经营效率提升，外循环广告恢复增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 经营效率提升，外循环广告恢复增长 业绩简评 2023年8月22日，公司披露2023年二季度业绩公告，2023Q2实现收入277亿元，同比增长27.9%，IFRS净利润14.8亿元，同比扭亏为赢，Non-IFRS净利润26.9亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 首次实现IFRS盈利，经营效率持续提升。2023Q2公司实现IFRS净利润14.8亿元，同比扭亏为盈。毛利率同环比继续大幅优化，2023Q2毛利率50.2%，同比+5.19pct，环比+3.78pct。费用端：用户获取效率提升，在营销费用率降低情况下用户活跃同环比继续增长。2023Q2用户DAU达到3.76亿，同比+3.5%，销售费用86亿元，销售费用率31.1%，同比-9.26pct，环比-3.46pct；研发费用32亿元，研发费用率11.4%，同比-3.76pct，环比-0.21pct；管理费用9.5亿元，管理费用率3.4%，同比-1pct，环比-0.24pct。 线上营销：内循环广告保持增长势头，外循环广告恢复增长。2023Q2公司线上营销收入143亿元，同比增长30%。内循环广告：电商大促带动内循环广告需求提升，产品能力优化广告主投放意愿增强带动内循环广告收入增长快于GMV；外循环广告：恢复正增长，平台电商、信息服务、医疗、教育等行业投放环比继续提升；品牌广告：广告资源提升及电商大促带动其增长同比超过30%。搜索广告：月均搜索用户超过4.4亿，搜索广告收入同比翻倍增长，内部测试大模型搜索产品，有望带动搜索用户及广告收入提升。 电商：GMV快速增长，活跃买家渗透率提升，货架电商进一步发力。2023Q2公司电商 GMV达到2655亿元，同比增长39%，其他收入（主要为直播电商）达到34亿元，同比增长61%，继续高于GMV增速。2023Q2公司活跃买家达到1.1亿，电商用户月均下单次数及客单价同比提升，搜索商品GMV同比增长超过90%。 直播: 加强公会合作，积极推动泛直播生态发展。2023Q2公司直播收入100亿元，同比增长16%。公司实行差异化政策扶持中小公会及新公会，2023Q2合作公会数量同比增长超过40%，公会活跃主播数量增长超过70%。“ 直 播+”生态健康发展，2023Q2快聘简历投放次数同比增长超290%，理想家交易额突破100亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年公司NON-GAAP净利润分别为78/142/226亿元，当前股价对应2023/2024/2025年NON-GAAP PE 分别为32/18/11X，维持“买入”评级。 风险提示 广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV 增长不及预期风险；用户增长不及预期风险。 传媒与互联网组 分析师：陆意（执业S1130522080009） luyi5＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：62.500元 相关报告： 1.《快手-W港股公司点评：首次实现集团盈利，回购计划彰显信心》，2023.5.23 2.《快手-W 港股公司点评：盈利能力持续改善， 23年广告修复》，2023.3.30 3.《国内业务保持盈利，亏损率持续收窄-快手2022Q3业绩点评》，2022.11.23 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 81,082 94,183 114,500 133,776 152,639 营业收入增长率 37.95% 16.16% 21.57% 16.84% 14.10% NON-IFRS归母净利润(百万元) -18,852 -5,751 7,828 14,185 22,565 NON-IFRS归母净利润增长率 N.A N.A -164% 225% 67% 摊薄每股收益(元) -18.014 -3.159 1.272 3.155 5.563 每股经营性现金流净额 -1.27 0.51 4.13 4.98 7.17 ROE(归属母公司)(摊薄) -173.15% -34.37% 12.76% 24.87% 30.45% P/E N.A N.A 31.78 17.54 11.03 P/B 6.01 6.80 6.27 4.93 3.42 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00032.0043.0054.0065.0076.0087.0098.00220822港币(元)成交金额(百万元)成交金额快手-W恒生指数 港股公司点评 证券研究报告 快手-W（01024.HK） 2023年08月22日 买入（维持评级） 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 58,776 81,082 94,183 114,500 133,776 152,639 货币资金 20,392 32,612 13,274 18,948 32,963 57,180 增长率 50.2% 37.9% 16.2% 21.6% 16.8% 14.1% 应收款项 4,713 7,728 10,394 12,306 13,734 15,671 主营业务成本 34,961 47,052 52,051 56,745 63,172 68,190 存货 0 0 0 0.00 0.00 0.00 %销售收入 59.5% 58.0% 55.3% 49.6% 47.2% 44.7% 其他流动资产 6,423 12,670 22,190 29,700 33,436 36,835 毛利 23,815 34,030 42,131 57,755 70,604 84,450 流动资产 31,528 53,011 45,859 60,954 80,133 109,686 %销售收入 40.5% 42.0% 44.7% 50.4% 52.8% 55.3% %总资产 60.5% 57.3% 51.3% 57.2% 62.4% 68.