DAU创新高，外循环广告增长强劲

港股公司点评 证券研究报告 快手-W（01024.HK） 2024年11月20日 买入（维持评级） DAU创新高，外循环广告增长强劲 业绩简评 2024年11月20日，公司披露2024年三季度业绩公告，2024Q3实现收入311亿元，同比增长11.4%，Non-IFRS净利润39.5亿元，同比增长24.4%。 经营分析 DAU破4亿，多元布局潜力发展方向。2024Q3，快手DAU达到4.08亿，同比增长5.4%，MAU达到7.14亿，同比增长4.3%，用户日均使用时长132分钟，总时长同比增长7.3%。可灵AI用户超500万，累计生成5100万视频和1.5亿图片；快聘日均简历投递量同比增长近1倍；本地生活收入同比增长2.5倍，GMV环比增长26%；理想家日均线索规模同比增加超4倍；海外业务收入13亿，同比增长104%，亏损1.5亿，同比收窄75.9%。 线上营销：外循环广告成为增长主要驱动力，智能化投放产品客户渗透率逐步提升。2024Q3公司线上营销收入176亿元，同比增长20%，营销客户的AIGC素材消耗日均消耗超过2000万元。内循 传媒与互联网组 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：52.550元相关报告： 1.《快手-W港股公司点评：AI驱动公司提质增效，盈利能力增强》，2024.8.20 2.《快手-W：业绩超预期，将开启160亿港元回购》， 2024.5.23 3.《快手-W港股公司点评：运营效率提升，进入全面盈利时代》，2024.3.21 港币(元)成交金额(百万元) 环广告：保持稳健增长，月动销投流商家数量同比增长超过50%； 外循环广告：传媒资讯、平台电商和本地生活等行业消耗同比快速增长，短剧消耗大幅增长。2024Q3，公司全自动投放解决方案的总营销消耗占外循环营销客户整体消耗比例提升至约50%，全站营销解决方案及智能托管产品占内循环总营销消耗比例达到约50%。电商：实现稳健增长，供给侧优化，消费场景拓展。2024Q3公司电商GMV达到3342亿元，同比增长15%。月活跃买家达到1.33亿，同比增长12.2%，月动销商家数同比增长超过40%，新入驻快手商家数量同比增长超过30%，商品类目数量同比增长超过20%。泛货架电商GMV占比达到27%，商城场域日均动销商家同比增长近70%，日均活跃买家同比增长超60%。 直播:生态健康化、丰富化，收入降幅环比收窄。2024Q3公司直播业务收入93亿元，同比下滑3.9%（Q2同比-6.9%）。平台直播职业化、机构化趋势加强，持续推出丰富的多元化优质内容（文旅、游戏等）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年公司NON-IFRS净利润分别为177/226/302亿元，当前股价对应2024/2025/2026年NON-IFRSPE 分别为11.86/9.28/6.94X，维持“买入”评级。 风险提示 广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV增长不及预期风 87.00 80.00 73.00 66.00 59.00 52.00 45.00 38.00 231120 240220 240520 240820 成交金额快手-W恒生指数 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 241120 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 94,183 113,470 127,201 138,986 151,970 营业收入增长率 16.16% 20.48% 12.10% 9.26% 9.34% NON-IFRS归母净利润 -5,751 10,271 17,662 22,565 30,171 (百万元)NON-IFRS归母净利润 N.A N.A 71.96% 27.76% 33.71% 增长率NON-IFRS摊薄每股收 -1.333 2.381 4.095 5.231 6.995 益(元)每股经营性现金流净额 0.51 4.82 5.05 5.48 7.01 ROE(归属母公司)(摊薄) -34.37% 13.04% 21.53% 22.50% 24.00% P/E N.A 20.40 11.86 9.28 6.94 P/B 5.69 4.62 3.64 2.81 2.14 险；用户增长不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 81,082 94,183 113,470 127,201 138,986 151,970 货币资金 32,612 13,274 12,905 24,064 41,186 63,288 增长率 37.9% 16.2% 20.5% 12.1% 9.3% 9.3% 应收款项 7,728 10,394 11,376 13,671 14,269 15,602 主营业务成本 47,052 52,051 56,079 57,702 58,394 58,203 存货 0 0 0 0.00 0.00 0.00 %销售收入 58.0% 55.3% 49.4% 45.4% 42.0% 38.3% 其他流动资产 12,670 22,190 36,080 43,528 47,256 50,655 毛利 34,030 42,131 57,391 69,499 80,593 93,767 流动资产 53,011 45,859 60,361 81,264 102,711 129,546 %销售收入 42.0% 44.7% 50.6% 54.6% 58.0% 61.7% %总资产 57.3% 51.3% 56.8% 63.1% 67.1% 70.