流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 快手-W（1024.HK） 公司研究 公司点评 证券研究报告 快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期 2022年08月25日 事件：快手于2022年8月23日（北京时间）发布未经审计的2022年第二季度业绩报告。 点评： 22Q2收入和亏损均好于预期，用户和时长均继续健康增长。22Q2快手实现收入217.0亿元人民币，同比增长13.4％，彭博一致预期为 207.2亿元，收入好于一致预期；实现毛利97.7亿元，毛利率45.0%，毛利率同比增加1.2个百分点；实现经营亏损30.6亿元，期内净亏损31.8亿元；实现Non-GAAP归母净利润-13.1亿元，Non-GAAP净利润率为-6.0%，净利润率同比提升18.9个百分点，彭博一致预期为-29.1亿元，亏损好于市场预期。 用户和时长：22Q2平均MAU为5.87亿，同比增长15.9%；平均DAU为3.47亿，同比增长18.5%；单DAU日均使用时长125.2分钟，同比增长17.1%；总流量（=DAU*单DAU日均时长）为434.8亿分钟/日，同比增长38.7%。 广告业务疫情下保持稳健增长，内循环相对较好，外循环广告承压。22Q2线上营销服务实现收入110.1亿元，同比增长10.5%，受疫情影响增速明显放缓，但仍具有韧性。分结构来看，和电商业务关联度较高的内循环广告表现相对较好；而外循环广告与疫情节奏、宏观经济景气度高度相关，二季度受到了较大影响，拖累了广告整体增速。其中品牌广告表现相对较好，增速高于广告业务整体。 展望后续季度，我们认为内循环广告在电商业务的带动下仍有望保持较快的增速，在广告收入中的占比也将进一步提升；而外循环广告受制于经济和疫情，增速的恢复可能仍需要一定的时间。 电商业务继续保持高景气，拓展新品类、加强服务商合作。22Q2快手电商业务实现GMV1911.7亿，同比增长31.5%。快手其他服务 （包括电商）业务实现收入21.2亿元，同比增长7.1%；快手其他服务（包括电商）业务货币化率达到1.11%，相比去年同期下降0.25个百分点，导致快手其他服务（包括电商）业务收入增速不及GMV增速。快手在Q2继续打造信任电商、品牌电商机制，快品牌生态迅速发展；除了在直播电商展示及订单转化方面优势显著的服装及化妆品等非标品类外，快手平台上食品饮料及家电数码的产品广度及深度亦持续提升；同时加强对服务商的扶持力度，使得2000多名商家在快手服务商的赋能下实现GMV的跃迁。 展望后续季度，我们认为快手电商业务目前正在形成良性的生态循环，GMV仍有望保持较快的增长；同时takerate同比去年将稳中有升，使得快手其他服务（包括电商）业务的收入与GMV同步或更 快。我们对快手全年GMV达到年初9000亿的指引抱有充分的信心。 直播业务受益于低基数增速较快，主要由付费用户数驱动收入增长。22Q2快手直播业务实现收入85.7亿元，同比增长19.1%，主要得益于去年同期较低的基数，以及内容质量和运营效率的不断提升，推动直播业务的平均月度付费用户人数（MPU）同比增长21.8%到5420万。快手低门槛和普惠的直播业务模式展现出了更强的韧性和增长动力，而快招工本季度月活跃用户达到2.5亿人，环比增加90%，带动直播生态进一步拓宽应用场景和商业化途径。 降本增效继续推进，海外业务减亏明显。2021年9月以来，快手持续推进公司业务的降本增效，经调整后净亏损持续缩窄。本季度经调整后净亏损和净亏损率进一步改善，为近一年来最好水平，主要受益于公司对成本和费用的进一步控制。本季度毛利率提升到45%，而销售费用、研发费用同比、环比均继续下降，体现出公司降本增效的动作已经取得实效。我们预计公司的整体经营效率仍有望进一步优化，未来的获客效率和盈利能力也将持续改善。 此外，本季度公司首次按国内和海外业务划分披露季度业绩。22Q2国内业务实现收入215.9亿元，同比增长12.9%；实现经营利润0.94 亿元，去年同期为亏损10.3亿元，国内业务首次实现经营利润转正。 海外业务实现收入1.03亿元，同比增长1327%；实现经营亏损16.1亿元，去年同期为亏损43.7亿元，同比下降63%。国内业务的经营利润转正和海外业务的大幅减亏共同对本季度经营亏损的改善产生了较大贡献。 投资建议：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三（2021年）的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和UGC社区。本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力，国内业务的利润率有望在转正后继续提升，海外业务也有望继续推进减亏，未来有望依次实现季度、年度的整体盈利，最终整体利润率达到在比较稳定的水平。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，拖累公司整体的收入增速，下调22/23/24年总收入预测至928/1088/1267亿元，同比增长14.5%/17.3%/16.4%；调整后净利润为-83/-46/25亿元，调整后净利润率分别为-9.0%/-4.3%/2.0%。 