业绩符合预期，外循环驱动广告增长

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 ， 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2024年11月21日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 近3月日均成交额（百万港元） 55 +19% 46.4 37.5-63.3 200,141 2,321 市场预期区间 HKD45 HKD46HKD55 HKD86 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 快手科技股价(港元) 70 相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 0% -20% 50 -40% 30 1/2024 -60% 4/2024 7/202410/2024 浦银国际 快手科技（1024.HK）：业绩符合预期外循环驱动广告增长 业绩基本符合预期：公司3Q24收入人民币311亿元，同比增长11.4%；调整后净利润人民币39.5亿元，同比增长24%，整体业绩基本符合市场预期。 公司研究 总流量增长稳健，外循环广告驱动增长：3Q24公司DAU4.08亿，同比增长5.4%，MAU达到7.14亿，同比增长4.3%，日均使用时长132分钟，总流量同比增长7.3%，保持稳健增长。考虑到季节性因素，我们预计四季度DAU或环比回落，但仍保持在4亿左右。3Q24广告业务收入176亿元，同比增长20%，其中外循环广告成为主要增长驱动，尤其在传媒资讯、电商平台和本地生活等领域。由于平台加大对于电商业务的流量补贴，内循环广告增速略低于电商GMV增速。我们预计公司四季度广告收入同比增长15%，仍将主要由外循环广告驱动。直播收入3Q24同比下滑3.9%，降幅环比收窄，我们预计四季度季度直播收入仍有小幅下滑。 快手科技（1024.HK） 泛货架电商占比持续提升，毛利率或环比持平：3Q24其他收入42亿元，同比增长17.5%；电商GMV为3342亿元，同比增长15.1%，增速环比持平，主要得益于活跃买家数同比增长12.2%至1.33亿，客单价和购买频次基本保持稳定。月均动销商家数同比增长40%，商品类目数量同比增长20%，泛货架电商超大盘增长，GMV占比达到27%。考虑到以旧换新政策主要利好家电品类，而家电品类目前占比相对较低，对于四季度平台电商增速的提振作用有限，我们预计四季度电商GMV将同比增长14%。3Q24毛利率54.3%，同比提升1.2pp，环比下滑1.0pp，主要由于奥运会相关内容成本增加，部分仍将在四季度摊销，我们预计四季度毛利率或环比持平。 维持“买入”评级，调整目标价至55港元：我们略微调整公司FY24E/FY25E收入预测至人民币1272亿/1405亿元，调整目标价至55港元，对应2025E10xP/E。尽管电商增长放缓，但仍相对优于行业，中长期利润率亦有改善空间，当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。 投资风险：流量增长不及预期；行业竞争激烈。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 注：截至2024年11月21日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 营业收入 94,183 113,470 127,195 140,491 150,995 经营利润 (12,558) 6,431 15,016 21,809 25,857 调整后净利润 (5,752) 10,271 17,630 22,048 25,404 调整后目标PE(x) 12.5 10.0 8.7 E=浦银国际预测,资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 收入 94,183 113,470 127,195 140,491 150,995 净利润 (13,689) 6,399 15,385 19,048 22,404 收入成本 (52,051) (56,079) (57,687) (62,097) (65,683) 折旧 6,434 7,054 4,615 4,500 4,870 毛利 42,131 57,391 69,508 78,394 85,312 摊销 140 148 141 123 107 销售费用 (37,121) (36,496) (41,206) (42,147) (43,788) 营运资金变动 1,234 4,859 (104) 1,099 911 管理费用 (3,921) (3,514) (2,906) (3,091) (3,322) 其他调整项 8,080 2,321 2,138 2,807 2,792 研发费用 (13,784) (12,338) (12,316) (13,347) (14,344) 经营现金流 2,198 20,781 22,175 27,577 31,084 其他营业费用 137 1,388 1,936 2,000 2,000 经营盈利 (12,558) 6,431 15,016 21,809 25,857 购买固定资产净额 (4,611) (4,887) (5,478) (6,051) (6,503) 财务成本净额 166 539 317 600 500 其他投资现金流 (12,937) (14,978) (1,933) (1,873) (1,479) 其他盈利 (139) (81) (28) - - 投资现金流 (17,548) (19,865) (7,411) (7,923) (7,983) 除税前盈利 (12,531) 6,889 15,305 22,409 26,357 所得税开支 (1,158) (490) 80 (3,361) (3,954) 借款净额 - - - - - 年度盈利 (13,689) 6,399 15,385 19,048 22,404 其他融资现金流 (4,482) (1,364) - - - 融资现金流 (4,482) (1,364) - - - 非通用会计准则年度盈利 现金及现金等价物净流(19,832) (448) 14,763 19,654 23,101 (13,690) 6,399 15,385 19,048 22,404 量 股份酬金 6,249 3,570 2,313 3,000 3,000 汇率变动影响 494 79 - - - 优先股公允价值变动 - - - - - 年初现金及现金等价物 32,612 13,274 12,905 27,668 47,322 调整后年度盈利 (5,752) 10,271 17,630 22,048 25,404 年末现金及现金等价物 13,274 12,905 27,668 47,322 70,424 资产负债表 主要财务比率 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 物业及设备 13,215 12,356 14,104 15,898 17,602 盈利增速 使用权资产 10,806 10,399 9,514 9,271 9,200 营业收入增速 16.2% 20.5% 12.1% 10.5% 7.5% 无形资产 1,123 1,073 932 809 702 毛利润增速 23.8% 36.2% 21.1% 12.8% 8.8% 金融资产 3,626 5,245 5,245 5,245 5,245 经营利润增速 NM NM 133.5% 45.2% 18.6% 定期存款 5,095 6,108 6,847 7,563 8,128 净利润增速 NM NM 140.4% 23.8% 17.6% 其他非流动资产 9,584 10,754 10,754 10,754 10,754 调整后净利润增速 NM NM 71.6% 25.1% 15.2% 非流动资产合计 43,449 45,935 47,396 49,539 51,631 贸易应收账款 6,288 6,457 7,238 7,995 8,592 盈利能力比率 金融资产 13,087 25,128 25,128 25,128 25,128 毛利率 44.7% 50.6% 54.6% 55.8% 56.5% 定期存款 8,318 9,874 11,068 12,225 13,139 经营利润率 (13.3%) 5.7% 11.8% 15.5% 17.1% 受限制现金 59 128 128 128 128 净利率 (14.5%) 5.6% 12.1% 13.6% 14.8% 现金及现金等价物 调整后净利率 (6.1%) 9.1% 13.9% 15.7% 16.8% 其他流动资产 4,832 5,869 5,869 5,869 5,869 流动资产合计 45,859 60,361 77,100 98,667 123,280 每股指标（元） 资产总额 89,307 106,296 124,496 148,206 174,911 基本EPS (3.2) 1.5 3.6 4.4 5.2 摊薄EPS (3.2) 1.4 3.5 4.3 5.1 股本及股本溢价 274,473 273,371 273,371 273,371 273,371 调整后EPS (1.4) 2.3 4.0 5.0 5.8 其他储备 29,239 33,183 33,183 33,183 33,183 累计亏损 (263,883) (257,491) (242,281) (223,426) (201,230) 估值（倍） 少数股东权益 8 11 11 11 11 调整后目标P/E 12.5 10.0 8.7 权益总额 39,838 49,074 64,284 83,139 105,335 目标P/S 1.7 1.5 1.4 非流动负债合计 8,760 8,444 8,444 8,444 8,444 应付账款 22,868 23,601 24,278 26,134 27,643 其他应付账款及应计费用 17,841 25,177 27,490 30,490 33,490 流动负债合计 40,710 48,778 51,768 56,624 61,133 负债总额 49,470 57,222 60,212 65,068 69,577 权益及负债总额 89,307 106,296 124,496 148,206 174,911 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 图表2：SPDBI目标价：快手科技（1024.HK） (港元)快手科技股价买入持有卖出 310 100 123 100 85 80 6671 53 55 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 02/2102/2202/2302/2402/25 注：截至2024年11月21日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表3：快手市场普遍预期 买入持有卖出股价(港元，右轴) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70 60 50 40 30 20 10 0 12/20231/20242/20243/20244/20245/20246/20247/20248/20249/202410/202411/2024 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：快手SPDBI情景假设 100 80 60 40 20 交易量（百万）快手科技股价（港元，右轴） 乐