117.84 3614.82 4689.77 5866.74 长期借款 1288.18 694.47 538.01 409.86 282.32 主要财务比率 应付债券 650.56 711.42 711.42 711.42 711.42 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 23049.5 23367.2 23742.3 26739.6 29791.4 成长能力 少数股东权益 389.27 381.30 381.64 382.07 382.61 营业收入增长 46.96 -2.26% 15.59% 18.15% 18.66% 实收资本（或股本） 2521.20 2518.46 2518.46 2518.46 2518.46 营业利润增长 21.29 -49.41 71.59% 29.69% 25.06% 资本公积 10794.5 10721.4 10721.4 10721.4 10721.4 归属于母公司净利润增 24.07 -49.57 70.47% 29.74% 25.10% 未分配利润 12978.6 13567.2 16555.4 20432.1 25281.8获利能力 归属母公司股东权益合计 26683.6 27188.4 30176.9 34054.2 38904.4 毛利率(%) 30.53 25.77% 29.88% 31.13% 31.92% 负债和所有者权益 49733.2 50555.7 53919.3 60793.8 68695.9 净利率(%) 13.19 6.78% 10.02% 11.00% 11.60% 经营活动现金流 4074.11 615.38 4641.37 5518.44 7290.65偿债能力 净利润 4213.31 2117.84 3223.77 4297.91 5474.05 资产负债率(%) 46.35 46.22% 44.03% 43.98% 43.37% 折旧摊销 518.24 775.00 1972.98 2359.56 2812.59 流动比率 1.69 1.47 1.60 1.67 1.75 财务费用 231.84 245.23 253.15 236.91 224.41 速动比率 1.55 1.33 1.45 1.51 1.59 应收帐款减少 -4309.0 -1