光伏量利双增，海外布局优势凸显

事件：8月16日公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入102.46亿元，同比增长9.35%；归母净利润12.12亿元，同比增长52.03%；扣非后归母净利润12.5亿元，同比增长88.4%。2023Q2单季度公司实现营收56.14亿元，同比增长12.88%、环比增长21.21%；归母净利润6.29亿元，同比增长45.84%、环比增长7.93%。 光伏持续放量，锂电逆市提升。2023H1公司光伏业务实现收入67.97亿元，同比增长15.95%，实现电池外销约1.2GW、组件出货超3.3GW，组件出货同比增长50%。公司新推出的N型TOPCon组件产品技术领先，光伏业务增长支持力度强。同时由于产业链上游硅料价格大幅下跌，公司2023H1光伏业务毛利率达24.32%，同比增长11.09pct，盈利能力凸显。锂电业务方面，2023H1实现锂电收入9.4亿元，同比增长15.45%，实现锂电池出货1.4亿支，同比增长36%。锂电产业在下游小动力主要应用市场需求不景气，业内企业普遍开工率不高的情况下，实现收入和出货量逆市增长。同时，公司户储产品实现海外出货，有望依托公司海外品牌渠道优势快速铺开。 磁材器件稳扎稳打，应用领域有的放矢。2023H1公司磁材业务实现收入18.2亿元，出货9.2万吨，出货量同比持平；器件业务实现收入3.6万元，同比略有下降。在磁材部分应用领域需求疲软的情况下，公司软磁产品主攻新能源汽车和光伏逆变器领域，出货量持续提升；塑磁产品在汽车领域拓展成效明显，实现业绩增长。器件方面，公司加大了振动马达在非手机应用领域的拓展力度，对冲手机领域中智能手机出货量下降的不利影响。差异化发展和精细化管理助力降本增效，公司磁材器件业务发展稳健。 立足横店放眼全球，境外表现亮眼。公司具有前瞻性的国际视野，市场布局多点开花，当前产品已销往全球70多个国家和地区。2023H1公司实现境外收入64.14亿元，同比增长30.21%，占公司总营收比例为62.6%，公司收入重心进一步向境外转移。盈利能力方面，2023H1境外毛利率为25.48%，同期境内毛利率为19.35%。出货分布方面，2023H1欧洲市场组件出货占比约75%，日韩市场占比超10%，国内市场占比约12%，日韩和国内市场均实现翻番以上增长，澳州、印度、拉美等地区市场拓展也初显成效。由于海外市场仍有光伏组件需求增量，且盈利能力显著优于境内，公司有望通过成熟的海外布局实现出货和盈利双增。 产能大幅增长打造业绩强支撑。截至2023年6月30日，公司磁性材料产业具有年产22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁的产能，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；公司新能源产业具有年产8GW电池、7GW组件和7GWh锂电池的内部产能，年产6GWh锂电池项目已于2023年6月投产，现处于产能爬坡阶段；年产2.2万吨永磁和1.5万吨软磁已部分实现投产；2023年上半年，子公司四川东磁分两期投资年产12GW新型高效电池项目、子公司连云港东磁投资年产5GW新型高效组件项目均已规划投资。公司现有产能充足，扩产规划脚步不停，为各项业务上量提供强有力支持。 投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，光伏、锂电业务快速发展，兼具稳健性与成长性，前景广阔。预计公司2023-2025年实现营收分别为245.7亿元、310.34亿元和400.16亿元，实现归母净利润分别为21.57亿元、26.37亿元和33.76亿元，同比增长29.2%、22.2%、28%。对应EPS分别为1.33、1.62、2.08，当前股价对应的PE倍数分别为12.4X、10.2X、8.0X，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。