风险提示：短视频行业竞争格局恶化；短视频内容监管升级；直播电商行业整顿；广告行业受宏观经济影响下滑；用户增长持续放缓；获客效率和盈利能力恶化；中概股系统性风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A58,776 2021A81,082 2022E92,806 2023E108,820 2024E126,651 增长率YoY% 50.20% 37.95% 14.46% 17.26% 16.39% 归属母公司净利润(百万元) -7,864 -18,852 -8,324 -4,636 2,510 增长率YoY% -13.40% 139.73% -55.84% -44.31% -154.15% 毛利率% 40.52% 41.97% 41.25% 42.75% 44.99% 净资产收益率ROE% 72.90% -173.20% -134.40% -25.70% 18.50% EPS(摊薄)(元) -8.44 -20.23 -8.93 -4.98 2.69 市盈率P/E(倍) - - - - 108.83 市净率P/B(倍) - 5.00 7.61 8.22 6.91 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月23日收盘价 目录 1.主要业绩亮点5 2.业绩梳理5 风险因素13 图目录 图1：快手22Q2彭博一致预期5 图2：快手分业务季度营收（单位：百万元）及增速6 图3：快手线上营销收入（单位：百万元）及增速7 图4：快手直播收入（单位：百万元）及增速7 图5：快手直播平均每月付费用户数量（单位：百万）以及单付费用户月均收入（元）8 图6：快手电商GMV（单位：亿元）及增速8 图7：快手其他服务（包括电商）收入（单位：百万元）及货币化率9 图8：快手毛利（单位：百万元）及毛利率9 图9：快手Non-GAAP净利润（单位：百万元）及净利率10 图10：快手营业费用结构（单位：百万元）及比率10 图11：快手平均日活跃用户趋势图（百万）11 图12：快手平均月活跃用户趋势图（百万）12 图13：快手DAU日均时长（分钟）12 图14：快手日均总流量及增速（亿分钟/日）13 1.主要业绩亮点 2022Q2净收入为217.0亿元人民币，同比增长13.4％，彭博一致预期为207.2亿元，收入好于一致预期。其中广告收入110.1亿元，同比增长10.5%；直播收入为85.7亿，同比增长19.1%；其他服务（包括电商）收入21.2亿，同比增长7.1%。 2022Q2毛利润为97.7亿元，同比增长16.4%；毛利率为45.0%。 2022Q2Non-GAAP归母净利润-13.1亿元，Non-GAAP净利润率为-6.0%，同比缩窄18.9 个百分点，彭博一致预期为-29.1亿元，亏损好于市场预期。 用户和时长：22Q2平均MAU为5.87亿，同比增长15.9%；平均DAU为3.47亿，同比增长18.5%；单DAU日均使用时长125.2分钟，同比增长17.1%；总流量（=DAU*单DAU日均时长）为434.8亿分钟/日，同比增长38.7%。 电商业务：22Q2快手电商业务实现GMV1911.7亿，同比增长31.9%。 国内和海外：本季度公司首次按国内和海外业务划分披露季度业绩。22Q2国内业务实现收入215.9亿元，同比增长12.9%；实现经营利润0.94亿元，去年同期为亏损10.3亿元，国内业务首次实现经营利润转正。海外业务实现收入1.03亿元，同比增长1327%；实现经营亏损16.1亿元，去年同期为亏损43.7亿元，同比下降63%。 图1：快手22Q2彭博一致预期 资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心 2.业绩梳理 2022Q2净收入为217.0亿元人民币，同比增长13.4％，彭博一致预期为207.2亿元，收入好于一致预期。2022Q2Non-GAAP归母净利润-13.1亿元，Non-GAAP净利润率为-6.0%，同比缩窄18.9个百分点，彭博一致预期为-29.1亿元，亏损好于市场预期。 （一）分业务收入 广告收入110.1亿元，同比增长10.5%；直播收入为85.7亿，同比增长19.1%；其他服务 （包括电商）收入21.2亿，同比增长7.1%。 图2：快手分业务季度营收（单位：百万元）及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （二）线上营销服务 2022Q2快手线上营销服务（广告）收入为110.1亿，同比增长10.5%，环比减少3.0%，占总收入的比例为50.7%。 图3：快手线上营销收入（单位：百万元）及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （三）直播服务 2022Q2快手直播服务收入为85.7亿，同比增长19.1%，环比增长9.2%，占总收入的比例为39.5%。直播收入增长要得益于内容质量和运营效率的不断提升，推动直播业务的平均月度付费用户人数同比增长21.8%到5420万。 图4：快手直播收入（单位：百万元）及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：快手直播平均每月付费用户数量（单位：百万）以及单付费用户月均收入（元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （四）快手其他服务（包括电商） 2022Q2快手其他服务（包括电商）收入达到21.2亿，同比增长7.1%，环比增长13.4%，占总收入的比例为8.9%。收入增长主要是由于电商业务增长所致，电商GMV达1911.7亿，同比增长31.9%，货币化率为1.11%，同比下降0.25个百分点，造成其他业务收入增速不及GMV增速。 图6：快手电商GMV（单位：亿元）及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图7：快手其他服务（包括电商）收入（单位：百万元）及货币化率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （五）利润情况 2022Q2毛利润为97.7亿元，同比增长16.4%；毛利率为45.0%。 2022Q2Non-GAAP归母净利润-13.1亿元，Non-GAAP净利润