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 1,411 268 1,268 1,418 1,468 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 7,206 11,051 13,215 14,750 15,514 16,232 销售费用 26,615 44,176 37,121 37,191 40,332 42,885 %总资产 13.8% 11.9% 14.8% 13.8% 12.1% 10.1% %销售收入 45.3% 54.5% 39.4% 32.5% 30.1% 28.1% 无形资产 6,448 13,733 11,900 12,689 13,458 14,109 管理费用 1,677 3,400 3,921 4,018 4,630 5,321 非流动资产 20,619 39,505 43,449 45,701 48,384 51,303 %销售收入 2.9% 4.2% 4.2% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 39.5% 42.7% 48.7% 42.8% 37.6% 31.9% 研发费用 6,548 14,956 13,784 12,816 15,020 16,612 资产总计 52,147 92,515 89,307 106,655 128,517 160,989 %销售收入 11.1% 18.4% 14.6% 11.2% 11.2% 10.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -11,020 -28,682 -12,706 3,730 10,621 19,631 应付款项 11,544 20,021 23,607 29,402 31,586 34,095 %销售收入 n.a n.a n.a 3.3% 7.9% 12.9% 其他流动负债 11,641 17,234 17,103 25,305 32,106 38,160 财务费用 15 39 -183 -119 -128 -231 流动负债 23,185 37,256 40,710 54,706 63,693 72,255 %销售收入 0.0% 0.0% -0.2% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 189,012 10,164 8,760 8,760 9,842 9,537 - 0 0 0 0 0 0 负债 212,197 47,419 49,470 63,466 73,534 81,792 投资收益 0 -87 -139 254 284 294 普通股股东权益 -160,050 45,089 39,830 43,181 54,974 79,187 %税前利润 0.0% n.a n.a 5.4% 2.4% 1.4% 其中：股本 0 0 0 1 2 2 营业利润 -11,020 -28,682 -12,706 3,730 10,621 19,631 未分配利润 -168,559 35,557 28,229 31,580 43,371 67,584 营业利润率 n.a n.a n.a 3.3% 7.9% 12.9% 少数股东权益 0 7 8 8 9 10 营业外收支 -106,166 -50,295 131 600 699 714 负债股东权益合计 52,147 92,515 89,307 106,655 128,517 160,989 税前利润 -117,201 -79,102 -12,531 4,702 11,732 20,870 利润率 n.a n.a n.a 4.1% 8.8% 13.7% 比率分析 所得税 -566 -1,025 1,158 -809 -1,941 -3,244 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a -17.2% -16.5% -15.5% 每股指标 净利润 -116,635 -78,077 -13,689 5,511 13,674 24,115 每股收益 -26.911 -18.014 -3.159 1.272 3.155 5.563 少数股东损益 0 -3 1 0 1 2 每股净资产 -36.928 10.403 9.190 9.963 12.684 18.270 归属于母公司的净利润 -116,635 -78,074 -13,691 5,512 13,673 24,113 每股经营现金净流 0.528 -1.273 0.507 4.132 4.979 7.167 净利率 n.a n.a n.a 4.8% 10.2% 15.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 72.87% -173.15% -34.37% 12.76% 24.87% 30.45% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -223.66% -84.39% -15.33% 5.17% 10.64% 14.98% 净利润 -116,635 -78,074 -13,691 5,512 13,673 24,11