2024年报点评国际化持续发力，降本提效盈利弹性显现

事项：公司发布2024年年度报告，全年实现营业总收入783.8亿元（同比增长5.90%），归母净利润59.8亿元（同比增长31.98%），扣非归母净利润53.3亿元（同比增长21.55%）。单四季度营业总收入200.2亿元（同比增长12.12%），归母净利润11.1亿元（同比增长141.15%）。

评论：

1. 海外表现亮眼，降本增效盈利能力稳步提升

   • 2024年全球工程机械市场受欧美需求疲软影响，但中国挖掘机市场率先反弹，全年内销10万台（同比增长11.7%）。公司作为挖机龙头受益行业复苏。
   • 国际市场保持快速增长，国际化主营业务收入485.13亿元（同比增长12.15%），占比63.98%（同比上升3.49pct）。
   • 综合毛利率26.43%（同比+0.25pct），净利率7.83%（同比+1.54pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为7.0%、3.8%、6.9%、0.3%，期间费用率整体稳定。

2. 各大区均实现增长，结构优化助力利润率向上

   • 海外各大区收入均增长：亚澳（205.7亿，+15.47%）、欧洲（123.2亿，+1.86%）、美洲（102.8亿，+6.64%）、非洲（53.5亿，+44.02%）。
   • 非洲、亚澳凭借产品型谱完善及渠道建设高速增长，欧美区域表现优于行业。
   • 海外挖掘机械、混凝土机械出口量保持行业第一，国际业务毛利率29.72%（上升0.26pct）。
   • 加速全球产能布局（印尼二期扩产）、全球化研发能力建设，推动产品开发（全年上市海外产品超40款）。

3. 行业龙头地位稳固，看好国内外需求共振

   • 国内业务：挖掘机械（303.7亿，+9.91%）、混凝土机械（143.7亿，-6.18%）等强势单品巩固行业龙头地位。
   • 国内需求复苏：高标准农田建设、水利工程、城中村改造、矿山投资回暖，化债推进助力项目资金到位。
   • 海外市场：东南亚、非洲、拉美新兴市场受益基建、工业投资加速，公司海外渗透率有望提升。

投资建议：

• 公司借助全球化战略加速转型，在低碳化、数智化变革阶段有望凭借技术研发获得先发优势。
• 调整盈利预测：2025~2027年收入分别为903.62、1080.53、1296.46亿元（同比增长15.3%、19.6%、20.0%），归母净利润分别为80.22、100.70、125.88亿元（同比增长34.2%、25.5%、25.0%），EPS分别为0.95、1.19、1.49元。
• 给予2025年25倍PE，对应目标价23.7元，维持“强推”评级。

风险提示：国内经济复苏趋缓、市场竞争加剧、原材料价格波动。