2025年报及2026年一季报点评非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高

玻璃2026年05月28日 推荐（维持）目标价：8.1元当前价：7.0元 旗滨集团（601636）2025年报及2026年一季报点评 非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高 事项： 华创证券研究所 ❖2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润/扣非归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.81%/-64.30%。2026年一季度实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润1311万元，同比减少97.21%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 ❖玻璃行业底部调整，公司非经损益项增厚全年利润。1）2025年，公司光伏玻璃生产线完成建设、点火投产并投入商业化运营，销量大幅增加而对冲行业压力，营收实现同比微增0.56%，但下游需求疲弱仍然拖累盈利水平，全年毛利率为13.11%，同比下降2.39pcts。3）公司全年归母净利润同比增长62%，净利率为3.94%，同比增加2.25pcts；扣非归母净利润同比下滑64.30%，主要系一季度公司交易绍兴子公司增厚非经常性损益，单次交易增加公司净利润4.42亿元。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 ❖光伏玻璃量利双高，公司后备产能充足。1）2025年，公司强化浮法玻璃市场营销，积极对冲地产下行压力，全年实现营收58.99亿元，同比下滑14.03%；毛利率为15.18%，同比-5.62pcts。优质浮法玻璃全年销量达11200万重箱，同比增加4.91%，单箱售价/毛利为52.67/8.00元，较2024年下降11.60/5.37元。2）传统建筑玻璃持续承压，公司主动抢抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，全年节能建筑玻璃实现营收22.92亿元，同比下滑5.55%；毛利率为16.30%，同比-2.42pcts。节能建筑玻璃全年销量达3827万平，同比增加22.38%，单平售价/毛利为59.88/9.76元，较2024年下降17.72/4.77元。3）光伏玻璃行业量价阶段性波动，公司依托新增产线释放产能，全年实现营收69.63亿元，同比增长21.03%；毛利率为10.17%，同比+1.16pcts。超白光伏玻璃全年销量达56795万平，同比增加30.65%，单平售价/毛利为12.26/1.25元/平，同比-0.97/+0.05元。4）截至2025年末，公司浮法玻璃产能达16600吨/日，光伏玻璃产能达13000吨/日，两大主业产能均位列行业前三。 公司基本数据 总股本(万股)295,865.37已上市流通股(万股)295,865.37总市值(亿元)206.81流通市值(亿元)206.81资产负债率(%)54.54每股净资产(元)5.0512个月内最高/最低价7.54/4.94 ❖费用率下降，现金流同比大幅改善。1）2025年公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/2.62%/3.68%/2.46%，同比-0.01/-2.17/-0.06/+0.36pcts，其中管理费用率下滑幅度较大主要系事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致。2）截至2025年末，公司经营活动现金流净额为17.63亿元，同比增加93.40%，主因上年同期公司多条光伏产线集中投产，营运资金需求加大，而本年度公司运营管理深化、资金规划加强等所致。 相关研究报告 《旗滨集团（601636）2024年报及2025年一季报点评：光伏玻璃业务快速发展，一季度盈利改善》2025-05-19 ❖投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑房地产仍面临一定压力，我们预测公司2026-2028年EPS为0.27/0.33/0.42元，参考历史估值以及考虑到光伏业务成长性，给予26年30Xpe，目标价为8.1元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下跌。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所