2025年报及2026年一季报点评非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%，主要得益于非经常性损益增厚利润。2026年一季度营业收入35.68亿元，同比增长2.41%，但归母净利润1311万元，同比减少97.21%。
• 行业与业务：玻璃行业处于底部调整期，公司光伏玻璃业务表现亮眼，销量大幅增加，营收同比增长21.03%，毛利率为10.17%。浮法玻璃业务受地产下行压力影响，营收下滑14.03%。传统建筑玻璃业务承压，但节能建筑玻璃销量增长22.38%。
• 产能与布局：截至2025年末，公司浮法玻璃产能达16600吨/日，光伏玻璃产能达13000吨/日，均位列行业前三，后备产能充足。
• 费用与现金流：2025年期间费用率为9.97%，同比下降2.18pcts。经营活动现金流净额为17.63亿元，同比增加93.40%，主要因运营管理优化和资金规划加强。

研究结论与投资建议

• 公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。
• 预测公司2026-2028年EPS为0.27/0.33/0.42元，参考历史估值和光伏业务成长性，给予2026年30倍PE，目标价为8.1元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：原材料成本波动、产能落地不及预期、供需恶化导致玻璃价格下跌。