经营效率提升，外循环广告恢复增长

业绩简评 2023年8月22日，公司披露2023年二季度业绩公告，2023Q2实现收入277亿元，同比增长27.9%，IFRS净利润14.8亿元，同比扭亏为赢，Non-IFRS净利润26.9亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 首次实现IFRS盈利，经营效率持续提升。2023Q2公司实现IFRS净利润14.8亿元，同比扭亏为盈。毛利率同环比继续大幅优化，2023Q2毛利率50.2%，同比+5.19pct，环比+3.78pct。费用端：用户获取效率提升，在营销费用率降低情况下用户活跃同环比继续增长。2023Q2用户DAU达到3.76亿，同比+3.5%，销售费用86亿元，销售费用率31.1%，同比-9.26pct，环比-3.46pct；研发费用32亿元，研发费用率11.4%，同比-3.76pct，环比-0.21pct；管理费用9.5亿元，管理费用率3.4%，同比-1pct，环比-0.24pct。 线上营销：内循环广告保持增长势头，外循环广告恢复增长。 2023Q2公司线上营销收入143亿元，同比增长30%。内循环广告：电商大促带动内循环广告需求提升，产品能力优化广告主投放意愿增强带动内循环广告收入增长快于GMV；外循环广告：恢复正增长，平台电商、信息服务、医疗、教育等行业投放环比继续提升； 品牌广告：广告资源提升及电商大促带动其增长同比超过30%。搜索广告：月均搜索用户超过4.4亿，搜索广告收入同比翻倍增长，内部测试大模型搜索产品，有望带动搜索用户及广告收入提升。 电商：GMV快速增长，活跃买家渗透率提升，货架电商进一步发力。 2023Q2公司电商GMV达到2655亿元，同比增长39%，其他收入（主要为直播电商）达到34亿元，同比增长61%，继续高于GMV增速。2023Q2公司活跃买家达到1.1亿，电商用户月均下单次数及客单价同比提升，搜索商品GMV同比增长超过90%。 直播:加强公会合作，积极推动泛直播生态发展。2023Q2公司直播收入100亿元，同比增长16%。公司实行差异化政策扶持中小公会及新公会，2023Q2合作公会数量同比增长超过40%，公会活跃主播数量增长超过70%。“直播+”生态健康发展，2023Q2快聘简历投放次数同比增长超290%，理想家交易额突破100亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年公司NON-GAAP净利润分别为78/142/226亿元，当前股价对应2023/2024/2025年NON-GAAPPE分别为32/18/11X，维持“买入”评级。 风险提示 广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV增长不及预期风险；用户增长不及预期风险。