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 1,411 268 214 1,214 1,364 1,414 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 11,051 13,215 12,356 13,943 14,755 15,519 销售费用 44,176 37,121 36,496 41,208 42,017 44,071 %总资产 11.9% 14.8% 11.6% 10.8% 9.6% 8.5% %销售收入 54.5% 39.4% 32.2% 32.4% 30.2% 29.0% 无形资产 13,733 11,900 11,445 12,245 13,025 13,687 管理费用 3,400 3,921 3,514 2,906 3,435 5,319 非流动资产 39,505 43,449 45,935 47,522 50,264 53,240 %销售收入 4.2% 4.2% 3.1% 2.3% 2.5% 3.5% %总资产 42.7% 48.7% 43.2% 36.9% 32.9% 29.1% 研发费用 14,956 13,784 12,338 12,317 15,187 16,607 资产总计 92,515 89,307 106,296 128,785 152,976 182,786 %销售收入 18.4% 14.6% 10.9% 9.7% 10.9% 10.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -28,682 -12,706 5,029 13,068 19,953 27,769 应付款项 20,021 23,607 27,591 29,898 29,197 29,102 %销售收入 n.a n.a 4.4% 10.3% 14.4% 18.3% 其他流动负债 17,234 17,103 21,187 28,111 33,357 37,993 财务费用 39 -183 -621 -351 -462 -817 流动负债 37,256 40,710 48,778 58,009 62,554 67,094 %销售收入 0.0% -0.2% -0.5% -0.3% -0.3% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 10,164 8,760 8,444 8,444 9,842 9,537 - 0 0 0 0 0 0 负债 47,419 49,470 57,222 66,453 72,395 76,631 投资收益 -87 -139 -81 -243 -273 -283 普通股股东权益 45,089 39,830 49,063 62,322 80,569 106,141 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 1 2 2 营业利润 -28,682 -12,706 5,029 13,068 19,953 27,769 未分配利润 35,557 28,229 37,203 50,461 68,707 94,279 营业利润率 n.a n.a 4.4% 10.3% 14.4% 18.3% 少数股东权益 7 8 11 10 11 13 营业外收支 -50,295 131 1,320 0 0 0 负债股东权益合计 92,515 89,307 106,296 128,785 152,976 182,786 税前利润 -79,102 -12,531 6,889 13,176 20,143 28,304 利润率 n.a n.a 6.1% 10.4% 14.5% 18.6% 比率分析 所得税 -1,025 1,158 490 -242 2,014 2,830 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 7.1% -1.8% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 -78,077 -13,689 6,399 13,418 18,128 25,473 每股收益 -18.100 -3.174 1.483 3.111 4.203 5.905 少数股东损益 -3 1 3 -1 1 2 每股净资产 10.453 9.234 11.375 14.449 18.679 24.607 归属于母公司的净利润 -78,074 -13,691 6,396 13,419 18,127 25,472 每股经营现金净流 -1.280 0.510 4.818 5.045 5.478 7.011 净利率 n.a n.a 5.6% 10.5% 13.0% 16.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 -173.15% -34.37% 13.04% 21.53% 22.50% 24.00% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -84.39% -15.33% 6.02% 10.42% 11.85% 13.94% 净利润 -78,074 -13,691 6,396 13,419 18,127 25,472 投入资本收益率 -51.23% -28.56% 8.12% 18.80% 19.86% 21.60% 少数股东损益 -3 1 3 -1 1 2 增长率 非现金支出 57,138 8,081 2,324 242 274 285 主营业务收入增长率 37.95% 16.16% 20.48% 12.10% 9.26% 9.34% 非经营收益 EBIT增长率 160.27% -55.70% -139.58% 159.85% 52.69% 39.17% 营运资金变动 8,531 1,234 4,859 6,988 4,018 3,209 净利润增长率 33.06